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　　中金发布研报称，维持华润万象生活（01209）盈利预测基本不变运城pvc管粘接胶，预计2026-27年核心净利润同比增12/10至44.1亿元/48.6亿元。维持跑赢行业评和目标价48港元，对应22倍2026年核心P/E和9上行空间。公司股票交易在20倍2026年核心P/E和4.9

　　2026预期股息收益率。

　　中金主要观点如下：

　　2025年核心净利润略市场预期

　　公司公布2025年业绩：收入180.2亿元，同比增长5；核心净利润39.5亿元，同比增长14，略市场预期，主要由于购物中心板块毛利率提升等动。公司全年派息比例（基于核心净利润，60普通+40特别派息），对应股息收益率4.4。

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　　购物中心表现强劲，市场份额稳步扩张

　　在管购物中心2025年售额同比增长23.7，其中同店增速12.2（大幅跑赢社总额增速），重奢购物中心同店增速15.3优于整体。2025年购物中心板块运营率进步提升，毛利率同比提升3.3个百分点至75.9；业主端净经营利润率同比提升0.6个百分点至65.7。公司全年新开业14个购物中心，总开业数量达到135个，其中105个项目售额在当地市场排名前三；年内新拓展12个三项目，平均GFA过10万平米。

　　物业航道经营具韧，现金流管理卓有成

　　2025年物业板块收入平稳，毛利润同比增长7，毛利率同比提升1.0ppt至18.0，在持续提质增的动下，整体发展具备定韧；全年新拓展三项目3，万能胶厂家530万平米，同比小幅增长。2025年下半年以来，公司紧抓现金流及回款管理，全年实现经营现金流净额对核心净利润的1.0倍覆盖，年末在手广义现金158亿元。

　　“十五五”战略规划扎实坚定

　　“十五五”期间，公司将继续化“商管+物管+大会员”业务模式，目标为创建世界的城市品质生活服务商，并保持整体业务的稳健增长。具体来看，1）商管业务目标“十五五”内新拓100个项目，到“十五五”末在营购物中心200个，约项目300个；购物中心同店增速跑赢社，每年新开业约15个项目，收入及利润复增速过10；2）物管业务发展质量行业先，营收复增速实现双位数增长；3）大会员业务，到“十五五”末营收及利润实现翻番。

　　风险提示：整体消费环境或物业管理经营环境预期承压。

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责任编辑：史丽君

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