发布日期：2026-07-17 22:59点击次数：89
智谱飙升26创历史新，市值突破9300亿港元。
2026年6月18日，在港股三大指数承压、恒生指数盘中跌破24000点、恒生科技指数盘中跌破4600点的逆势背景下，国产大模型龙头智谱(02513.HK)以场气势如虹的立行情，成为当日港股市场具话题的标的。
当日，智谱以1721港元大幅开(昨日收盘1660港元)，盘初即展现强劲上攻动能。午后涨幅持续扩大，尾盘触及2094港元的历史价，涨幅达26.14。终报收于2094港元，全天上涨434港元，涨幅达26.14——收盘价即为当日价，多头力量为强势。
这收盘价将公司总市值至9335.95亿港元，距万亿港元市值仅差约664亿港元(约7的涨幅)。上市不足六个月，智谱股价从发行价116.1港元飙升至2094港元，累计涨幅已过1700。
这场飙升并非孤立事件。当日港股三大指数集体走弱，科指成分股中阿里巴巴、小米、百度、网易等跌2，智谱逆势大涨26。全天成交额达93.04亿港元，换手率2.22，量比1.49，量价齐升。在港股整体承压的背景下，智谱的逆势爆发格外引人注目。
的产业逻辑在于：大模型赛道的竞争已从"参数竞赛"进入"能力兑现"阶段。6月17日，智谱正式上线并开源新代旗舰模型GLM-5.2。该模型为长程任务能力造，支持1M损上下文、强化Coding能力、Day 0适配国产力平台。在Artificial Analysis综榜单上，GLM-5.2取得51分，位列开源模型SOTA；在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型的成绩。国联民生证券研报指出，GLM-5.2或成为全球TOP3 Coding模型。
与此同时，政策层面为智谱的估值重估提供了制度支撑。6月17日，上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引10号——人工智能大模型企业适用科创板五套上市标准》。正在筹备"回A"的智谱因此获得制度层面的多确定。6月17日，据证监会网站披露，智谱科创板IPO辅状态已变为"辅验收"。公司拟于A股募资不过150亿元，用于人工智能通用基座大模型等项目。双重催化之下，南向资金持续扫货——智谱自6月8日入通以来，南向资金累计净买入已接近49亿港元。
智谱，正是这宏大叙事下核心的载体。
市场表现
总括结论： 2026年6月18日，智谱港股以2094港元报收，全天大涨26.14，盘中触及2094港元(收盘价即为价)，创下上市以来历史新。全天成交额达93.04亿港元，换手率2.22，振幅22.47，在港股三大指数承压的背景下走出立暴涨行情。总市值达到9335.95亿港元，距万亿港元仅步之遥。
智谱(02513.HK)： 收盘2094港元，涨幅+26.14(+434港元)。开盘1721港元，日内低1721港元(低价即为开盘价)，2094港元(收盘价即为价，历史峰值)，振幅22.47。成交额93.04亿港元，换手率2.22，成交量491.69万股，量比1.49。总市值9335.95亿港元，港股市值4634.33亿港元。总股本4.46亿股，港股股本2.21亿股。
估值水位面： 截至收盘，公司每股收益-4.79港元，每股净资产-10.52港元，市净率为-199.02倍，市盈率为亏损状态。从52周维度看，当日价2094港元刷新52周纪录，52周低价为116.10港元——股价在不到六个月内自低点的大涨幅已过1700。
资金面面： 6月18日成交额达93.04亿港元，换手率2.22，量比1.49。盘中呈现多空博弈格局。南向资金面，智谱自6月8日正式纳入港股通以来，已连续多日获得南向资金大举净买入。入通日净买入9.2亿港元；6月15日单日净买入达22.94亿港元；6月16日净买入8.24亿港元，6月17日净买入8.39亿港元。入通以来南向资金累计净买入智谱金额已达48.77亿港元。南向资金的持续扫货，是智谱此轮暴涨的核心手之。
板块背景： 6月18日，港股三大指数承压，恒生指数盘中跌破24000点，恒生科技指数盘中跌破4600点。科指成分股中，阿里巴巴、小米、哔哩哔哩、百度、网易等跌2。然而AI概念股整体表现强势——量化派涨28，天数智芯涨21，壁仞科技涨8。智谱以26的涨幅涨AI板块，其逆势暴涨成为当日港股市场受关注的事件之。
风险提示
截至6月18日收盘，公司TTM市销率达1165.27倍，静态市盈率为亏损状态，市净率为-199.02倍，在港股市场处于致水平。市场以"大模型稀缺+GLM-5.2技术迭代+国产替代"的远期逻辑为支撑，将当期亏损容忍度至限。历史经验表明，在营收体量尚未形成规模应、盈利拐点尚未显现、商业化路径仍处验证期的阶段，任何预期差(包括但不限于模型迭代节奏放缓、API调用量增速回落、本地化部署订单波动、回A进程不及预期等)都可能触发剧烈的估值修正。投资者需充分认知估值与当前基本面之间存在的显著鸿沟。
赚钱逻辑
纯AI大模型业务平台，以MaaS为商业核心、以企业部署为收入基本盘，构筑"订阅制云服务+本地化私有化部署"的双轨驱动格局。
智谱的业务本质可拆解为三层：核心的商业化引擎为MaaS云平台，以API调用式向开发者与企业客户输出模型能力；其次为企业通用大模型本地化部署服务，为政企客户提供私有化模型解决案；基础层为企业智能体及技术服务，赋能客户构建AI原生应用。
从业务构成来看，根据2025年年报，2025年全年营业收入的对主力来自企业通用大模型本地化部署业务，录得5.34亿元，同比增长102.3，占总收入比重达73.7；开放平台及API业务收入1.90亿元(占比26.3，同比增幅达292.6)；企业智能体业务收入1.66亿元(占比22.9，同比增长248.8)。值得关注的是，尽管本地化部署目前贡献收入占比大，但云端MaaS业务增速快——云端部署收入占比已由2024年的15.5跃升至2025年的26.3，毛利率同步从3.3提升至18.9。据披露，公司MaaS API平台的年度经常收入(ARR)在2025年末已达17亿元。
核心指标： 模型迭代速度与"智能上界"、API调用量与单位价格趋势、本地化部署订单体量
1. 模型迭代速度与"智能上界"——大模型赛道竞争力的命门
对于智谱所处的AGI基座模型赛道，模型的迭代频率、新版本能代际跨度及"智能上界"是衡量其竞争力的核心锚点。6月17日，万能胶生产厂家智谱正式上线并开源旗舰模型GLM-5.2。该模型为长程任务能力造，支持1M损上下文、强化Coding能力、Day 0适配国产力平台。在Artificial Analysis综榜单上，GLM-5.2取得51分，位列开源模型SOTA；在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型的成绩。国联民生证券表示，GLM-5.2或成为全球TOP3 Coding模型。
行业背景：Anthropic新模型Fable 5和Mythos 5因美国出口管制指令限制外国主体使用。国联民生证券认为，智谱在此时进GLM-5.2全量开放、API上线与MIT开源，有望承接开发者与企业客户对国产前沿模型的替代需求。
结论：智谱的技术迭代速度与全量开放/开源策略形成了"技术—生态—商业化"的正向反馈闭环，GLM-5.2的开源与量产将驱动后续MaaS平台的API调用量持续放大，构成中短期营收增长的直接引擎。
2. MaaS商业化与开发者生态——从模型能力到收入的转换器
在大模型商业化格局中，MaaS云服务凭借毛利、复购、黏三重属，成为AI大模型公司理想的变现模式。智谱通过MaaS平台站式输出基座模型及智能体服务，本地化部署和云端部署并行，有满足不同行业、不同数据安全要求的客户多样化需求。从产业链位置来看，智谱位于国产大模型价值链的前端——基座模型研发，这种"技术根底"属赋予其相对强的议价能力。
此外，智谱于6月1日公告启动"A+H"两地上市计划，拟申请A股在科创板上市交易。6月17日，科创板IPO辅状态已变为"辅验收"。同日，上交所发布人工智能大模型企业适用科创板五套上市标准的指引文件。智谱成为国内大模型赛道"港股+A股"双重资本平台格局下的先行标的。
结论：智谱以MaaS平台为核心商业模式，定位于通用基座模型研发厂商，在模型层的产业链位置赋予其在收费API调用、本地化部署约中的较强议价权。投资者对该公司的核心关注点不应简单对标应用型SaaS公司，而应聚焦于"智能上界"迭代能否持续带动API调用定价与调用量双升。
3. 企业本地化部署——基本盘的平稳扩张
公司企业通用大模型本地化部署业务2025年收入达5.34亿元，同比增长102.3，是当期对营收主力。该业务的客户涵盖互联网、软件、金融、政府等行业，以政企大模型私有化部署需求为核心驱动。从发展节奏看，本地化部署为智谱提供了稳定且可预期的现金流基础，但由于部署模式以次同收入为主，该业务线的盈利质量表现要弱于MaaS云服务——2025年本地化部署毛利率为48.8，较上年同期的66.0出现明显下滑。
结论：本地化部署业务构成智谱收入的基本盘，但MaaS云服务才是公司估值中枢持续上移的关键变量——该业务以毛利率、复购率的订阅制特征，契资本市场对AI资产"确定增长"的长期定价逻辑。
同行对比
智谱(02513.HK)： 6月18日收盘2094港元(+26.14)，总市值9335.95亿港元，港股流通市值4634.33亿港元。2025年全年营收7.24亿元(同比+131.9)，MaaS平台ARR约17亿元；全年净亏损47.18亿元。综毛利率41。公司为港股"大模型股"，以MaaS+本地化部署双轨驱动为核心叙事，科创板IPO已进入辅验收阶段。
MiniMax(00100.HK)： 国产大模型另头部玩，与智谱并称港股大模型双雄；2026年1月9日港股挂上市，当前同步进科创板IPO辅，布局A+H两地上市。6月18日收盘497.6港元(+12.33)，总市值1560.65亿港元，主全球化C端产品+MaaS出海变现路线。
天数智芯(09903.HK)： 港股AI芯片企业，6月18日收盘630港元(+21.15)，市值1602.20亿港元。
壁仞科技(06082.HK)： 港股AI芯片企业，6月18日收盘61.45港元(+8.95)，市值1498.68亿港元。
从赛道定位看，智谱处于国产大模型产业链的核心位置，是港股市场大模型纯正标的之。从技术实力看，GLM-5.2在Code Arena上取得全球可用模型的成绩，技术代际优势明显。但TTM市销率1165倍的致估值，也意味着市场对其未来增长已给予为充分的定价——任何微小的预期差都可能引发剧烈波动。
财务排雷(基于2025年年报及公开数据)
1. 持续大额亏损与自由现金流持续为负
2025年全年净亏损47.18亿元，较2024年的29.58亿元扩大59.5；经调整净亏损31.82亿元。营收增速(+131.9)虽亮眼，但仍在持续消耗现金储备，未来资金需求对融资窗口的依赖——这也正是公司启动"A+H"两地上市、拟募资150亿元的核心动因。
2. 毛利率承压，但结构正在优化
综毛利率由2024年的56.3降至2025年的41.0。尽管云端毛利率从3.3攀升至18.9是个结构向好的信号，但综毛利率的持续下滑仍对整体盈利质量构成压力。
3. 研发开支企，短期难以降速
2025年研发开支达31.80亿元，同比增长44.9。在大模型军备竞赛尚未见收敛迹象的竞争格局下，研发费用短期内难以实质下降，将持续对净利润端施加压力。
4. 单位经济模型尚未走通，商业变现率待验证
尽管2025年全年营收突破7亿元量，MaaS平台API的ARR达到17亿元，但公司营收增速法覆盖费用增速的现实仍未改变，商业模式从"规模化营收"到"规模化盈利"的跃迁路径尚未清晰显现。
5. 估值与基本面匹配度的理待审
6月18日收盘市值9335.95亿港元，TTM市销率达1165.27倍。国联民生证券预计公司2026-2028年营收分别为29、75、206亿元，对应PS估值分别为220、85、31倍——即便按乐观的营收预测，当前估值也已在透支未来数年的业绩增长。
6. 客户集中度与商业化落地不确定
公司收入度集中于企业客户。大模型商业化尚处早期阶段，API调用量的持续增长、本地化部署订单的稳定均存在不确定。Anthropic Fable 5和Mythos 5的出口管制虽为国产模型带来替代窗口，但替代需求的转化节奏和实际商业价值仍需时间验证。
资金面与技术面
资金面： 6月18日成交额达93.04亿港元，换手率2.22，量比1.49。盘中振幅达22.47，低价1721港元即为开盘价，价2094港元即为收盘价，形成"开走、光头光脚"的经典强势格局。南向资金持续大举扫货——入通以来累计净买入已达48.77亿港元。在港股三大指数承压的背景下，智谱的立暴涨行情折射出南向资金对港股"大模型股"稀缺的致定价。
技术面： 收盘2094港元即为当日价，距52周低价116.10港元累计涨幅1700。日K线呈现开走、光头光脚的大阳线形态，显示多头力量占据对主地位。自6月15日以来，三个交易日累计涨幅已过43，市场情绪处于度亢奋状态。上已历史阻力位，下短期支撑需关注1900-2000港元区域及南向资金持续买入力度。
2026年6月18日，智谱以2094港元收盘，总市值定格在9335.95亿港元——距离万亿港元门槛，仅差约7的涨幅。当日盘中及收盘触及2094港元，创下历史新。从1月8日上市发行价116.1港元起，股价在不到六个月内涨幅已过1700。
收盘2094港元的股价，承载着市场对国产大模型崛起的全部想象。未来能否跨越万亿天堑，取决于GLM-5.2的API调用放量节奏、MaaS平台ARR的持续增长、科创板"回A"进程的进速度、以及Anthropic管制事件带来的国产替代需求转化——这四大变量的进展速度，将直接决定市场对"港股大模型股"这稀缺逻辑的信心可以支撑多的估值水位。
万亿智谱，近在咫尺。
责声明：以上分析仅基于公开财报、港交所公告及市场公开信息进行基本面逻辑拆解与复盘，不构成任何投资建议、买时机荐及个股评。大模型行业竞争格局变化、模型技术迭代不及预期、API商业化增速放缓、A+H两地上市审核不确定、AI产业政策变动、地缘政风险等均可能致标的估值发生剧烈变动。投资有风险，入市需谨慎。
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