出品：财经上市公司研究院 贵州护角专用胶
作者：木予
人售混战“遗珠”丰e足食，终于叩响了资本市场大门。
2017年，人货架、人便利店概念风起。阿里、京东、娃哈哈等巨头争相入局，缤果盒子、猩便利、果小美等后起之秀成立半年内便吸金数亿，并迅速快进到收购并阶段，竞争激烈程度堪比2016年的共享单车大战。据不统计，在全年新注册的138人售企业中，共有57获得融资，总金额达48.47亿元，仅四季度融资额就接近17亿元。
然而，从狂扩张到偃旗息鼓，人售只用了不到年。租金、货损、人耗、低毛利，单位经济模型走进“死胡同”，明星企业先后陷入亏损、裁员的窘迫境地，人售概念沦为明日黄花，留在桌上的“玩”只剩下背靠顺丰的丰e足食和老自动售货机经营商友宝在线。
近日，丰e足食的运营圳市丰宜科技集团股份有限公司（下文简称：丰宜科技）正式向港交所递表贵州护角专用胶，拟冲击主板IPO，由农银担任保荐人、中金公司与招商证券担任整体协调人。
据招股书披露，2023-2025年，丰宜科技分别实现总营收12.44亿元、16.52亿元和20.09亿元，毛利率稳定在50.0以上；经调整净利润录得1.01亿元、0.77亿元和1.19亿元，经营活动产生的现金流净额连续三年为正。
昔日“幸存者”似乎已经顺利破行业亏损的“魔咒”，但业务结构单、单柜销售额下滑等问题仍限制着其未来的想象空间。顶着“人售股”滩上市的友宝在线，自解禁日以来股价泻千里，新市值较时期蒸发近九成。业务模式相似，投资者们是否会对丰宜科技另眼相看？
99收入来自商品售 单柜日均销售额累降7
尽管在招股书中反复强调自己是AI驱动售企业，丰宜科技的商业模式本质与传统的自动售货机并二致，即先向供应商采购饮料、食品等商品，再通过售柜销售给消费者。
2023-2025年贵州护角专用胶，公司智能售柜产品销售为总营收的贡献比例分别为99.3、99.4、98.8，广告及其他服务收入占比虽然从0.7提升至1.2，但对整体业绩的影响基本可以忽略不计。分产品来看，饮用水、茶、咖啡等饮料销售是收入“主力军”，报告期内分别占总营收63.4、64.9、66.9，食和速食销售收入占比均保持在15.0左右。
由此可见，丰宜科技几乎没有“二增长曲线”，且度依赖饮料品类，旦消费者的消费习惯发生改变，其核心业务将受到直接冲击。不过得益于规模应，2023-2025年，公司向饮料、食品供应商采购的成本增速由28.4降至17.0，均低于同期商品销售收入增速，销售成本占总营收比例从47.6压缩至44.2。
与业内普遍选择的加盟或伙人模式不同，丰宜科技采取的是直营模式，覆盖点位开发、设备铺设维护、日常补货等全链条环节。公司早期依托顺丰的物流体系完成货品配送，复用快递员资源实现补货维修，大地降低了运营成本，同时积累了海量数据，为后续通过法提决策率奠定了基础。截至2025年12月31日，丰宜科技旗下共有18.40万个点位，点位操作员团队只有1400余人，每个操作员平均管理115个售柜，较2023年增长22.3。
重资产投入却仍能盈利，关键在于点位的错位竞争。报告期内，丰宜科技过七成点位位于二线城市，三线及以下城市点位数量占比由2.4增长至8.2。就场景而言，公司避开了租金较且便利店、即饮连锁等替代选择多的交通枢纽和景区商圈，办公写字楼、厂房车间等场所点位数量长期占据“半壁江山”。若加上酒店、沙龙、汽车4S店等商业场所和物流仓库场所，三类“轻场景”点位计约占85.0。
招股书显示，丰宜科技的点位运营、点位开发、仓储物流以及智能售柜的折旧摊销费用都属于销售及营销开支。2023-2025年，其销售及营销成本分别占总营收47.1、45.3、47.8。其中，pvc管道管件胶为支持智能柜持续运营而产生的点位及人工开支占比过四成，点位开发、折旧摊销和仓储物流费用计约占30-35。报告期内，上述四项成本占毛利润比例分别为68.9、64.2、66.7。
据弗若斯特沙利文和头豹研究院联发布的《未来50年产业发展趋势白皮书》披露，2025年人售业态市场总销售额约为533亿元，自动售货机市场份额占比达97.3。即便如此，其售市场份额仅约占线下快消品市场总额的1.4。尽管报告乐观预测贵州护角专用胶，该指标有望达到57.6，但仍需50年的漫长时间。 （来源：《未来50年产业发展趋势白皮书》）
换言之，丰宜科技身处的赛道目前并不宽阔，便利店、即时售等替代竞争者众多，业务规模、增速都与点位拓展挂钩。结各期末点位、商品交易额简单测，公司的单柜日均销售额已经出现明显下滑，从2023年的37.91元减少至2025年的35.34元，累计降幅约为6.8，2025年同比下降9.1。而其点位运营、开发、仓储物流等变动成本进步缩减的空间有限，报告期内单柜日均运营开支累计仅减少了4.0。
顺丰孵化、软银加持 CEO上市前频频股转还债
2017年成立之初，丰宜科技由顺丰旗下的全资控股出资平台顺丰创兴持股，管理团队中的席运营官单新宁曾任顺丰战略管理总监，席执行官袁升彪原是顺丰跨境电商处负责人，运营管理总监赵宇历任顺丰市场研究和产品管理经理。
2018年随着员工持股平台的引入，顺丰创兴对丰宜科技的持股比例降至87.5，并于2019年转让给明德控股，后者由顺丰创始人卫直接持股99.9。而2021年6月至2024年6月期间，明德控股陆续通过多轮股权转让减持，转让对象包括单新宁、丰宜科技员工持股平台、湖南省政府引基金财信产业基金以及软银亚洲，总对价2亿元。
值得关注的是，2024年6月，明德控股将1200万元注册资本（相当于10.85股权）以1亿元对价全部转让给单新宁，正式清仓离场。该笔交易由单新宁个人出资2000万元，丰宜科技为其提供8000万元贷款。根据协议规定，如果单新宁自筹资金归还贷款，则需支付约利息。但如果将所收购股份转让给三，他需要向公司支付对应贷款出资部分的利息。
为了尽快偿还贷款，2024年11月至2025年12月，单新宁分别向亦联创投、中金资本、松禾资本和员工持股平台以每股8.33元转让了共计9.08股权，总代价计9000万元。截至2025年12月31日，单新宁所欠公司的8000万贷款已还清，另外支付了利息480.90万元。
此番冲击上市前，丰宜科技共完成了3轮融资，总金额计3.85亿元，投后估值从8亿元增长至18.05亿元，累计涨幅约为125.6。其大的外部投资为软银亚洲，持股比例达26.6，中金资本、财信产业基金、创投、松禾资本和亦联创投分别持股8.4、8.8、5.3、4.1和3.4。
六VC/PE机构联持股56，禁售期均为12个月，丰宜科技遭集中减持的压力可见斑。友宝在线便是前车之鉴。2023年11月，友宝在线以每股10.35港元发行价登陆港交所，日大涨40.9，市值度突破百亿港元。但其基石投资者和早期投资股东所持待解禁的股数达2.17亿股，约占总股本的27.9，犹如块烫手山芋。年后的解禁日抛售压力释放，友宝在线的股价单日暴跌53.3，天之内市值锐减44亿港元。此后是蹶不振，股价长期徘徊在个位数。 （友宝在线股价走势图，来源：财经） 海量资讯、解读，尽在财经APP
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