华创证券发布研报称，禾赛-W（02525）作为全球激光雷达行业龙头，受益于L2+/L3/L4法规进，有望持续占国内外市场份额，实现规模的快速扩张。同时机器人激光雷达行业空间广阔，有望成为公司二增长曲线。该行预计公司2025-27年：1）营业收入30.30、41.77、58.23亿元，同比+46、+38、+39；2）净利润3.58、4.88、8.87亿元，同比扭亏为盈、+36、+82；3）Non-GAAP净利润4.786.02、9.95亿元，同比+33.9倍、+26、+65；4）EPS2.29、3.13、5.68元采用PS估值法，给予公司2026年8倍PS，对应目标市值334亿元、目标空间35、目标价235.93港元，次覆盖，给予“强”评。
华创证券主要观点如下：
禾赛科技是全球先的激光雷达研发与制造企业
公司2014年成立，2023年于纳斯达克上市，2025年9月于港交所上市，构建了AT/ET/FT/Pandar/OT/XT/QT/JT8大产品系列，覆盖ADAS、自动驾驶及机器人市场。2020至2024年，公司激光雷达交付量从0.4万台快速增长至50.2万台，预计2025年有望交付150万台。2024年公司次达成全年Non-GAAP盈利，也实现了全年经营和净现金流为正。25Q3公司实现净利润2.6亿元、创历史新，全年净利润指引上调至3.5-4.5亿元，呈现持续速增长趋势。
随智驾市场演进西藏防火门专用胶，激光雷达有望迎规模化拐点
据盖世汽车，随“智驾平权趋势发展，激光雷达2025年国内装机量有望冲击250万颗、渗透率达9.0，价格也下探至近1450元。展望未来，受益于L2+/L3/L4法规逐步落地，激光雷达渗透率有望持续提升；而价格端，当前单颗激光雷达价格下行空间有限，pvc管道管件胶叠加能、多颗的案有望成为趋势，车载激光雷达市场规模有望快速扩容。该行预计2030/2035年全球车载激光雷达市场规模有望达90/148亿美元。
作为全球先的激光雷达企业，公司中长期的竞争壁垒与投资价值突出
技术壁垒：自主研发实力强劲，是个成功将芯片案同时应用于发射模块和接收模块的企业，也是目前全球唯全栈自研的激光雷达企业，8年自研四代芯片，动激光雷达成本降低99.5，新平台实现七大关键部件自研制造壁垒：全球先的智能制造体系，拥有全球个研发制造体化的激光雷达智造中心，制造团队度参与研发，以量产标准试新品，平衡能、质量与成本；自建产线核心工序自动化率达，每10秒可下线台激光雷达；研发与制造紧密结，既能提产品迭代速度，也能保障大规模量产质量。
客户壁垒：广受多头部ADAS/机器人客户认可
①ADAS：与理想、跑、小米等优质主机厂度作，25Q3斩获前两大ADAS客户2026年全系标配定点；ETX+多颗FTX组斩获某前三的造车新势力作，预计26年底或27年初量产；海外市场，与欧洲顶主机厂达成多年定点，为其下代平台提供能远距产品，并配套丰田旗下资，预计26年量产。②机器人：全球前十大Robotaxi公司中9选择禾赛供货主激光雷达；产品在割草/陪伴/农用机器人、及精建模等域快速突破；公司预计2025年机器人激光雷达交付量有望达20万台。
风险提示：行业竞争加剧、激光雷达渗透率不及预期、下游客户销量不及预期地缘政不确定。
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