九江PVC管道管件粘结胶 流动宽松持续，同业存单利率或仍有下行空间

今年2月，央行通过加量操作MLF（中期借贷便利）在公开市场净投放3000亿元中期流动。在此背景下，有机构判断，已处于低位较长时间的同业存单利率可能还有下行空间九江PVC管道管件粘结胶，国有大行1年期品种利率有望降至1.55以下。

2025年下半年以来，银行业“缺负债”压力明显缓解，市场上量价均有反应。从同业存单使用率来看，去年国有大行、股份行备案同业存单额度的使用率整体低于上年，同业存单净融资量已连续多个月份为负；从新市场表现来看，AAA评的1年期同业存单利率多数仍在1.6以下。

央行持续释放中长期流动

2月24日，央行发布MLF招标公告称，为保持银行体系流动充裕，25日以固定数量、利率招标、多重价位中标式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。考虑到本月有3000亿元MLF到期，央行2月通过MLF净投放3000亿元，为连续12个月加量操作MLF。

值得注意的是，春节过后，市场短期流动正迎来逐步收紧，央行在24日、25日分别开展5260亿元7天期逆回购、4095亿元7天期逆回购，先是净回笼9264亿元，之后小幅净投放95亿元。

“2月3个月期、6个月期买断式逆回购实现6000亿元净投放，结MLF的净投放，共实现9000亿元长期流动净投放。”在中信证券席经济学明明看来，春节跨节流动回笼的阶段，央行在长端流动上给予充足增量，体现了呵护市场流动充裕的宽松取向。

明明判断，春节资金压力结束后，未来主要流动风险可能存在于政府债供给节奏，央行2025年四季度货币政策执行报告中延续对流动宽松的表述，预计未来央行仍将维持MLF、买断式逆回购等常规工具的净投放，政府债供给压力较大阶段，不排除降准落地的可能。

考虑到银行负债端较为充裕，部分机构判断银行同业存单利率或仍有下行空间。“货币市场利率受央行行为的影响较大。”华源证券固收及银行席分析师廖志明表示，在基础货币层次九江PVC管道管件粘结胶，央行掌握其供给，央行通过调控基础货币供应来影响资金利率。随着近年改革，MLF利率已不是政策利率，但买断式逆回购及MLF为当前央行提供中长期流动的主要工具，其中标利率为银行获取中期基础货币的边际资金成本。这使得同业存单利率与买断式逆回购及MLF边际中标利率相关。

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他进步指出，当前，国有大行活期存款挂利率仅为0.05，1年期般存款挂利率为0.95，而央行7天逆回购利率为1.4，后者显著于大行1年期般存款利率，这使得资金利率仍然偏。

“未来，降低银行负债成本或需要进步压降同业负债成本，比如进步降低同业活期存款利率上限。”廖志明判断，2025年下半年以来，央行实施适度宽松的货币政策，通过买断式逆回购、MLF及买入国债等式投放基础货币，维持流动充裕。在此背景下，短端利率仍有下行空间，未来几个季度大行1年期同业存单利率或降至1.55以下。

此前1月，AAA评同业存单利率全线下破1.6，其中1年期品种度接近去年下半年以来低点。对此，浙商证券固收席分析师覃汉也分析说，这面是因为明显低于同期限同业存单收益率的央行中期流动工具（买断式逆回购、MLF等）持续净投放；另面，1月份信贷开门红程度需要观察，商业银行资金缺口缩小，发行同业存单募集资金的意愿不强。

央行在春节前披露的金融数据显示，1月新增人民币贷款4.71万亿元，低于2025年1月的5.13万亿元。从同业存单市场发行情况来看，近期部分AAA评同业存单利率有小幅上行，但国有大行、股份行1年期品种利率仍多在1.6以下；二市场收益率面，AAA等各品种存单收益率均保持低位震荡。

同业存单使用率明显下降

事实上九江PVC管道管件粘结胶，相较于前两年尤其受到“手工补息”被叫停、同业存款利率约束收紧等变化影响的2024年，商业银行特别是国有大行的“缺负债”压力在2025年已有明显缓解。

这也进步说明，存款利率下行、“存款搬”等形势并未从根本上影响银行存款增长趋势。有银行业人士表示，保温护角专用胶随着越来越多的中小银行跟进下调存款利率，国有大行流失的部分存款可能迎来波回流。

另面，居民存款向非银存款的“搬”也将改变银行负债端布局。央行在2025年四季度货币政策执行报告中设置栏提到，2025年二季度以来，金融机构资管产品规模加快增长，全年资管产品总资产累计增加13.8万亿元，而资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，这也在定程度上改变了银行存款结构。

有资券商分析师对记者表示，这变化在量和价上共同缓解了银行的负债端压力。另有股份行托管业务负责人表示，有资产托管资质的头部商业银行将加受益于这趋势。

多维数据在印证这点。以同业存单余额为例，2025年下半年以来，商业银行同业存单余额下降明显，华源证券数据显示，截至今年1月末，同业存单余额为19.03万亿元，较2025年5月末下降了2.77万亿元。其中，国有大行同业存单余额为6.34万亿元，较去年年中下降了1.36万亿元；股份行同业存单余额为5.59万亿元，较去年年中下降了0.6万亿元；城商行同业存单余额为5.81万亿，较去年年中下降了0.13万亿元；农商行同业存单余额为1.14万亿，较去年年中变动较小。

廖志明表示，2025年二季度以来，四大行般存款增速有所回升，从2025年3月末的3.7回升至2026年1月末的7.6，负债压力缓解。与此同时，买断式逆回购及MLF等成本较低，大行通过买断式逆回购及MLF获得了较多的资金，加上理财偏好投资存款及股市活跃带来非银同业存款增长，都可能降低部分银行的同业存单发行需求。

“由于地银行大多没有股票账户的三存管资格，股市活跃增加全国银行非银同业存款，可能降低全国银行的负债压力。”他在报告中表示。

作为商业银行主动负债的重要工具，同业存单的使用率（期末存量规模/当年总备案额度）般到年底会较年初有明显提升，但去年国股行这数据水平较往年整体降低。不过，如往年样，各银行间存在差异，这也在定程度上反映出各银行的存贷结构特点。

企业预警通数据显示，2025年，国有大行人民币同业存单使用率的是农业银行（84.79），银行（72.02）、建设银行（66.28）紧随其后，但使用率均较上年有所下降；使用率低的是邮储银行，仅为12.61。回顾2024年，交通银行、工商银行同业存单使用率均在80以上，邮储银行使用率为17.76。值得注意的是，当年包括建设银行、农业银行、银行在内，多银行在年末新增了同业存单备案额度。

股份行面，去年同业存单额度使用率在80以上的只有3，较2024年的8少了5，分别是光大银行、渤海银行、恒丰银行，三者同业存单使用率均过了90。同期，平安银行、兴业银行同业存单使用率分别在41、37左右。招商银行同业存单使用率则仅为1.86，比2024年的14.93低了14个百分点。

岁末年初，同业存单发行量并未随着银行冲击“开门红”而出现明显攀升，反而连续数月新增发行量低于到期量。Wind数据显示，2025年6月以来，除当年10月外，其余月份的同业存单净融资量均为负值。

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亓宁

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