金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，颐海(01579)2025年业绩显示三业务增长态势优于关联，海外及B端渠道贡献增量揭阳海绵胶厂，未来增长看点明确。维持对公司的“买入”评。
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2025年，颐海实现营业收入人民币66.13亿元，同比增长1；归母净利润为人民币8.54亿元揭阳海绵胶厂，同比增长15。业绩核心逻辑在于三业务稳健增长，占比持续提升，成为主要驱动力，而关联业务仍处于修复期。
分业务看，三收入表现突出。2025年，公司三收入达人民币47.82亿元，同比增长5揭阳海绵胶厂，占总收入比重提升2.5个百分点至70。具体品类中，三火锅调味料里的火锅蘸料收入同比增长16.4，牛油火锅底料收入增长6.0；复调味料中的鱼调料收入增长9，香辛料产品收入大幅增长119；便速食中的回煮系列收入增长67.5。渠道面，电商收入同比增长17，餐饮及食品公司渠道收入大增73，直营商渠道收入达人民币5.6亿元。相比之下，pvc管道管件胶关联收入为人民币18.31亿元，同比下滑7。分品类看，公司整体火锅调味料收入同比微降1至人民币40亿元；复调味料收入增长16至人民币9亿元；便速食收入下降3至人民币16亿元。
盈利能力面，2025年公司整体毛利率同比提升1.4个百分点至32.7，主要得益于原材料价格下降及生产率提升。其中，火锅调味料和便速食的毛利率分别提升2.1和6.2个百分点。
报告指出，公司后续增长看点主要在于两面：是大众餐饮修复可能带动关联业务量价齐升；二是三业务中的海外及B端渠道速增长，2025年三海外渠道收入同比增长45至人民币4亿元，三B端收入同比增长73至人民币3亿元，预计2026年三收入增速有望达到双位数。
基于三业务向好，东吴证券略微上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为人民币9.60亿元、10.59亿元和11.73亿元，对应同比增长12、10和11。当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍和12倍。
风险包括原材料价格波动、食品安全及行业竞争加剧。
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