澄迈橡塑专用胶 金诚观点 | 2026年黄金市场展望：金价中长期上涨逻辑未变，但波动加剧

摘要澄迈橡塑专用胶

展望2026年，在黄金定价逻辑重塑及角演进趋势下，近年支撑金价上行的基本因素仍将持续发挥作用，黄金价格有望上涨至6000美元/盎司。

先，2026年美联储仍处于降息周期进程中，尽管降息幅度会小于2025年，这将继续为金价提供上行动力，同时，随中期选举临近，美联储立将继续面临考验，也将为金价提供支撑。此外，沃什提名美联储主席候选人引发市场对美元流动收缩的担忧，但从政、经济、市场各面约束条件来看，其提名及终当选可能致美元流动宽松预期的修正，但短期内难以改变宽松交易的趋势。

其次，2026年美国债务可持续压力将进步上升，这将削弱美债等美元资产的安全，令美元信用体系承压，黄金对冲美元信用风险的价值有望进步凸显。同时，2026年美元指数料将继续走弱，这将降低持有黄金的成本，进而利好黄金。

后，2026年全球秩序将延续刻转型，大国之间的博弈将在不同层面进步入，地缘政风险逐渐长期且常态化。预计非美央行会继续通过增持黄金以应对潜在的地缘政和金融风险，这将为金价带来坚实的底部支撑。

不过，伴随前期金价快速上涨并积累大量涨幅，目前市场情绪已较为敏感，很容易受到消息面扰动而发生剧烈波动，进而致金价波动加剧，这在2026年1月底2月初黄金市场的剧烈震荡中已有体现。我们判断，2026年，围绕美联储主席人选的潜在变数以及沃什如顺利当选美联储主席后的政策选择、市场对美联储降息预期的反复、美元流动的潜在波动、市场对于“AI估值泡沫”的争议、地缘政经济风险的变化起伏等，都可能对金价造成扰动，并通过市场情绪放大金价波动幅度。

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报告正文如下

2025年黄金价格走势回顾

2025年，受特朗普政府关税政策冲击、美国债务风险攀升、全球地缘政风险上升、美联储开启降息周期以及各国央行持续增持黄金等多重因素提振，金价呈现阶梯式上行格局，COMEX黄金期货价格从年初的2610.85美元/盎司上涨至年末的4480.80美元/盎司，累计涨幅达70.7。其中，上涨斜率较大的时间段为1月至4月下旬（累计上涨25.6）、8月底至10月下旬（累计上涨28.5）以及11月中旬至12月底（累计上涨13.5）。主要以这三个时间段为界，我们将全年黄金价格走势大致划分为4个阶段。

图1：2025年COMEX黄金期货价格走势（美元/盎司）

1月至4月下旬：年初公布的美国通胀数据预期下行，升降息预期，对金价构成支撑。同时，特朗普正式就任后，政策不确定动避险情绪升温，加之市场担忧其关税政策可能波及贵金属，套利需求致大量黄金从伦敦向纽约迁移库存，实物黄金交割需求激增，现货黄金价格持续创下新。4月2日，美国宣布对全球加征“对等关税”且幅度远预期，引发金融市场剧烈震荡，全球金融市场遭遇流动紧张并波及黄金，金价在4月3日-7日连续回调。随着金融市场流动恢复稳定，中对美反制升避险情绪，以及美国经济数据疲软与“大美丽法案”加剧财政赤字，引发市场对美元信用和美元资产稳定的担忧，金价从4月8日起开始，并不断刷新历史点。4月22日，COMEX黄金期货价格度触及3500美元/盎司关口。

4月底至8月中旬：4月底，美国开始进与主要贸易伙伴间的贸易谈判，其中中美贸易谈判进展预期，带动市场风险偏好回升，叠加前期快速上涨后的多头获利了结，金价陷入回调，5月14日降至3181美元/盎司的阶段低点。随后，在美国经济数据疲软、财政风险上升、关税扰动和地缘冲突升升避险情绪等因素支撑下，金价，COMEX黄金期货价格在5月底回升至3300美元/盎司上。6月至8月中旬，在市场风险情绪和降息预期反复影响下，COMEX黄金期货价格在3300-3500美元/盎司区间宽幅震荡。

8月下旬至10月下旬：8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放明确鸽派信号，提及就业下行风险上升，动降息预期持续攀升，带动金价上涨。9月中旬美联储降息落地，部分资金获利离场，但投资者在金价调整后重新增持黄金，动金价在短暂的技术回调后重归上行。进入10月，中美贸易摩擦再度升、各国央行持续增持黄金以及美国政府停摆引发市场对美元资产的担忧等因素，动全球黄金ETF持续净流入，COMEX黄金期货价格突破4000美元/盎司的整数关口，达到4371美元/盎司（10月21日）。

10月底至12月底：10月底至11月初，资金获利了结、地缘政风险降温、鲍威尔释放鹰派信号，以及美国政府持续停摆与美国银行体系流动边际收紧升市场对流动危机的担忧等因素，致金价发生回调，COMEX黄金期货价格跌破4000美元/盎司。而后随美国政府结束停摆、流动担忧消解，以及美联储官员鸽派言论动降息预期再度升温，金价重回上行。进入12月，受美联储连续3次降息并启动短端国债购买，美国通胀和就业数据走弱强化未来继续降息预期，以及美委冲突、俄乌冲突、中东局势再度紧张升避险需求等因素动，金价波动上行。

二

2026年黄金价格走势展望 

近年来，黄金价格走势已逐渐偏离“美元指数+实际利率”的传统定价框架。背后是美元信用损伤、货币体系分裂强化黄金货币属，其避险属也逐渐升为战略储备属，各国央行加速购金以替代外汇储备，同时，黄金金融属中的财富价值凸显，成为投资者增值乃至投机的热门选择，这使得多资金流入黄金，不再仅因实际利率下行带动黄金作为非生息资产的机会成本降低。

图2：本轮金价上涨周期，美元指数+实际利率的传统框架解释力减弱

展望2026年，在黄金定价逻辑重塑及角演进趋势下，此前支撑金价上行的基本因素仍将持续发挥作用。具体来看，在“美国优先”的核心原则下，特朗普政府将持续进制造业回流美国，并为应对中期选举而采取多措施，如动美联储降息、加大财政支出等；同时澄迈橡塑专用胶，关税和军事威胁仍将是特朗普政府争夺对外权益和海外资源的主要手段。这致，全球政经济秩序将继续调整、分化和重组，局势仍存在较大不确定。由此，地缘政风险长期化和常态化、美元信用受损、美国财政风险加剧、美联储降息周期延续以及各国央行出于战略考量持续购金等因素将继续影响黄金市场并支撑金价上行。

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我们判断，2026年金价有望上涨至6000美元/盎司，但需注意价格波动将加大——伴随金价快速上涨并积累大量涨幅，市场情绪已较为敏感，很容易受到消息面扰动而发生剧烈波动，进而致金价波动加剧。

（）2026年美联储将继续降息，幅度料小于2025年

美联储降息及降息预期的发酵是动金价上涨的重要力量。2025年，在美国劳动力市场持续走弱、经济疲软以及通胀向目标值靠近背景下，美联储在9月重启降息周期并连续3次降息，全年将联邦基金利率下调75bp至3.50-3.75的目标区间。2026年，美联储仍处于降息周期进程中，这将继续为金价提供支撑，但降息幅度和路径存在较大不确定。

图3: 伦敦金现货价格和美联储政策利率走势

从2025年12月FOMC会议公布的点阵图来看，2026年仅有1次降息，幅度为25bp，且各票委预测分布分散，显示美联储内部对2026年降息分歧较大，背后是通胀与就业目标的冲突加剧——鹰派委员关注财政扩张带来的通胀风险，鸽派委员则加担忧利率对劳动力市场的冲击。这种内部分歧将增加政策沟通的噪音。同时，根据彭博新的月度经济学调查，经济学预测美联储将在2026年下半年降息两次，幅度为50bp。这表明，市场与美联储官员对降息幅度也存在分歧，这也可能会致市场降息预期的反复，进而放大金价波动。

图4: 美联储12月FOMC会议点阵图

我们判断，2026年美国通胀将面临定上行压力，同时，失业率虽易上难下，但上行空间有限，因此，通胀和就业风险的平衡虽会加剧美联储内部分裂，但均不支持大幅降息。预计2026年美联储将“谨慎降息”，全年降息频率和幅度将低于2025年，对金价的助作用也将相应减弱。

面，2026年美国通胀面临定的上行压力，但总体可控。2025年关税政策不确定动企业“”，进而形成库存缓冲，定程度上缓和了关税政策对美国物价体系的扰动。进入2026年，随着“”形成的缓冲应逐渐消退，关税成本将加地传至消费端，加之财政和货币政策宽松将支撑消费和投资韧，尤其是减税带来的消费刺激应，将给通胀带来上行压力。

但考虑到特朗普政府多将关税作为威胁手段，存在谈判和博弈的空间，以及若通胀预期，可能会针对特定商品实施关税豁，再加上能源价格下行、居住成本回落、薪资增速放缓等因素对通胀上行压力的对冲，美国通胀上行风险将总体可控。我们预计，2026年美国CPI同比将总体运行在2.7-3.0左右，与2025年波动区间致，年末CPI、核心CPI同比将分别在2.8、2.9，较2025年12月增速小幅抬升0.2和0.3个百分点。

图5： 2025年二季度起美国商品通胀明显上行

另面，2026年美国失业率易上难下，但就业市场“低增长平衡”意味着失业率上行空间有限。2025年以来美国劳动力市场走弱，5月起非农新增就业人数明显下行，全年新增非农就业移动平均值仅4.87万人，较2024年16.8万人的平均水平大幅下降，失业率从年初的4.0至年末的4.4。同时，职位空缺等先指标也提示就业持续下行的压力较大。2026年，AI替代应、政府裁员、关税成本冲击等因素仍将压制就业需求，美国失业率易上难下，但考虑到移民政策收紧、老龄化造成的劳动参与率下降等将带来供给侧的进步收缩，美国就业市场将呈现“低增长平衡”状态，这意味着失业率上行空间将较为有限。

图8： 2025年美国非农新增就业大幅下降

（二）“沃什冲击”带来美元宽松预期的修正，但短期内宽松交易趋势难以逆转

在2025年10月的FOMC会议上，美联储宣布于12月1日正式结束始于2022年的量化紧缩（QT），转而采取“准备金管理购买”（RMP）。RMP旨在维持充足的准备金供应，属于“技术扩表”，以买入短期国债为主，能够短端流动，其释放的流动与宽松信号对金价亦构成提振。但随着2026年1月30日沃什被特朗普提名为新任美联储主席人选，其“降息+缩表”的政策主张引发市场对于流动紧缩的担忧，这是其提名致金价大幅调整的重要原因。从沃什以往的政策立场看，他长期批评美联储维持较大的资产负债表，主张通过激进的QT缩减美联储庞大的资产负债表，回收过剩流动，以此压制通胀预期。不过，仅根据沃什以往政策立场断其实际政策选择存在片面，还需考虑其面临的各种约束条件。

先，若实施缩表，美联储将从当前的“充足准备金”框架回归到“短缺准备金”框架，需要对现行货币政策操作体系进行改革，这将涉及技术细节重设，并非简单的政策声明即可；其次，缩表可能会引发金融市场剧烈反应，致金融市场动荡，这与特朗普政府呵护资本市场的态度相违背，万能胶厂家或引发白宫干预；后，缩表可能升期限溢价和长端利率，致美国房贷利率和企业中长期贷款利率抬升，进而抑制经济增长活力，这与特朗普政府希望压低长端利率以提振传统经济进而助力其中期选举的目标也不致。此外，美联储内部的分歧也可能影响沃什的政策行。

基于上述约束条件，我们认为，即便沃什终当选美联储主席，短期内降息和缩表同时发生的概率也不大，比较可能的是先动降息，后逐步进缩表，且后者能否顺利进也存在变数。这意味着，于市场而言，沃什的提名及终当选可能致美元流动宽松预期的修正，引发金价剧烈震荡，但短期内难以改变宽松交易的趋势。

（三）美联储立将继续面临考验

美联储立是美元估值重要的“锚”，白宫政施压致美联储立受损进而侵蚀美元信用根基，对金价起到明显的升作用。特朗普上任以来，多次在公开场要求美联储主席鲍威尔辞职并试图加强对美联储的控制，原因是特朗普直要求美联储尽快大幅降息，却迟迟得不到回应。对于特朗普政府来说，降息能够降低主权债务风险——截至2025年12月末，美国国债规模已突破38.5万亿美元，如果美联储降息1个百分点，联邦政府每年利息支出可减少接近4000亿美元，这可以直接减轻财政负担。同时，随着中期选举临近，特朗普政府也希望通过降息刺激经济增长。

由此，预计2026年特朗普政府仍将继续干预美联储以实现其政意图，美联储立将继续面临考验。可以看到，2026年初，美国司法部就美联储华盛顿总部翻修相关事宜，对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，这已经越了常规行政纠葛的范畴，这的举动进步升市场对美联储立的担忧。我们判断，即便沃什顺利上任美联储主席——沃什过往政策立场的鹰派底有助于缓解市场对于美联储立的担忧，但因其政策主张（尤其是缩表）与特朗普政府弱美元和降低债务负担的诉求存在冲突，可能会引发特朗普政府对于美联储为直接的干预，动摇美联储立。

（四）美国债务可持续担忧将持续施压美元信用，美元料延续弱势

2026年特朗普政府力的《大而美法案》（OBBBA）正式生，该法案将企业税减政策化，并升为激进的税收减，为企业和富人大幅减税，这将带来美国财政前景的进步恶化。据美国国会预办公室（CBO）测，OBBBA将使2025-2034年期间美国财政赤字总额增加3.4万亿美元，同时2034年底公众持有的联邦债务占GDP的比例将上升至124，这加剧了市场对于美元主权信用长期稳定的担忧。即便加征关税与压缩社会福利开支能够缓解财政压力，但大规模减税与增加国与安全开支等政策将主2026年宽财政基调，预计2026年美国财政赤字率将较2025财年的5.9左右有所抬升，或将突破6.0。

图10：美国政府债务占GDP比值（）

利息支出日益显著的“挤出应”也是美国财政赤字难以压缩的重要原因。受债务规模增长过快及利率上行影响，债务利息成本成为美国政府支出中增长快的项目之，2020年美国财政支出中净利息支出为3455亿美元，占财政收入的比重为9，2024年已升至8811亿美元，占财政收入的比重上升至18。2026年美国财政赤字率扩大，叠加大量国债集中到期或需要再融资，意味着美国财政部将增加美债发行规模，且出于优化债务结构、降低再融资风险的考量，长债发行比例有望迎来阶段提升。长期美债发行规模及比例的提，又将直接通过供需关系与期限溢价传，对长债利率构成上行压力。这些因素均意味着利息支出规模及其占财政收入的比重将持续上升，进步加剧美国债务可持续压力，削弱美债等美元资产的安全，令美元信用体系承压。

图12：美国公共债务利息支出（十亿美元）

我们判断，2026年美国财政与货币政策的双宽松将给实际利率和通胀带来上行压力，致长端名义利率易上难下。从传统框架看，实际利率上行将给金价带来下行压力，但考虑到利率上行主要源于市场对财政风险和通胀上行预期所索取的风险补偿，黄金作为非主权、对手风险的资产，仍是对冲美元信用风险和通胀压力的优选，其价值有望进步凸显。这也是近年实际利率对黄金价格走势解释力下降的重要原因。同时，2026年，美元信用受损、美联储将继续降息以及美元与非美货币之间的利差趋于收窄等因素致的美元资产吸引力下降，将带来美元需求相对减弱趋势的延续，令美元持续承压。2025年美元指数从108左右跌至98附近，累计跌幅达9.4，2026年美元指数料继续走弱，这将降低持有黄金的成本，进而利好黄金，但预计美元指数跌幅将小于2025年。

（五）地缘政风险趋于长期化，黄金战略属凸显，各国央行将继续增持黄金

自2022年俄乌冲突爆发后，美国联G7国对俄罗斯实施了全位、强度的金融制裁，以美国财政部外国资产控制办公室为典型代表的相关部门，始终保持着对俄经济制裁行动的压态势。这破了美元作为储备资产“安全”的默认共识。同时，特朗普在2025年上任后，宣布对等关税政策，扰动全球经贸秩序，并以关税作为地缘政谈判的武器，不断充当地缘政调节官。2026年初，美军跨境抓捕了委内瑞拉现任总统，同时特朗普称将管理委内瑞拉直至实施安全过渡，并计划限期掌控委内瑞拉石油出口。随后，特朗普又将目标转向格陵兰岛，并向丹麦等八个欧洲国发起关税威胁，此外还多次军事威胁干涉伊朗局势。这系列霸权措施，不仅严重冲击了秩序与地缘稳定，同时意味着未来对资源的争夺会加激烈，这与其强化美国主权和美国海外利益的主张相印证。此外，在“美国优先”主张下，特朗普政府对于盟友的选择也已不再单纯依赖传统的固定战略伙伴关系，而是依据全球政经济环境的动态变化进行灵活调整。这种转变充分表明，大国之间的竞争范畴已从传统的军事对抗、外交斗争，拓展至涵盖经济、金融、科技等多域、多维度的较量。

在此背景下，2026年全球秩序将延续刻转型，大国之间的博弈将在不同层面进步入。这意味着，地缘政风险不再是短期脉冲式影响，而是逐渐长期且常态化。由此，对非美央行而言，会继续通过增持黄金以应对潜在的地缘政和金融风险，黄金的战略属将持续强化；对于市场来说，在面临地缘政风险等重大风险冲击时，黄金依然是具吸引力的避险选择。

根据世界黄金协会新数据显示，截至2025年三季度末，全球官黄金储备余额约3.69万亿美元，占官总储备比重达28.9，创2000年以来新；IMF数据显示，同期美元在全球外汇储备中的占比降至56.92，创1995年以来低。2025年前三季度，全球央行净买入黄金634吨，波兰、土耳其、三国购金量计占比50。其中，波兰央行自2024年11月以来累计买入67吨黄金，成为2025年大的官黄金买。

图13：各经济体央行2025年前三季度净购金量（吨）

展望2026年，在全球“去美元化”趋势不断演进的背景下，基于资产配置多元化以及风险规避等多重考量，非美央行将继续增配黄金，这将为金价带来坚实的底部支撑。其中，2025年12月底，央行黄金储备达到2306吨，占官储备的比重升至9.6，为近十年，但仍明显低于全球平均水平。从优化储备结构、稳慎进人民币化的角度出发，未来我国持续增持黄金有充足空间，2026年有望成为全球黄金需求的核心增量来源。

图14：2025年前三季度黄金占官储备比重较低的国

三

总结

展望2026年，在黄金定价逻辑重塑及角演进趋势下，近年支撑金价上行的基本因素仍将持续发挥作用，预计黄金价格将上涨至6000美元/盎司。

（）2026年美联储仍将处于降息周期进程中，这将继续为金价提供上行动力，但通胀和就业风险的平衡会加剧美联储内部分裂，降息幅度和路径存在较大不确定，预计幅度将小于2025年。同时，伴随中期选举临近，2026年特朗普政府仍将继续干预美联储以实现其政意图，美联储立将继续面临考验，也将为金价提供支撑。此外，沃什提名美联储主席候选人引发市场对美元流动收缩的担忧，但从政、经济、市场等各面约束条件来看，即便沃什终当选美联储主席，短期内降息和缩表同时发生的概率也不大，比较可能的是先动降息，后逐步进缩表，且后者能否顺利进也存在变数。这意味着，于市场而言，沃什的提名及终当选可能致美元流动宽松的预期修正，引发金价剧烈震荡，但短期内难以改变宽松交易的趋势。

（二）2026年美国财政赤字率将进步抬升，美国财政部将增加国债发行并提长债发行占比，利息支出规模及其占财政收入的比重将持续上升，这将加剧美国债务可持续压力，进而削弱美债等美元资产的安全，令美元信用体系承压。黄金作为非主权、对手风险的资产，仍是对冲美元信用风险和通胀压力的优选，其价值有望进步凸显。同时，2026年，美元信用受损、美联储将继续降息以及美元与非美货币之间的利差收窄等因素致的美元资产吸引力下降，将带来美元需求相对减弱趋势的延续，令美元持续承压。2026年美元指数料将继续走弱，这将降低持有黄金的成本，进而利好黄金，但预计美元指数跌幅将小于2025年。

（三）2026年全球秩序将延续刻转型，大国之间的博弈将在不同层面进步入，局势依旧存在较大不确定。这意味着，地缘政风险不再是短期脉冲式影响，而是逐渐长期且常态化。由此，对非美央行而言，会继续通过增持黄金以应对潜在的地缘政和金融风险，黄金的战略属将持续强化；对于市场来说，在面临地缘政风险等重大风险冲击时，黄金依然是具吸引力的避险选择。预计在全球“去美元化”趋势不断演进的背景下，基于资产配置多元化以及风险规避等多重考量，2026年非美央行将继续增配黄金，这将为金价带来坚实的底部支撑。

不过，伴随前期金价快速上涨并积累大量涨幅，目前市场情绪已较为敏感，很容易受到消息面扰动而发生剧烈波动，进而致金价波动加剧，这在2026年1月底2月初黄金市场的剧烈震荡中已有体现。我们判断，2026年，围绕美联储主席人选的潜在变数以及沃什如顺利当选美联储主席后的政策选择、市场对美联储降息预期的反复、美元流动的潜在波动、市场对于“AI估值泡沫”的争议、地缘政经济风险的变化起伏等，都可能对金价造成扰动，并通过市场情绪放大金价波动幅度。

本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 徐嘉琦 白雪 冯琳

来源：东金诚

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