（来源：国金证券5小时）鹤岗防火门胶
7月大类资产配置：
A股震荡上行，美债、黄金
与原油维持中预期
金金乐道·把握市场脉搏
大类资产观点表
A股7月份逐步进入中报披露期，预计市场依然是结构行情主，预期指数延续震荡上行，持乐观观点；美国基本面数据较强，市场对美联储加息的预期抬升驱动美元指数上升，预期港股走势中震荡；短期维度来看，油价进入历史正常价格波动区间，美国增长和就业数据尚不支持利率下行，预期美债利率趋于震荡，持中观点；在国内基本内需层面数据走弱，但三季度债券供给预期上升的背景下，短期对中债维持中震荡的预期；美国6月非农就业数据表现低于预期，缓解市场对美联储激进加息的担忧，市场目前正处于美联储政策博弈的敏感期，投资者会密切关注有关利率路径的新信号，短期对黄金观点维持为中；短期来看，原油价格接近战前水平，市场预期供应量逐步稳定，对油价观点维持为中。
大类资产展望
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A股：AI向调整，预期指数震荡上行
上周A股整体下行，全周中证全指、上证指数、创业板指、科创50和万得主板的涨跌幅分别为0.1、0.4、-4.2、-2.8和1.0；分行业来看，上周涨的主要包括医药生物、美容护理、汽车、农林牧渔等，跌的主要包括通信、建筑材料、电子、基础化工等。
上周市场成交额有所回落，5日均值从上周的3.55万亿下行至3.44万亿；上周融资余额规模回落，累计净流出约88亿元。从融资买入/偿还额（20日均值）这个杠杆资金指标来看，整体处于见底回升的走势中；从技术指标看，中证全指RSI指标，上周震荡下行。
宏观基本面面， 6月制造业PMI录得50.3（前值50.0，预期50.2），略市场预期；其中新订单指数录得51.2，环比上行1.3，强于季节；但出厂价格回落到48.2，隐含6月PPI环比或为负数。微观基本面上， A股盈利预期增速边际上周继续上修。
短期维度上，7月逐步进入中报披露期，预计市场依然是结构行情主，预期指数延续震荡上行，持乐观观点。
中期维度上，A股盈利周期仍向上，考虑盈利预期分化及估值匹配度，预期仍以结构行情为主；风格上，预期偏成长风格延续占优；行业向上，AI与新能源是两条景气主线，化工与部分机械设备域存在周期向上机会，其余细分域如出海建材、造船等业绩表现较好，建议关注；大消费整体景气度较弱但是为数不多的估值低位板块，建议逐步纳入观察。
美股：Meta引发AI硬件担忧，美股走势震荡上行
上周美股市场整体震荡下行，全周纳斯达克、标普500与道琼斯工业指数涨跌幅分别为2.1、1.8和2.0。结构上，科技软件、通讯服务、金融、可选消费等向涨，费城半体、房地产、公用事业等向下跌。美伊局势面，双谈判继续进，油价低位震荡。
上周美股科技硬件向调整幅度较大，主要因为在7月1日彭博社报道称Meta 内部正在进个代号为 “Meta Compute” 的项目，计划向外部客户出售富余的AI力。而据Meta席执行官马克·扎克伯格在年度股东大会上透露，进军云计市场“对在考虑范围内”。受此消息的影响，市场对力过剩、CSP资本开支见顶的担忧快速发酵，致美股存储、光通信概念股全线暴跌。微观基本面面，上周美股头部科技股的业绩预期增速继续上修。
宏观基本面面，6月美国非农就业数据低于预期，当月新增非农就业人数5.7万人（前值12.9万人，预期11万人）；同时失业率录得4.2（前值4.3，预期4.3），低于市场预期，主要因为劳动参与率降低；整体6月非农对美股市场影响较小。
短期维度来看，美联储加息预期抬头或将对走势产生定压制，市场对头部科技公司盈利担忧加，预期中震荡。
中期维度来看，尽管当前美股估值处于历史位，但AI产业趋势驱动下，美股业绩预期增速仍在上修过程中，建议关注中上游半体、光通信等受益向的机会，而在总量层面维持对美股的中预期。
港股：美元指数震荡下行鹤岗防火门胶，预期走势中震荡
上周港股市场整体上行，恒指、恒生科技、恒生国指的涨跌幅分别为3.0、5.7和3.2；结构面，医疗保健、原材料、非需消费等向涨，综、工业、电讯等向跌。
美元流动面，美元指数在上周震荡下行，收盘在100.8左右的水平，其背后的驱动力主要在于美国基本面数据偏强致加息预期边际上升，这对港股形成较大压力。
资金面看，EPFR口径海外主被动资金上周（截止周三）净流出港股6.6亿美元，被动外资净流入4.8亿美元，上周南向资金净流出，当周净流出16.3亿人民币。基本面层面， 6月制造业PMI录得50.3（前值50.0，预期50.2），略市场预期；其中新订单指数录得51.2，环比上行1.3，强于季节；但出厂价格回落到48.2，隐含6月PPI环比或为负数。 业绩预期面，本周港股互联网营收和盈利预期增速边际下修，港股整体盈利预期增速边际略有上修。
短期维度上，美国基本面数据较强，市场对美联储加息的预期抬升驱动美元指数上升，预期港股走势中震荡。
中期维度上，关注度较的恒生科技板块业绩预期存在定的压力，对市场情绪形成压制。结构上，香港红利板块整体股息率约5.33（扣税后4.26），具备配置价值。维持对港股的中震荡预期。
日本：震荡上行
上周日经225指数总体震荡上行，周度上涨0.55。本周初，日经225指数经历了定程度的获利回吐压力，尤其是在周三至周四期间，市场度跌破70000点整数关口，周五公布的美国非农就业数据低于预期，致市场对美联储近期加息的预期迅速降温，指数上涨1.47，收于69744.07点。
中期来看，日本长期实施收益率曲线控制与债务负担虽限制了货币政策的灵活，但在逐步退出端宽松的过程中，日本央行的加息与缩减购倩节秦相对温和，可在维持市场稳定的同时动利率正常化。基本面上，薪资增速持续提升，有望带动内需复苏，而输入型通胀回落将缓解企业与居民压力;制造业虽受海外需求扰动，但结构产业升提供新动能。配全球进入降息周期，日元套息交易调整或反而吸引长期资金流入。
长期来看，特朗普上台后，日本在地缘格局中的战略地位显著上升，去化背景下其在半体、军工等产业链的全球订单持续扩张叠加日元贬值对出口竞争力的支撑，将进步强化外需拉动与资本流入。
综判断，日本股市长期逻辑向好，具备配置价值，本周油价维持平稳。但受日本通胀回升及日元汇率持续徘徊在160上的影响，日本央行未来转向鹰派的风险加大，市场情绪或面临波动，短期内对股市观点保持中。
印度：指数震荡上行
上周NIFTY50指数整体震荡上行，指数周度上涨0.89。周初，伊朗与以列之间紧张局势的再度升引发了市场早期的避险情绪，造成股市跌破24000点；从周三开始，随着不利情绪缓解，市场连续三个交易日，Nifty 50终在周五收于24270.85点。
长期来看，地缘政层面上，印度是美西“去化”的直接受益者，其战略模糊与多边对冲策略使其能够左右逢源:既可在俄罗斯和沙特博弈中获得廉价能源，又能在中美对抗中承接产能转移，获取低成本商品和产业技术，保温护角专用胶同时借助印太战略框架获得美日等国的新技术支持。虽然特朗普执政下全球格局仍存不确定，但印度的灵活外交为其赢得大主动权。经济基本面面，印度拥有庞大的人口红利和消费潜力，三产业与西IT技术度接轨;同时，莫迪政府进土地制度和宗教体系等结构改革，助力基建与制造业加速发展。
综上，地缘战略优势与内需潜力叠加结构改革红利，使印度市场具备长期成长；本周油价表现平稳，有助于缓解印度国内的通胀压力和企业成本支出，印度波动率指数已降至数月来的低点，显示出市场恐慌情绪消退，对股市短期观点调整为偏乐观。
美债：美国基本面韧较强，美债利率区间震荡
上周美债利率曲线整体上行，短端1年和2年期美债利率分别上行2BP和7BP，长端10年和30年期美债利率分别上行11BP和11BP。美伊局势面，双谈判进油价上周低位震荡，布伦特原油收盘回落到72美元/桶左右，对长端美债利率影响较小。
基本面维度，6月美国非农就业数据低于预期，当月新增非农就业人数5.7万人（前值12.9万人，预期11万人），且4月和5月的数据被下修7.4万人，拆分来看：1）服务业新增就业3.9万人，其中教育医疗、业商业服务分别新增3.9万和3.6万人，上月增长的休闲餐饮本月减少6.1万人；2）6月制造业耐用品新增非农就业0.6万人，延续增长趋势。6月失业率录得4.2（前值4.3，预期4.3），低于市场预期，主要因为劳动参与率降低，或与世界杯观赛人数增加有关。此外，5月JOLTs职位空缺录得759.4万人（前值758.5万人，预期730万人），也强于预期，劳动力需求较强。整体而言，6月美国非农数据虽低于预期，但尚不支持美债利率大幅下行。
短期维度来看，油价进入历史正常价格波动区间，美国增长和就业数据尚不支持利率下行，预期美债利率趋于震荡，持中观点。
中期维度来看，在美国国内基本面明显走弱之前，我们继续维持对美债利率中震荡的预期。
中债：月初资金大幅回笼，供给上升预期震荡
上周中债收益率曲线整体上行，短端1年和2年期国债收益率分别上行1.0BP和0.1BP，长端10年和30年期国债收益率分别上行1.5BP和5.1BP。短端利率上周边际震荡，DR001回到1.36左右，上周央行通过7天逆回购操作回笼货币15870亿元，通过3个月买断式逆回购净投放2000亿元。上周票据利率低位震荡，直贴半年国股在0.81左右，表明信贷需求仍偏弱。
基本面层面，6月制造业PMI录得50.3（前值50.0，预期50.2），略市场预期，拆分来看：1）新订单指数录得51.2，环比上行1.3，强于季节；2）新出口订单指数录得50.1，环比上行1.5，强于季节，或因油价快速回落后，市场信心提升；3）生产指数录得51.4，环比上行0.2，符季节，生产端保持稳定；4）主要原材料购进价格和出厂价格分别录得54.2和48.2，环比分别下降6.3和3.7，主要受油价快速回落的影响，其中出厂价格回落到48.2，隐含6月PPI环比或为负数。整体而言，PMI显示需求仍有韧，但物价指数回落，对中债的影响有限。
短期维度来看，在国内基本内需层面数据走弱，但三季度债券供给预期上升的背景下，我们维持中震荡的预期。
中期维度来看，国内货币政策取向以及机构资金资产荒下的配置需求构成对债市的支撑，建议是以票息获取为主，适当寻找骑乘收益的品种是较为适的选择。
黄金：止跌
黄金价格终止数周下跌走势，COMEX黄金张2.22，伦敦现货金涨2.09，沪金现货AU9999涨3.84。周初美元指数走，COMEX黄金度跌至3955.4美元/盎司；周中美国公布6月非农就业人数低于预期，市场对于美联储继续激进加息的预期减弱，黄金开始，COMEX黄金终收于4187.3美元/盎司。
中期视角下，对当前黄金价格判断维持中震荡判断。技术面上，中期多头趋势尚未破坏，拥挤度指标也尚未提发出预警信号；资金面上，央行持续购金仍对金价形成支撑，但投机资金降温和实物需求偏弱限制了短期上行弹；基本面上，美元及降息预期降温仍构成阶段压制。整体而言，黄金中长期支撑因素仍在，但短期缺乏强劲上行动能，预计价格以位震荡为主，向上维持中震荡。
短期视角下，上周公布的美国6月非农就业数据表现低于预期，缓解市场对美联储激进加息的担忧，市场目前正处于美联储政策博弈的敏感期，投资者会密切关注有关利率路径的新信号，短期观点维持为中。
原油：油价走势平稳
上周原油市场走势整体保持平稳，价格接近美伊开战前水平，ICE布伦特原油跌0.91，NYMEX WTI原油跌0.65，INE原油跌6.42。随着美伊和平谈判的进展，霍尔木兹海峡的商业航运活动持续恢复，原油供应中断的担忧显著缓解，布伦特原油收盘于71.94美元/桶。
中期维度来看，当前原油供给缺口显著但存在修复预期，需求端受油价抑制有所减弱，地缘博弈加剧价格波动，对原油观点维持中震荡判断。
短期来看，原油价格接近战前水平，市场预期供应量逐步稳定，对油价观点维持为中。 ]article_adlist-->
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（撰文：国金证券财富产品中心）
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