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　　中金发布研报称，基本维持中集安瑞科（03899）2026年的净利润为15.09亿元，次引入2027年的净利润为16.28亿元。当前股价对应2026/2027年13.1倍/12.0倍市盈率。维持跑赢行业评，但由于行业估值中枢上移，该行上调目标价33.3至12.00港元承德橡塑专用胶，对应14.9倍2026年市盈率和13.7倍2027年市盈率，较当前股价有13.7的上行空间。

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　　中金主要观点如下：承德橡塑专用胶

　　公司公布2025年业绩

　　2025年收入263.26亿元，同比+6.3；归母净利润11.35亿元，同比+3.7。2025年化工环境收入21.41亿元，毛利率13.0承德橡塑专用胶，液态食品收入36.20亿元，毛利率21.7，同比+0.3pct。

　　清洁能源收入大幅增长，水上&陆上双重拉动

　　2025年清洁能源收入205.65亿元，同比+19.7承德橡塑专用胶，其中陆上清洁能源业务收入134.3亿元，同比+15.1；水上清洁能源业务收入64.1亿元，同比+37.6；氢能业务收入7.2亿元，pvc管道管件胶同比-15。2025年毛利率12.7，同比+0.1pct。

　　在手订单稳健增长，综服务项目持续进

　　2025年公司总计新签订单262.9亿元，该行测4Q25新签66.49亿元；截至2025年底在手订单297.5亿元，同比+5，该行认为这为公司业绩后续稳步兑现奠定基础。分业务来看，2025年清洁能源/化工/食品分别新签222.3/26.6/14.0亿元，分别同比+2/-11/-48，但化工&食品4Q25新签同比均增长。同时，公司持续落地综服务项目，该行认为有望持续增厚公司业绩。

　　风险提示：化工环境需求持续下行；新业务放量不及预期。

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责任编辑：史丽君

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