延边泡沫板专用胶厂 三只松鼠终止H股：上半年净利增近八成，二季度仍亏2428万元
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蓝鲸新闻 8 月 29 日讯（记者 代紫庭）港股申请失约 10 个月后，三只松鼠正式为这场" A+H "计划画上句号。
8 月 28 日，三只松鼠（300783.SZ）公告称，公司董事会已于 8 月 27 日审议通过终止发行 H 股股票并在香港联交所主板上市。与终止公告同披露的，还有公司 2026 年半年度报告。
财报显示，上半年三只松鼠实现营业收入 52.80 亿元，同比下降 3.61；归母净利润 2.49 亿元，同比增长 79.94；扣非归母净利润 1.92 亿元，同比增长 276.94。仅半年时间，公司归母净利润已经过 2025 年全年约 1.55 亿元的水平。
但这份利润增长并没有平均分布在两个季度。据季报及半年报数据计，三只松鼠二季度实现营业收入约 14.45 亿元，同比下降约 17.6；归母净利润亏损约 2428 万元，扣非归母净利润亏损约 5458 万元。
也就是说，上半年看似亮眼的利润，主要还是由春节年货季所在的季度撑起。二季度虽然较上年同期亏损约 1.01 亿元明显收窄，却仍未真正走出亏损。
H 股筹备 17 个月止步延边泡沫板专用胶厂 ，1597 万元上市成本已不再列示
三只松鼠的港股计划始于 2025 年 3 月。2025 年 3 月 27 日，公司董事会审议通过 H 股发行议案；4 月 21 日获得股东会批准；4 月 25 日向港交所递交上市申请，中信证券为保荐人。
同年 9 月，证监会对其境外发行上市事项予以备案，备案规模为不过 8154.83 万股境外上市普通股。港交所资料显示，递表满六个月后，该申请状态转为"失"，此后未见公司重新递表。
从启动到正式终止，这场港股上市筹备持续了约 17 个月。8 月 28 日晚，三只松鼠相关负责人向蓝鲸新闻回应称："基于市场环境与公司自身发展规划的综考量，并秉持维护股东利益、对股东负责的原则，经公司审慎讨论分析后决定终止。"
不过，对于具体涉及哪些市场变化和规划调整，以及是否与港股估值、发行窗口、投资者反馈或公司经营表现有关，三只松鼠面未作进步说明。
三只松鼠启动 H 股计划时曾表示，希望借此建立海外股权融资平台、优化形象。申请材料显示，募集资金拟用于加强供应链，拓展销售网络及提升知名度，丰富产品组及矩阵，开展产业链相关战略联盟和收购，以及补充营运资金。
位食行业上市公司负责人向蓝鲸新闻记者表示，港股流动本身就是个问题，赴港上市的前期花费和后续信息披露成本也不低。近两年，消费企业在港股市场的估值整体偏低，即便是估值相对较的几公司，成交活跃度和股价表现也不理想。
上市没有完成延边泡沫板专用胶厂 ，筹备成本却已经发生。2025 年末，三只松鼠"其他流动资产"中列示" H 股发上市递延发行成本" 1597.41 万元；截至 2026 年 6 月底，该项目余额已不再列示。
从账面看，公司并非急缺流动资金。截至 6 月底，三只松鼠拥有货币资金 4.23 亿元、交易金融资产 7.30 亿元及可转让大额存单 5.21 亿元，同期短期借款约 5.01 亿元。5 月 26 日，公司股东会还授权董事会决定是否启动简易程序定增，融资总额不过 3 亿元且不过近年末净资产的 20，目前尚未披露具体发行案。
香颂资本董事沈萌在接受蓝鲸新闻记者采访时认为，保温护角专用胶此次终止并非受短期业绩波动影响，而是食业务处于成熟产业、成长预期有限，投资者兴趣不足；此前申请失"大概率是路演果不如预期"。
在沈萌看来，公司估值和市场预期并未因此发生变化；公司已获得 A 股再融资授权，继续进 H 股融资的要下降；此前寻求 H 股融资，多是因为融资渠道相对单，与海外投资布局相关不大。
净利增长主要靠季度，抖音收入半年少了 5 亿多元
财报显示，三只松鼠上半年利润与毛利率修复、投流费用下降同步发生
财报数据显示，公司上半年整体毛利率由上年同期约 25.08 升至 26.69。其中，坚果业务收入 28.27 亿元，同比增长 3.52，毛利率由 23.91 升至 26.21；烘焙业务收入虽然下降 10.13 至 6.13 亿元，毛利率却由 22.71 升至 30.02。
与此同时，三只松鼠上半年销售费用由 11.19 亿元降至 9.32 亿元，同比减少 16.66；其中广费及平台服务费由 7.61 亿元降至 5.99 亿元，少花了约 1.61 亿元。公司也将利润增长归因于年货节季、自主制造提毛利率，以及精细化运营降低销售费率。
省下流量费的另面，是线上收入明显收缩。上半年，三只松鼠三电商平台收入 33.26 亿元，较上年同期 42.95 亿元减少约 9.69 亿元，占总营收的比例也由 78.42 降至 63。
其中，抖音渠道收入由 14.78 亿元降至 9.46 亿元，半年少了 5.32 亿元；淘天系、京东系收入也分别降至 7.79 亿元和 7.23 亿元。三只松鼠在财报中解释称，公司正应对线上流量结构和规则变化，聚焦的渠道和可持续销售。
接住部分线上缺口的是分销业务。上半年，公司分销收入由 9.38 亿元增至 15.45 亿元，同比增长约 64.7。线下门店收入也由 1.87 亿元增至 2.62 亿元，但门店结构仍在快速调整：国民食店上半年新增 16 、关闭 121 ，期末剩余 193 ；生活馆新增 33 、关闭 7 ，期末达到 35 ，实现收入 1.32 亿元。
这种调整背后，食行业的话语权正在向量贩渠道和硬折扣售倾斜。对传统食而言，如何进入这些渠道、控制供货价格和费用，又不让沦为货架上的低毛利供应商，正在成为新的经营考题。
值得提的是，三只松鼠仍在财报中强调"全球直采 + 区域集约 + 产地协同"，柬埔寨芒果干工厂也继续被纳入其全球供应网络。H 股可以终止，制造、售和出海却没有暂停。
对三只松鼠而言，下阶段需要证明的，不再只是年货节能否把半年利润抬，而是二季度能否摆脱亏损、线下新增收入能否持续赚钱，以及在港股融资平台未能落地的情况下，能否继续做好全球供应链，仍待市场考验。相关词条:罐体保温 塑料挤出设备 钢绞线 超细玻璃棉板 万能胶
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