距离正式挂，希音（SHEIN）只差临门脚。近日玉溪pvc排水管专用胶水，希音向港交所披露聆讯后资料集。此前，希音已取得证监会境外上市备案通知书，获准发行不过3.42亿股普通股，并由盛、摩根士丹利、摩根大通担任联席保荐人。若进展顺利，希音有望成为2026年港股大的时尚IPO。

成立十余年，希音凭借扎根服装产业带的“小单快反”柔供应链，以致价比、海量上新和低库存在欧美时尚市场路狂飙，成为如今服务约160个市场、2.73亿活跃顾客的全球大线上时尚售平台。2025年，希音实现总收入418.47亿美元，净利润20.6亿美元。

然而玉溪pvc排水管专用胶水，当Temu等对手快速崛起，加之关税等环境波动，冲刺港股的希音不再只是完成了场IPO，它还向资本市场证明，在低价和供应链能力之外，自己仍拥有持续增长和持续盈利的未来。

规模尚在，增长承压

这从跨境婚纱生意起步的企业，已经成长为触达全球的时尚巨头。资料集显示，2023—2025年，希音净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元，复年增长率为14.2；同期活跃顾客数从约1.86亿增至约2.73亿，复年增长率达21.2；总订单量从7.15亿笔攀升至10.78亿笔。

GlobalData数据显示，以2025年服装及鞋履售销售额计，希音已是全球大的线上时尚平台。2024年玉溪pvc排水管专用胶水，希音就已越ZARA、H&M和优衣库，成为仅次于耐克和阿迪达斯的全球三大时尚售商。

但与此同时，海外市场吸引了多巨头入局。2021年2月，TikTokShop个站点在印度尼西亚正式上线，试水东南亚。TEMU紧随其后，2022年9月踏入美国市场，以低价和碗重金营销平地惊雷，举挤入美国消费者购物车。

数据显示，希音净收入增速从2023年的41.1降至2024年20.7，到2025年则进步降至8；2026年季度，希音净收入90.52亿美元，同比仅微增1.1。而在希音的核心市场美国，净收入从2024年的104.64亿美元降至2025年的101.01亿美元，占比由27.0降至24.1；2026年季度美国收入20.4亿美元，较上年同期的23.8亿美元下滑约14.3，占比进步降至22.5。

竞争对手大价格战，也进步影响到希音的利润空间。2023—2024年，尽管希音的净利润从27.89亿美元增至33.65亿美元，但其净利润率从2023年、2024年的8.7滑落至2025年的4.9。

2026年季度，希音录得净亏损9900万美元。对此，资料集中解释称，主要亏损原因为受可转换可赎回优先股公允价值变动亏损，如截至2026年3月31日止三个月，SHEIN可转换可赎回优先股公允价值亏损为3.28亿美元。

关税、同行竞争变化的确为希音业务发展带来了波动。自2025年5月起，针对商品，美国取消800美元以下小额包裹豁政策。到了今年7月，欧盟亦批准取消150欧元小额包裹关税豁。

与之同步的是玉溪pvc排水管专用胶水，近年来跨境电商的规要求趋严，希音有望寻找到新的解题法。

调整供给竞争策略

希音能成长为如今的全球时尚巨头，“大规模自动化小单快返（LATR）”的运营模式是其道手锏。该模式能在产品多样、上新速度与库存率之间实现平衡，可解决时尚行业普遍的库存痛点。

具体而言，保温护角专用胶希音让约制造商先以100至200件的小批量试产上架，再根据实时销售反馈对热门产品速返单，快可在五天内完成补货。这套法扎根于广州等地的服装产业带，背后是约7500约制造商组成的供应链网络，希音向其费开放自研的数字化管理系统，实现接单、生产、质检、出库全流程管控。

由此，希音未售库存占比保持在低个位数，2025年库存周转天数仅为36天。资料集显示，截至2026年3月31日止三个月期间，顾客平均每天能在其平台发现约4700个新服装款式。凭借这条柔供应链，希音用过去十余年重塑了全球时尚的竞争优势。

然而，美国、欧盟关税政策调整，波及到整个跨境电商行业。跨境直邮的成本红利消退，希音的解法是对模式进行系统重构。

在履约端，希音正在从轻资产跨境直邮转向本地化布局，截至2026年6月末，其已在亚洲、北美、欧洲、中东和南美洲建成约600万平米的仓库网络。资料集提到，为应对欧盟施行的150欧元关税豁，其将在欧洲寻求广泛的应对案。公开信息显示，希音已在波兰、西班牙建设了区域履约中心，并提出调整价格、提升本地库存、扩大与当地履约服务提供商作等应对框架。

与此同时，在业务端，希音正通过“+平台”双轮驱动，寻找新的增长曲线。面，希音平台化加速。希音自2022年下半年出商城业务，从线上交易中向商收取服务费。2024年起，公司出要求商海外备货、本土履约的半托管模式，向三商开放全球销售网络，连接起多商。公司的服务收入也随之快速增长，从2023年的8.68亿美元增至2025年的47.4亿美元，占净收入比重由2.7提升至11.3，平台业务正成为新的收入来源。

另面，希音也在强化赋能能力。2025年10月，公司将SHEINX设计师项目升为SHEINXcelerator孵化计划，通过供应链、设计、营销等能力帮助设计师和成长。资料集显示，赋能业务的营业利润率约为集团整体的两倍。

开放平台、孵化背后，希音将过去服务于自身的柔供应链能力向外输出，由“商品”逐步转向“能力”。

证明持续盈利能力

在今年6月胡润研究院公布的《2026全球角兽榜》中，希音以4560亿元的估值排名全球九。

在对外经济贸易大学经贸学院教授、商务研究中心主任健看来，投资者们正在重新审视希音未来的持续盈利能力。欧美调整小额包裹政策正致希音传统的“小单快反”模式承压，原有的成本优势和价格优势有所减弱。

与此同时，希音还要面对TEMU等不断占市场份额的竞争对手。希音在资料集中亦提示，部分竞争对手“可能拥有比我们长的运营历史、大的履约基础设施……以及广大的顾客基础”。

面对政策和市场环境变化，希音不再只依靠供应链率和低价优势扩张市场，积布局海外仓、强化本地化履约、进平台化转型等。健表示，希音也在转向依靠价值和产品力增强用户认同，这同样是项长期工程。

上市对当下的希音来说具有重大意义，公开市场的背书或许为其供应链重构和全球化布局提供多资本支持。希音已经证明，致的供应链率能够支撑企业迅速成长为全球时尚巨头。但在关税壁垒抬升、监管趋严、竞争对手贴身紧逼的新周期里，它向资本市场证明，自身仍能够保持持续盈利能力。

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