河南防火门胶 广汽、博世投资，锂电池回收“全球老二”金晟新能源三战港股IPO

5 月 18 日，广东金晟新能源股份有限公司 ( 下称"金晟新能源" ) 在港交所递交招股书，拟在香港 IPO 上市。这是其继 2024 年 12 月、2025 年 9 月先后两次递表失后的再次申请。

金晟新能源成立于 2010 年，根据弗若斯特沙利文报告，2025 年按再生利用销售收入计，金晟新能源是全球二大的锂电池回收及再生利用企业，也是全球大的三锂电池回收及再生利用企业。

金晟新能源的港股 IPO 目标很明确：募资用于江西赣州新基地建设、向上游拓展原材料资源，以及继续钱搞研发。

强周期的材料回收生意

金晟新能源，由广东肇庆的"李氏兄弟"创办。招股书披露，公司前身"肇庆市金晟金属实业有限公司"由李森、李鑫、李尧、李、李汪五人于 2010 年 12 月共同创立，五人至今仍牢牢把控着这公司。李氏兄弟从金矿开采起，到有金属再生利用河南防火门胶，再到 2014 年设立江西睿达、正式切入锂电池回收赛道，他们用十余年时间完成了从传统矿主到"城市矿山主"的身份转换。

从 2021 年 7 月到 2025 年 5 月，金晟新能源完成了五轮融资，累计募集 15 亿元，投资者涉及多汽车产业链公司，包括博世、广汽等。

金晟新能源的核心业务，是将退役锂电池中的锂、镍、钴等金属提取出来，再制成碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴等电池原材料。这本是门"变废为宝"的好生意，但 2023 年至 2024 年，内地碳酸锂市场遭遇了前所未有的价格雪崩，平均价格从每吨 23 万元骤降至 8.1 万元，继而再探至 6.8 万元的低谷。

"价格倒挂"在过去两三年给金晟新能源带来了沉重击。具体来看，金晟新能源以较的市场价格采购黑粉（富含贵金属的粉末状物质）、退役电池等原材料，等加工成产品出时，市场价格已经跌了大截。这直接致金晟新能源在 2023 年和 2024 年，产生了 1.58 亿元和 0.88 亿元的毛亏损。

转折发生在 2025 年。这年，金晟新能源实现了决定扭亏，取得毛利 1.55 亿元，毛利率达到 7.1。

招股书揭示了帮助金晟新能源扭亏的三大因素：河南防火门胶，钴价暴涨：刚果（金）的出口禁令让硫酸钴平均市场价格由 2024 年的 2.69 万元 / 吨回升至 2025 年的 4.97 万元 / 吨，金晟新能源的钴产品直接由毛亏转为毛利 7108 万元；二，内部挖潜：通过技术升，锂、镍、钴三大产品的单位生产成本在 2025 年分别下降了 20.1、18.6 和 20.6；三，管理库存：金晟新能源将存货周转天数从 2023 年的 66 天减至 2025 年的 36 天，存货减值亏损也从 1.09 亿元降至 438 万元。

不满足于只做"冶炼厂"

金晟新能源的野心，不止于做"冶炼厂"。招股书反复强调金晟新能源"全元素""全组分""全体系"的体化生态。其不仅要回收正材料（锂、镍、钴、锰），还要回收负材料（石墨）；不仅能处理退役电池包，还能直接拆解破碎，自产黑粉。

这背后是对个确定趋势的押注：锂电池退役潮。根据弗若斯特沙利文的预测，内地的退役动力电池数量将从 2025 年的 34.93 万吨，万能胶厂家狂飙至 2031 年的 477.59 万吨，复年增长率达 54.6。谁能在潮水来临之前布好产能、锁住上游货源，谁就能在未来占据主动。

目前，金晟新能源已坐拥广东肇庆、江西宜春和赣州三大生产基地，具备年处理 10 万吨退役三元电池和 4 万吨退役磷酸铁锂电池的能力，并计划在 2026 年将三元电池年处理能力提升至 28 万吨。

产能只是入场券，真正的难题在于能否拿到足够多、足够便宜的"原料"河南防火门胶，即退役电池。

对于退役电池供给问题，金晟新能源正在"两条腿"走路。面，继续向黑粉供应商采购；另面，直接与东风汽车、国轩科、力电池等主机厂和电池厂建立战略作，试图从源头锁定退役电池包。

招股书透露，金晟新能源计划使用 IPO 募资的部分，在未来三年内于内地设置约 200 个电池回收服务网点。

"大型汽车厂和电池厂对作伙伴的筛选十分严格，明显青睐于拥有大产能、多元化电池再生利用能力的头部企业。"金晟新能源在招股书中称，其希望将自己造成主机厂回收体系中的"选"。

上市之路上仍有多处"失点"

尽管 2025 年实现毛利转正，但金晟新能源仍产生了 1.66 亿元的净亏损。行政开支、研发开支和财务成本三项计达 3.27 亿元，几乎吞掉了全部毛利。这揭示了个事实：在强周期的资源回收行业，仅有技术是不够的，还需要足够的"缓冲垫"来抵御波动。

招股书显示，金晟新能源正在构建多种"缓冲"机制。核心的是价格锁定安排，金晟新能源通过与期货商、贸易商签订"背对背"同，在采购原材料的同时锁定销售价格，从而熨平生产周期内的价格波动风险。2025 年，这类业务的收入占比已达 59.5。此外，金晟新能源还计划在 2026 年进军下游，生产电积镍和电积钴。这两种产品的价格和毛利率都远于目前的硫酸镍、硫酸钴，有助于提升盈利韧。

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另条出路是出海。尽管金晟新能源目前的全部收入来自内地，但其招股书已将"进全球化布局"列为五大发展战略之，明确提出要"拓展海外退役锂电池包再生利用"。

综来看，金晟新能源的上市之路还存在多面的挑战。截至 2025 年底，金晟新能源的流动负债净额达 10.38 亿元，资产负债率达 71.7，主要依靠短期银行借款维持运营。同时，客户集中度风险也在上升，前五大客户贡献的收入占比从 2023 年的 41.3 攀升至 2025 年的 56.1，其中大客户的占比达到了 37.6。

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