信阳泡沫板专用胶厂 傲拓科技IPO：净现比腰斩，在建工程卡壳98，市占不足1.5却逆市狂飙
来源：新财渤社 信阳泡沫板专用胶厂
文\青屿
傲拓科技股份有限公司（以下简称“傲拓科技”）于8月14日回复科创板二轮问询。
2025年3月，傲拓科技科创板IPO获上交所受理，成为当年度科创板获得“入场券”的企业。
历史沿革中，先映入眼帘的是错综复杂的股权演变。从2007年延续至2024年的十年代持“马拉松”，先后涉及10名股东，被代持人涵盖实际控制人及董事等核心成员，代持关系横跨母子、朋友、生意伙伴等多重身份。值得提的是，实控人陈思宁在新三板挂期间曾因报价异常行为被股转公司出具自律监管函。
财务面，报告期内，公司主营业务毛利率分别达74.23、72.52、75.64，约为同行业均值（约30-37）的两倍以上，而核心产品中大型PLC毛利率长期维持在80以上。这“逆天”毛利水平在多轮问询中遭到上交所反复拷问。与此同时，应收账款余额从7，588.59万元飙升至2.14亿元，占营收比例从38.53攀升至67.3，远同行均值；经营现金流净额却逐年下滑至5，389.16万元，净现比从1.21腰斩至0.5。
值得注意的是，自动化产业园在建工程进度在98.23的关键节点上蹊跷停滞半年之久。在市场端，公司营收逆行业萎缩之势（中大型PLC市场规模从104.20亿元降至79.36亿元）狂飙31，在手订单却下滑18.19。
代持乱象缠身，实控人曾遭监管处罚
傲拓科技的前身可追溯至2008年10月，彼时陈思宁辞去国网南京自动化研究院自动控制研究所研发总监职务后，与胞弟陈宇彦共同创立了这注于可编程逻辑控制器（PLC）研发的企业。公司于2015年12月在新三板挂交易（股票代码：834876），但在挂约四年后，于2020年3月终止挂。退市约三年后，傲拓科技于2023年12月启动A股IPO辅，辅机构为华泰联证券。
2025年3月11日，傲拓科技科创板IPO申请获上交所受理，成为2025年以来上交所受理的单IPO。
公司设立之初至2015年1月，实际控制人为陈思宁与陈宇彦姐弟二人，两人直接和间接控制公司42.73的股权。2015年1月至6月，陈宇彦将其直接与间接持有的全部股权转让给陈思宁信阳泡沫板专用胶厂，公司控制权由二人共同控制变为陈思宁单控制。
截至递表前，陈思宁计控制公司43.26的表决权，并担任公司董事长、总经理，为实际控制人。
值得提的是公司股份代持问题。据披露，从2007年至2024年间，先后有10名直接或间接自然人股东存在股份代持安排，被代持人涵盖实际控制人陈思宁、公司董事善永等核心人员，代持关系涉及母子、朋友、生意伙伴等多重身份。此外，2018年新三板挂期间，陈思宁曾因申报价格明显偏离近成交价并成交的行为，被股转公司出具自律监管函。
在关联关系面，实际控制人陈思宁控制的北京南大苏富特信息科技有限公司与傲拓科技存在关联，且多名董事、核心技术人员持有该公司股权。陈思宁持股53.27，善永持股12.73，张博持股5.66。此外，陈思宁还通过南京苏富特科技有限公司间接控制部分关联企业。
在建工程“临门脚”蹊跷停滞，净现比腰斩至0.5
傲拓科技注于中大型PLC的研发、生产与销售，产品广泛应用于水利水电、石油石化、船舶、轨道交通、国、市政、冶金等域。公司已开发形成NA通用系列和NJ自主可控系列两大产品系列，pvc管道管件胶NJ系列元器件国产化率可达。
公司业务度集中于中大型PLC单品类，报告期内该业务收入占比从70.59攀升至84.67。公司2024年末在手订单为3，953.44万元，较2023年末的4，832.21万元下滑18.19，在手订单萎缩与营收增长之间出现背离。上交所已在二轮问询中要求公司从同签订时间、收入确认时点等面说明收入增长的理。
2023年至2025年，傲拓科技营业收入从1.97亿元增长至3.18亿元，净利润从5，328.19万元增长至1.18亿元，近三年营收复增长率达31.03。但这增长轨迹与行业趋势存在背离：2022年至2024年，我国中大型PLC市场规模从104.20亿元降至79.36亿元，呈萎缩态势，而傲拓科技中大型PLC收入却从9，208.08万元增长至18，611.34万元，增速显著快于行业大盘。
与同行对比，汇川技术2024年收入达370.41亿元，中控技术91.39亿元，信捷电气17.08亿元，禾川科技8.11亿元。傲拓科技刚突破2亿元的营收规模，在可比公司中体量小。公司2023年中大型PLC市场占有率不足1.5。
傲拓科技引人注目的财务特征是其远同行的毛利率。报告期内，公司主营业务毛利率分别为74.23、72.52、75.64，核心产品中大型PLC毛利率长期维持在80以上。而同行业可比公司毛利率均值分别仅为37.55、36.25、30.98，傲拓科技的毛利率是同行的两倍以上。上交所已在多轮问询中追问毛利率的理。
应收账款面，报告期各期末，公司应收账款余额分别为7，588.59万元、1.46亿元和2.14亿元，占当期营业收入的比例从38.53攀升至67.3。这比例远同行业约45的平均水平。
与应收账款飙升形成对比的是经营现金流的持续恶化。2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6，466.09万元、6，090.56万元、5，389.16万元，呈现逐年下滑态势。净现比（经营活动现金流净额/净利润）从2023年的1.21降至2025年的0.5。
2022年、2023年、2024年和2025年上半年，公司应收账款周转率分别为3.14、3.01、2.19、1.39，四年间近乎腰斩，2025年上半年周转率仅为2022年的四成多，且始终大幅低于行业均值。
自动化产业园作为公司主要的在建工程，2023年底工程进度86.19，2024年底进至98.23，但到2025年上半年末仅微增至99.5。在工程接近完工的关键阶段，建设进度出现蹊跷的显著放缓。
募投项目面，公司拟募资7.79亿元，其中5.25亿元用于产研体化中心、9，441万元用于本地化技术服务中心、1.6亿元用于补充流动资金。
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