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　　出品：财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/图灵

　　近日，博雅新材料股份有限公司（下称“博雅新材”）回复了交易所问询函，继续进创业板IPO。

　　此次IPO，博雅新材计划募资18.84亿元，用于扩产、研发中心项目、补充流动资金。但公司核心产品的产能利用率连续两年大幅下降，尤其是2025年闪烁晶体在产能下降的背景下产能利用率还跌至55以下，在这种情况下再扩产60以上相关产品产能，逻辑上或难以自洽。

　　销售端，博雅新材对大客户联影医疗的收入占比三年中有两年在50以上，另外年近乎50，构成对单客户的重大依赖。此外，公司关联“三毅系”既是客户又是供应商，形成了个完整的关联交易闭环，定价的公允、交易的要都受到市场质疑。

　　核心产品产能利用率大降仍大幅扩产

　　招股书显示，博雅新材主营业务为机非金属晶体材料研发、生产与销售，公司产品包括闪烁晶体、激光光学晶体、碳化硅单晶、精密光学元件，产品应用于端核医学影像、光通信、能物理等关键域。

　　2023-2025年，博雅新材营业收入分别为2.30亿元、1.59亿元、3.06亿元；归母净利润分别为-1.15亿元、-0.77亿元和-0.23亿元，扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-1.24亿元、-1.27亿元和-0.43亿元。三年累计归母净利润亏损2.16亿元，扣非净利润累计亏损2.94亿元。

　　不难看出，博雅新材的营收波动十分大，2024年大降30后次年又暴涨92。公司还连续三年亏损，公司在这样的情况下，公司计划募资18亿元。

　　此次IPO，博雅新材计划募资18.84亿元，分别用于稀土材料生产项目、研发中心建设项目、补充流动资金，拟投入金额分别为16.25亿元、2.69亿元、3亿元。

　　其中安康防火门专用胶厂家，稀土材料生产项目又分三个细分募投项目：面向 AI 应用的稀土晶体材料生产项目（项目建成后将实现年产钒酸钇晶体4，200 公斤的生产规模）；荥经、夹江稀土晶体材料生长产能建设项目（项目建成后将实现年新增 6，900kg 钒酸钇晶体的生产能力）；夹江县核医学探测域用能稀土闪烁晶体材料生产制造项目（项目建成后将实现年新增 17，500kg 硅酸钇镥晶体的生产能力）。

　　但公司核心产品闪烁晶体的产能利用率连续下降。2023-2025年，该产品的产能利用率分别为 85.28、 68.16 、54.91，2025年已经不足55。 来源：招股书

　　重要的是，2025年末，闪烁晶体的产能为 27580.83千克，较2023年末已经减少28.37，接近30。

　　而此次IPO募投项目中的夹江县核医学探测域用能稀土闪烁晶体材料生产制造项目，计划新增的硅酸钇镥体属于闪烁晶体。也就是说，在2025年末减产30的情况下，IPO募投项目又计划新增17，500千克硅酸钇镥产能，即在2025年末产能基础上新增63的产能，这样的扩产逻辑或难以自洽。

　　综上，报告期内，博雅新材闪烁晶体产能利用率从85.28持续下滑至54.91，保温护角专用胶降幅过30个百分点。在产能利用率持续下滑，尤其是产能下滑的情况下，公司仍计划通过募投新增17，500KG闪烁晶体产能，扩产的理有待商榷。

　　2023-2025年，公司闪烁晶体产品收入占比分别为88.99、80.92、67.41，是对的核心产品。

　　对单客户构成重大依赖

　　2023-2025年，博雅新材对联影医疗的销售收入分别为1.71亿元、0.78亿元、1.58亿元，收入占比分别为74.28、49.21、51.71，三年中有两年50。公司坦承，对联影医疗存在重大依赖。

　　报告期内，博雅新材对前五大客户收入占营业收入的比例分别为 88.26、75.46和 81.25，而同行可比公司前五大客户收入占比平均值仅为40.12、38.09和41.94。 来源：申报材料

　　博雅新材表示，公司前五大客户收入占比显著于同行业可比公司平均水平，该差异主要系发行人产品结构、所处细分行业市场格局、下游应用域与可比公司存在明显差异所致，具备理。

　　博雅新材的解释有定理，但问题在于，度依赖不等于安全。旦联影医疗的采购策略发生变化，博雅新材或将面临重大冲击。

　　报告期内的数据已经证明了这种风险的真实。2024年，受国内医疗行业规范发展等因素影响，博雅新材对联影医疗的销售收入从1.71亿元骤降至7，845.91万元，降幅过54。公司整体营收也随之从2.30亿元暴跌至1.59亿元，降幅30.73。这种度绑定关系，暴露出公司对单客户的重大依赖风险。

　　关联既是客户又是供应商

　　招股书显示，博雅新材控股股东，实际控制人为宇；宇作为眉山博雅信、眉山博信及博雅半体的执行事务伙人对上述三个伙企业实施控制；宇与李淑文和孙岩签署《致行动协议》，致使李淑文、孙岩以及孙岩控制的咸阳三毅成为公司实际控制人的致行动人。

　　申报材料显示，博雅新材与“三毅系”的关联交易，构成了个完整的商业闭环。公司向咸阳三毅、陕西三毅等企业采购大量的铱金制品，同时也向其销售铱金残料或委托重熔加工。而这些“三毅系”企业的实际控制人，正是博雅新材实控人宇的致行动人——孙岩。孙岩持有咸阳三毅优源 51.78的股份，为其控股股东、实际控制人。

　　2023-2025年，博雅新材向关联咸阳三毅和陕西三毅有岩采购铱/铂制品和铱/铂坩埚加工金额计 6556.99 万元、755.68 万元、1165.38 万元。

　　2024年，公司向陕西三毅有岩销售铱粉达12070.8万元；2025年销售金额为3703.54万元。

　　宇的致行动人孙岩控制的“三毅系”企业，既是博雅新材的供应商，又是公司的客户，定价的公允、交易的要值得关注。

　　值得关注的是报告期后的数据。2026年1-6月，公司向“三毅系”关联采购金额井喷式增长，半年采购金额为7.09亿元。半年时间向同关联采购7亿元铱金制品——这金额已过公司2025年全年营业收入（3.06亿元）的两倍。 来源：申报材料

　　2026 年 1-6 月，博雅新材实现营业收入2.92亿元，同比增长224.77。当半年的采购额已经过同期营收，这种关联交易是否具备理？ 海量资讯、解读，尽在财经APP

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