短剧市场，到底行不行？
又有个短剧公司的IPO要来了。
这公司名称为Kuku Technologies。近它向印度证券交易委员会(SEBI)秘密提交了招股说明书草案，拟融资350亿卢比左右，约3.6亿美元，目标估值为18亿美元（约人民币121亿）。
Kotak Mahindra Capital、Jefferies、JM Financial和Axis Capital四公司共同担任联席保荐人。如果切顺利的话，在今年内挂的话，Kuku就会成为印度以短剧为主营业务直接上市的企业。这个“”分量很重，因为这是印度公开市场上次认真的去衡量个之前没有见过的生意。
印度的IPO舞台上，主角总是那几张熟悉的面孔，电商、金融科技、SaaS、外。资本市场已经习惯为这些事情付钱，并且用同样的尺子来衡量它们。但是现在，个以“听书”和竖屏小短剧起的公司也要挤进来敲钟了。
Kuku成立于2018年，三位创始人Lal Chand Bisu、Vinod Kumar和Vikas Goyal都来自印度理工学院（IIT）。初它做的就是言音频，旗下的Kuku FM主有声书、网文音频、个人成长和话故事，目标用户是印度二三线城市的“Bharat”用户，被互联网巨头所忽视。
之后它又发展出了短应用Kuku TV以及知识付费产品Guru。到目前为止，整个产品矩阵累计安装量已经达到了四亿次以上，付费订阅用户过了千万人，内容库过了六万小时，并且覆盖了多种印度语言。值得提的是，印度板球队前队长MS Dhoni既是该公司的投资人，又是Kuku TV的代言人，在板球就是半个国教的印度，这样的关系本身就具有很的流量。
到2026年3月结束的财年（FY26），Kuku的收入已经达到了过140亿卢比；而上个财年（FY25）的时候，这个数字还是24亿卢比左右。年的时间，营业收入增长了将近七倍，公司距离盈亏平衡只剩下步之遥。动这切的是2024年底才上线的Kuku TV，每集两到三分钟，每个月出百五十多部原创短剧，下载量已经过两亿次。Kuku把整个事情讲得很明白：短剧来增长，人工智能来降低成本。
但是这正是问题的开端。印度的短剧虽然还是个比较年轻的类别，但是每年都在以大约60的速度增长；而在我国，这个产业已经发展成为个规模达到150亿美元左右、接近传统电影票房三倍大的市场。
Kuku这次跳起来，并不是为了试探印度公开市场的态度是否愿意为“移动优先+订阅制+AI生产”的内容生意买单，而是想在全世界短剧资本化的浪潮中为自己找到个新的定位。它是可以做成个大规模的平台生意的，还是又个靠买量来维持下去的故事？
从听书到短剧股
2018年印度音频市场的规模并不大。Kuku FM选择了条很少有人走的道路，即不生产音乐，只生产言中的非音乐音频，并且对标的是老式的广播。有声书、网络小说、话、励志等内容加上印地语、马拉地语、孟加拉语等母语，再加上付费订阅的式。大部分玩还期望通过广告来盈利、用英语内容吸引二线城市的用户时，Kuku却另辟蹊径，瞄准了那些愿意为母语内容买单但是长期以来被忽略掉的下沉用户。
这条路开始走的并不快，但是很稳，慢慢地就吸引了投资人的注意。早期Google、Verlinvest等公司的名字就已经出现在股东名单上了。2022年是分水岭的年，韩国游戏巨头Krafton（也就是PUBG的母公司）投了1950万美元的B轮融资；同年，由Infosys联创始人Nandan Nilekani担任CEO的Fundamentum Partnership也投了2180万美元。到2023年C轮融资的时候，世界银行集团旗下的IFC、新加坡的Vertex Ventures都加大了投资力度。
有趣的笔交易发生于2025年10月。Granite Asi，它之前就是大名鼎鼎的纪源资本（GGV）在亚洲的业务六安家具封边胶，投了大约8500万美元的C轮融资。在这轮中，早期股东Google用二市场交易的式全部清仓退出了。
把Kuku从默默闻扶到角兽门口的老股东，在公司冲刺IPO前夕选择退出，这样的行为本身就很耐人寻味，是落袋为安，还是对估值见顶的种判断，外人法得知，但是它至少告诉人们件事：并不是所有人都认为这个估值故事是真实的。
Kuku到目前为止已经筹集了过1.5亿美元的资金。2025年10月份完成轮之后，它的估值大概在五亿五千万美元左右。现在IPO要喊的是18亿美元。年半的时间，估值要增长三倍以上。
支撑起这次跳跃的，并不是传统的媒体依靠广告收入来计市盈率的式。Kuku希望用另外套标准去衡量它，付费订阅用户数、单个用户的平均收入（ARPU）、获取新用户的成本（CAC）、用户留存率等，这些都是消费互联网公司所使用的语言。也就是说，它不希望被看作是内容公司，而是希望被当作平台来估价。两者在资本市场上受到的待遇相差很多。
底摆出来：FY26营收增长了将近七倍，接近盈亏平衡点，Kuku TV每个月产出150多部短剧，AI被用来进行剧本磨、内容荐以及降低获客成本，把整个成本结构压到远远低于传统OTT平台的程度。招股书上写得很清楚，此次募集的资金主要用于三个面，技术与AI基础设施、内容生产以及美国以外的市场拓展。
AI是护城河，还是估值的美颜滤镜
娱乐的内容很难规模化。每部剧都是实实在在的制作开支，包括演员、场地、拍摄、后期等等，没有项是可以省下来的。这就是为什么传统的OTT平台了这么多年的钱，还在为单集的成本发愁的原因。
Kuku想要做的就是把AI塞入内容生产链条中，使得“内容”这门生意长出软件样的边际成本曲线。多个用户几乎不会增加成本，多部剧的成本也越降越低。如果这条路真的可以走通的话，那么资本给它估值也就说得过去了，因为的已经不是部长片，而是台源源不断地产生内容并且越来越便宜的机器。
该逻辑并不是凭空想象出来的，在些面AI已经把成本降到了让人难以置信的程度。昆仑万维旗下的短剧平台DramaWave用自研的大模型来做AI漫剧，部自制作品的成本不到2万美元，万能胶生产厂家但是可以带来上百万美元的收入。这样的投入产出比，真人实拍是不敢想象的。Kuku把人工智能应用到剧本和语言适配上面，使个印地语剧本可以很快地变成各种言版本，节省下来的本地化费用也是相当可观的。
但是另外面的故事也要讲清楚。AI辅助和AI生成是两回事，“前者是提人工作率的工具”，而后者才是真正的成本革命。目前可以见到的信息中，Kuku的AI还主要起到磨、荐以及适配的作用，并没有达到自动化的生产水平。中间的差距就是估值想象空间和现实之间的差距。
订阅制的致命弱点就是留存。依靠人工智能批量生产内容，成本降低了，但是假如百部剧看起来都是个模子刻出来的，用户的兴趣很快就会消逝。短剧要的就是爽感，但是爽感是经不起重复的。如果留存掉下去、ARPU撑不住的话，“留存才配得上估值”的押注就会露出马脚。再加上印度市场的获客成本居不下、Kuku FM与Pocket FM之间的版权官司，那么AI节省下来的钱恐怕又会用来购买多的流量了。
所以AI是真金白银的护城河，还是给“内容生意”P上的层科技滤镜，目前还下不了结论。真正答案要等到招股书中的几条重要曲线——留存怎么走、ARPU是涨是跌、获客成本能不能压制。在盈利模型被证实可以持续之前，AI像是个叙事工具，它的作用就是帮助Kuku把门看天吃饭的内容生意包装成个可以被资本不断分的科技平台。
而这样的焦虑，并不是Kuku有的。把镜头拉远些，就会发现整个短行业都在同个问题上挣扎。
短剧上市潮：门好生意，也是场钱的游戏
如果说Kuku是印度个吃螃蟹的话，那么早就把这盘螃蟹吃出了规模。
短剧出海两年来数据非常惊人。根据十三届网络视听大会发布的报告，在2025年的时候，海外短剧应用的总下载量将会达到11.99亿次，比去年增长了268，总收入达到23.29亿美元，比去年增长了倍多，活跃市场也由原来的37个增加到了现在的46个。在这片土地上，公司吃掉了大部分蛋糕——中文在线参股的ReelShort、点众科技旗下的DramaBox、九州文化ShortMax组成了“出海三巨头”，仅这两公司2025年季度就分别以1.3亿和1.2亿美元的收入占据冠亚军位置，计市场份额过七成。点众科技董事长陈瑞卿还预测到2026年海外短剧市场规模将达到60-90亿美元。
但是的短剧“上市”的式与Kuku不同。
比较常见的做法就是把短剧业务装入个已经上市的公司中去。中文在线就是典型的例子，该公司参股了枫叶互动（Crazy Maple Studio）这海外公司来出ReelShort，平台爆红之后，资本市场对于这A股公司的关注也迅速提。
另外条路就是大厂内部孵化，昆仑万维的DramaWave和FreeReels两款产品，月活加起来过八千万；字节跳动也在海外悄悄地出了自己的短剧产品。换句话说，在，短剧可以“上市”，主要是因为被塞进了本就站在公开市场上的只壳子里，或者被大厂版图中的个业务所占据。
Kuku所做的就是以短剧为主业，赤膊上阵直接IPO。这就是它与其他大多数的同行不同的地，也是它的大风险敞口。它没有其他业务来抵御风险，所有的公开市场审查都会直接落到短剧上面。
而这样的观察，正好可以映射出行业的差面：赚钱应度集中，热闹归热闹，真正盈利的却很少。表面上看大都在闷声发着财，但是开财报之后，数字可能并不好。
中文在线2024年的营业收入约为11.59亿元，同比下降，归母净利润亏损达到2.43亿元；而它所持有的枫叶互动也出现了由盈转亏的情况，在2025年上半年实现营收27.65亿元、规模翻番之余，净利润却由去年的两千多万盈利跌至今年的四千多万亏损。
DramaBox背后的点众科技也曾经自述过，短剧业务的净利率不到1。这门生意的钱，大部分都被用来买量了。到2025年初，海外投放短剧广告的应用程序数量已经达到了244款，相比年前增长了将近四倍。两百多名玩挤在个赛道上用户，营销费用水涨船，能够存活下来并且赚钱的，永远都是金字塔顶端那少数人。
所以短剧到底不门“好生意”，整个行业都没有想清楚。它的确证明了真实存在的、指数的需求，海外用户的对于“短、快、爽”的需求是用真金白银出来的；但是它也带有浓重的钱续命的味道，依靠融资、买量堆出来的规模，旦资本撤出就会原形毕露。
加刻的改变也在进行当中。短剧也不再只是人讲给海外华人的故事了，它开始渗透到当地的文化肌理中去。各种短剧APP在印尼、巴西、墨西哥、菲律宾、日本、韩国等地轮番登顶，本土化原创剧也越来越多地代替了纯粹的翻译剧。当Netflix开始研究如何在前15秒就给观众个大反转的时候，好莱坞已经开始把中式爽剧套路改编成电影了，“狼人霸总”之类的类型片也成了好莱坞的新宠。短剧不再仅仅是App里的种内容形式，而成了全世界娱乐工业正在学习并模仿的种叙事式。
回到Kuku要敲的那口钟。它所代表的意义已经远远出了个公司兴衰存亡的范畴，成为了整个“移动优先短剧”赛道上的次公开市场上的压力测试。资本是否愿意承认短剧是能够持久经营下去，并且可以被不断定价的个平台生意，而不仅仅是风口上的场流量游戏？Kuku如果挂成功的话，就会投出张票来回答这个问题。
但是它并不是后的张。短剧是否能够真正登上殿堂，从买量驱动的快钱游戏转变为个被资本市场的长期认可的成熟行业，需要后面的系列公司用自己的财报来回答。Kuku只把这扇门开了条缝隙，门后面是金矿还是流沙，还要再往前走几步才能看清楚。相关词条:罐体保温施工 异型材设备 锚索 玻璃棉 保温护角专用胶
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