振宏股份（874492）的IPO进展已进入关键阶段。北交所官网显示，上市委员会已定于2026年2月13日召开16次审议会议审议该公司上市申请。此前潮州万能胶厂，公司已于2025年6月27日提交申报材料并被受理，随后经历了两轮问询回复。若此次上会通过，公司IPO事项将进入证监会注册阶段。
振宏股份是注于锻造风电主轴和其他大型金属锻件的研发、生产和销售的新技术企业，产品广泛应用于风电、化工、机械、船舶、核电等多个域。本次上市，振宏股份拟募集资金约为4.51亿元，扣除发行费用后的净额将投资于年产5万吨品质锻件改扩建项目、补充流动资金项目。
《财中社》注意到，振宏股份是枚典型的“硬币”：面是耕行业多年积累的技术底蕴和客户资源，另面是现金流紧张、依赖单行业且面临政策冲击的脆弱基本面。
族彩浓厚
振宏股份的故事起源于制造业重镇——江苏江阴，这片土地孕育了数民营制造企业，振宏股份亦是其中的典型代表。
公司的前身是“江阴振宏金属制品有限公司”，成立于早期工业化快速发展的阶段 。创始人赵正洪，作为公司的灵魂人物，带团队在金属热加工域耕数十年。创业初期，公司仅仅是个从事简单金属加工的地小厂，依靠长三角地区活跃的民营经济氛围艰难起步。
展开剩余89随着风电产业的次爆发（约2005-2010年），公司敏锐地捕捉到了风电配套部件的市场机遇。赵正洪及其团队开始尝试转型，从普通锻件向技术要求的风电轴类产品进军。这转型过程充满了技术挑战，需要购置昂贵的液压机、加热炉，并建立完善的热处理生产线。通过不断的技改投入与工艺摸索，公司逐步掌握了大型锻件的核心制造技术，完成了从“制造”向“智造”的初步跨越。
《财中社》注意到，振宏股份的股权结构呈现出鲜明的族企业特征。
截至招股说明书签署日，赵正洪直接持有公司59.19股份，通过吉盛新能源间接持有公司0.13股份，计持有公司59.31股份，并担任公司董事长，为公司控股股东、实际控制人。
赵正洪的致行动人包括赵正林、周伟、季仁平和赵国荣，分别持股3.18、2.42、0.13、0.25。其中，赵正林为赵正洪之弟，周伟为赵正洪妹夫，季仁平为赵正洪配偶之兄，赵国荣为赵正洪连襟。
公司董事、监事、管理人员成员中，赵正林系董事、总经理，周伟系董事，总经理赵智杰系赵正洪之子。除此之外，实控人族还有不少人在公司任职，例如：赵正林的女儿、女婿，赵正洪配偶堂弟之女、赵正林连襟 、赵正洪连襟的女婿等。
赵正洪作为控股股东和实际控制人，通过直接持股及致行动人协议，牢牢掌握着振宏股份的控制权。其族成员亦在公司担任董事或管职务，并持有股份。这种族式的理结构在创业初期保证了决策的与执行的坚定，但也为后续的关联交易和内部控制埋下了隐患。
值得注意的是，公司此次选择的上市目的地是北京证券交易所（北交所），而非创业板或科创板，这选择背后有着刻的战略考量。
面，相比于创业板对营收规模和净利润的门槛，以及科创板对“硬科技”属的致追求，北交所注于服务“创新型中小企业”的定位符振宏股份当前的体量与发展阶段。另面，在当前A股IPO政策收紧的大背景下，沪交易所的上市审核节奏明显放缓，撤否率居不下。而北交所作为国支持中小企业融资的主阵地，其审核包容度相对较，上市确定强。
增长依赖大客户，毛利率与行业背离潮州万能胶厂，现金流失
2022年至2024年，振宏股份的营业收入分别为8.27亿元、10.25亿元和11.36亿元，呈现出稳健的增长态势。2025年上半年，公司营收是同比增长28.10，达到6.33亿元 。
增长的驱动力是什么？ 细分数据显示，公司2025年上半年的增长几乎由“风电锻件”这单品类驱动。该板块贡献了1.26亿元的增量收入，占总增量的90.85。
又是谁在买单呢？ 2025年上半年，前三大客户（远景能源、运达股份（300772）、上海电气（601727））贡献了98.43的收入增量 。其中，仅远景能源就贡献了46.34的增量。这种增长结构呈现出强的“头部应”和“单依赖”。这虽然表明公司在大客户中的地位稳固，但也意味着旦主要客户（如远景能源）的采购策略发生变化，或者风电行业出现周期调整，公司的业绩将面临下跌的风险。
振宏股份毛利率波动也与行业相背离。2024年，风电锻件行业遭遇了寒冬，同行业可比公司如金雷股份（300443）、通裕重工（300185）的风电主轴业务毛利率分别同比下降12.78个、7.81个百分点。然而，振宏股份2024年的综毛利率却同比提升1.2个百分点至18.3，与行业相背离。
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监管层在问询函中敏锐地捕捉到了这点。入分析发现，公司毛利率的坚挺主要得益于两面：是产品结构优化，毛利的大兆瓦（5MW+）主轴占比提升，对冲了单价下跌的风险 ；二是外协与外购的调节，公司通过外购部分低毛利产品或半成品，保留毛利环节在体内生产，从而在统计口径上优化了毛利率数据 。
但这种“善其身”的状态在2025年上半年已现疲态。公司承认，受市场竞争影响，已对运达股份、恩德能源等主要客户下调了部分产品售价，下调幅度在1至6.6不等 。这预示着行业的价格战压力终还是传到了公司身上。
令人担忧的是，振宏股份现金流失。2022-2024年及2025年上半年，公司净利润分别为6284万元、8094万元、1.04亿元、5601万元，经营现金流净额分别为-1.3亿元、-5297万元、1.24亿元、-3452万元，净现比分别为-2.07、-0.65、1.2、-0.62。经营现金流净额除了2024年短暂回正外，在大部分时间内都处于“赚了利润，赔了现金”的状态，造成这种局面的核心原因在于供应链话语权的缺失。
从下游来看，pvc管道管件胶强势客户（如远景能源）大量使用银行承兑汇票（票据）进行结。这些票据在会计准则下，若未终止确认，则计入经营应收项目，不计入现金流入。这意味着公司的利润是“纸面富贵”，实际拿到手的现金很少 。截至2025年中期，公司应收账款达4.72亿元。风电行业普遍存在回款周期长的问题，若下游客户（即使是国企或上市公司）出现资金周转困难，巨额应收账款将面临计提坏账准备的风险，直接吞噬当期利润。
从上游来看，钢材供应商往往要求现款结或预付款。公司面要忍受下游漫长的回款周期（或票据），另面要用真金白银向上游采购。这种现金流的“剪刀差”绷紧了公司的资金链，迫使公司不得不依赖银行借款来维持运营 。各报告期末，振宏股份借款规模计分别为1.92亿元、2.14亿元、2.32亿元、2.07亿元，其中短期借款常年在1.6亿元以上，而同期货币资金1.32亿元，低仅2145.2万元，短期偿债压力显著。
若未来信贷环境收紧，银行抽贷或缩减授信，公司可能面临资金压力增加的风险，致法采购原材料甚至停产。
此外， 公司还存在土地房产权属瑕疵等法律风险。招股书披露，公司总计5.66万平米的房产中，有7480.80平米（占比13.22）未取得产权证。
这些瑕疵房产并非边缘设施，而是涉及七车间及四车间北跨，用于关键的精加工和热处理环节 。旦因政策原因或三纠纷致该部分房产被强制拆除或停止使用，公司不仅需要承担搬迁费用，严重的是将致生产停滞、订单延期交付，面临巨额的违约赔偿和信誉损失 。这对于依赖大客户、追求交付稳定的制造业来说，是不可承受之重。
回复避重就轻：宏观叙事掩盖微观困境
在IPO审核过程中，监管机构的问询与企业的回复是博弈激烈的环节。通过对二轮问询函回复 的研读，《财中社》发现公司在某些核心问题上展现了的“话术”，但也暴露了逻辑上的硬伤。
针对业绩可持续，问询函称，2025年2月发布的“136号文”要求新能源项目从“平价并网”转向“竞价并网”，未来电价将由市场竞争决定。这势压缩全产业链利润，问询要求公司说明如何应对？业绩增长是否可持续？
对此，振宏股份在回复函中大篇幅引用了国“双碳”战略目标（2035年36亿千瓦装机量）、《风能北京宣言2.0》（十五五期间年均新增120GW）以及绿电消费强制机制等宏观政策文件，试图用“行业总需求将持续增长”来论证“公司业绩可持续”。
这是个典型的低质量回答。宏观需求的增长（量）并不等同于微观企业的盈利能力（价）。在“竞价并网”时代，电价下跌将倒逼整机商压价，作为上游锻件厂，面临的是“增收不增利”甚至“亏损接单”的风险。用“蛋糕会变大”来回答“能不能分到蛋糕且赚到钱”，属于逻辑偷换。
此外，公司未详细量化“竞价”对单吨净利的影响，也未展示其在端价格战下的成本底线。这种避重就轻的处理，或许恰恰反映了公司对未来价格战的恐惧与力。
未来，如果公司法通过技术升或管理降本对冲这降价压力，其毛利率可能在未来1-2年内面临下降风险。旦沦为纯粹的代工厂，其估值逻辑将从“新技术企业”退化为“传统制造业”，市盈率将面临挑战。
关联交易与资金立，也是监管问询的。
问询函指出，公司与关联江阴银行存在股权、人员及大额存贷往来，同时还与实控人控制的关联（如振宏印染）存在水电费代缴等资金往来，要求解释其公允与立。公司在回复函中强调在江阴银行的存贷款利率均符市场水平，不存在利益输送。对于水电费代缴，公司解释为历史遗留的管道铺设问题，且已整改。
这回答虽然在形式上规，但在商业逻辑上略显苍白。拟上市公司，依赖关联代缴水电费，且与特定银行有着复杂的“亲缘”关系，这很难不让投资者联想到“资金体外循环”或“抽屉协议”。虽然回复中列举了利率对比数据，但缺乏对双资金往来层动机的透彻剖析，难以消除市场对“利益输送”的疑虑。
此外，监管问询还对销售真实提出质疑。公司回复中列举了详细的客户名单、销售金额及增长比例，并指出了增长主要来源于远景能源等三大客户 。
《财中社》注意到，振宏股份前五大客户收入占比长期稳定在40左右，2025年上半年进步升至48.17。与之相比，公司前五大供应商集中度，各期占比均55。
值得关注的是，公司部分客户和供应商资质欠佳。2024年及2025年上半年，公司向泰州市久恒金属制品销售废钢的金额分别为365万元、503万元；工商资料显示，该客户2022年成立，注册资本200万元，实缴75万元，参保人数为0。此外，气供应商锡昭达能源2020年成立，当年即与振宏股份作，且报告期内始终位列前五大供应商，但其参保人数仅4人。
值得关注的是，部分客户和供应商存在重叠的情况。比如，浙江天马轴承集团同时跻身前五大供应商与客户。报告期各期，振宏股份向天马轴承采购钢材，金额分别为4890万元、1.24亿、1.15亿、801万元；同期销售废钢，金额分别为716万元、4679万元、5210万元、756万元。
针对客商重叠，振宏股份解释称此类情形具有行业普遍，符锻造业业化分工特征。不过，监管部门仍要求振宏股份说明潮州万能胶厂，向客商重叠企业的销售、采购金额及占比较的情况是否符行业特征，并进步论证客商重叠情形的商业理。
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