1 小型固体火箭龙头企业，科技四院唯上市平台
公司系小型固体火箭行业龙头，增雨雹火箭稳步增长+拓展微型人机有望驱动业 绩预期。公司立足小型固体火箭及其延伸产品域，以固体火箭总体设计技术为依托， 形成了增雨雹火箭、探空火箭、小型制火箭等系列化小型固体火箭业务；以固体火箭 能材料技术为基础，形成了炭/炭热场材料及固体火箭发动机耐蚀组件等炭/炭复材 料业务；以固体火箭发动机多参量动态测试技术为支撑，形成了智能计重系统以及测控类 系统集成等业务。公司在上述域布局早、实力强，早可追溯至 1989 年的增雨雹火箭 研发项目，多年来，公司增雨雹火箭及其配套装备业务的国内市场占有率稳居行业 。公司于 2020 年在交所成功上市，受益于近年以来端天气频发，公司增雨雹火箭 产品需求有望持续向好，同时公司发布全球载荷系数大“察体”微型人机，适用 于陆军单兵作战，天雷 2 系列弹则可适配多种发射平台，有望开外贸市场发展空间。
受增雨雹火箭库房调整及光伏内卷影响，2024 年以来公司业绩持续承压。2022- 2024 年，公司实现营业收入 12.36 亿元、11.80 亿元、9.25 亿元，同比增长 21.74、- 4.50、-21.64，归母净利润 1.44 亿元、0.96 亿元、0.20 亿元，同比增长 17.93、- 33.43、-79.62，2024 年公司收入、利润双下滑面系增雨雹火箭客户考虑安全因 素，调整库房，采购量有所下滑，另面是炭/炭热场材料受下游光伏行情影响，销售量 及价格均有所下降。2025H1，受下游需求影响，公司实现营业收入 3.01 亿元，同比下降 32.86，归母净利润 0.04 亿元，同比下降 80.74。
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增雨雹火箭、炭/炭热场材料营收占比较，军工小型固态火箭增速较快。2022- 2024，受下游客户调整库房，采购量暂时调整影响，公司增雨雹火箭产品营收略有下 滑，分别为 3.27 亿元、3.30 亿元、2.82 亿元，占比分别为 26.43、27.99、30.49，同 期炭/炭热场材料下游光伏行业产能严重过剩，光伏厂商新建产能意愿不强，致营收显著 下滑，分别为 4.90 亿元、4.42 亿元、2.40 亿元，占比分别为 39.61、37.49、25.95， 军用小型固体火箭面，受海外冲突局势影响，营收有所增长，分别为 1.16 亿元、1.60 亿 元、2.41 亿元，占比分别为 9.38、13.57、26.05。2025H1，增雨雹火箭下游恢复正 常需求，营收达 1.74 亿元，同比增长 56.66，占比上升至 57.81，炭/炭热场材料营收 0.49 亿元，同比下降 73.81，占比下降至 16.28。
下游需求承压，公司毛利率净利率持续下滑。2022-2025H1，公司毛利率分别为 28.71、22.65、18.87、23.10，净利率分别为 11.68、8.14、2.12、1.31， 2022-2025H1 增雨雹业务毛利率分别 39.72、32.70、25.81、39.27，同期炭/炭热 场材料毛利率分别为 16.02、1.89、-10.86、-48.53，军用小型固体火箭毛利率分别 为 45.71、35.97、37.40、33.79，固体火箭发动机耐蚀件毛利率分别为 47.95、47.49、37.85、67.41。增雨雹火箭、固体耐蚀件毛利率显著提升主要系销量提升 所致，炭/炭热场材料毛利率下降幅度较大主要系产品销量下滑及下游竞争激烈所致。
科技集团共持股 35.73，公司所属四院为业固体火箭发动机研究所。公 司核心业务源于科技集团四院下属多个研究所的相关业务板块，截止 2025 年半年 报，科技集团有限公司通过动力（维权）技术研究院持有公司股份 32.65，通过 投资控股有限公司持股 3.08东营保温护角专用胶，计持股 35.73。此外陕西电器研究所、洋浦天塬投资有 限公司、西安复材料研究所等公司分别持股 7.14、3.61、3.47。公司所属 科技集团公司四研究院，始建于 1962 年，是历史久、规模大、业全、 配套完整的固体火箭发动机业研究院，在固体火箭发动机总体设计、喷管研制和检 测、大型复材料壳体、复固体进剂、大型发动机装药和固体发动机各项试验测试等 技术域处于全国先地位。
2 民品：人影作业需求稳步增长，碳材料拐点仍需等待
2.1 增雨雹火箭：端气候加剧拉动需求，公司市占率多年
人影活动可实现增雨、雹等目的，作业工具可分为地面和空中作业两种。人工影响 天气指为避或减轻气象灾害，理利用气候资源，在适当条件下通过科技手段对局部大 气的物理过程进行人为影响，实现增雨（雪）、雹、消雨、消雾、霜等目的的活动。因 所采用的催化剂和播撒法的不同，人工影响天气所使用的作业工具也不样。目前较为 成熟的作业工具基本上可分为地面和空中两种作业工具。地面作业工具有：火箭作业系 统、炮作业系统和地面播撒系统；空中作业工具为飞机播撒系统。
在全球气候变暖和人类活动的影响下，干旱灾害成为全球发生频率、持续时间 长、影响面积广的自然灾害之。我国位于亚洲季风气候区，东部濒临太平洋、西部 入亚欧大陆内部的海陆分布，呈西东低、三阶梯分布的地势格局，本质上决定了我国 是世界上干旱灾害损失严重的国之。根据全国自然灾害损失统计，全部自然灾害损 失中气象灾害损失占 61、地震灾害损失占 37、雪崩、海啸等灾害损失占 2；而干旱 灾害损失占气象灾害损失的 55，干旱灾害已成为我国主要自然灾害之。1949－2020 年，全国范围的东北、西北、内蒙古地区多年平均受灾率较大，过 20，黄淮海地区为 17.5，华南、西南和长江中下游地区受灾率在 8～10之间，新疆为 5.3，西藏旱情 旱灾资料；全国范围的东北、西北、内蒙古地区多年平均成灾率较大，过 10，黄淮海 地区为 7.4，华南、西南、长江中下游和新疆地区成灾率较小，低于 5。
我国旱灾频发，因旱灾致粮食损失严重，人影行业需求盛。据倪海等《变化环 境下我国干旱灾害演变趋势分析》数据分析，1949-2020 年期间，我国干旱灾害的前 10 位 干旱年中，包括 1959－1961 年影响全国的重旱年和特旱年，1997 年华北和西北地区的特 旱年，2000－2001 年北地区和华东、华中地区的特旱年。粮食损失面，2000 年和 2001 年因旱粮食损失量较大，分别为 599.6 亿 kg 和 548.0 亿 kg，相应的因旱粮食损失率分 别达到 11.5和 10.8，排序分别为 1 位和 2 位。
政策规划至 2035 年人影行业达到世界水平，人影作业为粮食增产减灾做出巨大 贡献。我国人工影响天气行业始于 1956 年召开的国务会议，讨论并通过了《1956 年 到 1967 年全国农业发展纲要草案》，明确了人工造雨的重要。近年来，多项政策陆续出 台，《国务院办公厅关于进人工影响天气工作质量发展的意见》指出，到 2025 年，人 工增雨（雪）作业影响面积达到 550 万平公里以上，PVC管道管件粘结胶人工雹作业保护面积达到 58 万平 公里以上。到 2035 年，动我国人工影响天气业务、科技、服务能力达到世界水 平。随着政策的有序规划，我国人影作业为粮食增产减灾做出巨大贡献。据气象局数据，2012 年至 2022 年十年间，气象部门在粮食主产区和重要农产品生产区实施飞机人工 增雨作业 5091 架次，火箭炮增雨作业 9 万次，实施人工雹作业 28 万次。据环球气象 网报道，截至 2022 年底，全国共使用各类人影飞机 56 架，各地建设人影地面作业站点约 1.7 万个，其中标准化固定作业点 6235 个。
气象为项债投向域之，人工影响作业为向。根据国务院办公厅《关于优 化完善地政府项债券管理机制的意见》（国办发〔2024〕52 号），据“投资新疆”公众 号，2025 年项债新投向域清单，涵盖 12 大类、86 个细分域。其中农林水利和气 象板块中，气象为投向域之。而据泓创智胜分析，气象项债支持向包括：优 先支持涉及气象科技创新、气象灾减灾、智慧气象服务等域东营保温护角专用胶，包括气象灾害监测预警 设施、人工影响天气作业基地、低空经济气象保障、智慧城市气象数据应用、人工智能预 报技术研发、气象实验室、科技成果转化平台以及符各省产业链的配套气象服 务项目。
公司人影产品实力厚，多年以来市占率稳居。公司的产品已实现从单的增雨 雹火箭弹发展到地面焰条播撒系统、机载焰条播撒系统、引雷电火箭以及自动化、智 能化人影作业装备和人影配套产品，为全国 28 个省、市、自区的客户提供多维度、 化的人工影响天气服务。公司的人影产品和服务在我国抗旱减灾、水资源开发、生态环境 建设、森林草原火、重大活动保障等面发挥了重要作用。作为我国较早涉足开发增雨 雹火箭产品的企业，公司曾多次参与了国内人工影响天气火箭标准的起草，多用途 增雨雹火箭、地面焰条播撒系统、车载火箭发射装置等公司产品均属国内并投入应 用，引了我国人工影响天气火箭作业工具的长足发展。公司积响应行业政策向， 进人影人机业务的试验及应用，已在多地开展试验作业，多年来，公司增雨雹火箭及 其配套装备业务的国内市场占有率稳居行业。公司设有国唯的省民用火箭工程 中心，未来将继续致力于固体火箭技术在国民经济中的拓展应用，努力开发针对不同云体 条件作业的用消云、增雨、雹火箭、其它民用火箭及减灾灾用各型人机业务的应 用，以不断满足人影作业安全化、科学化、信息化要求。
中天火箭批准产能 10 万发，产能位列行业。增雨雹火箭在国内主要参与者有中 天火箭、新余国科、内蒙古北保安民爆、吉林三三五机械厂、国营云南包装厂、以及 国科军工。其中中天火箭拥有工信部批准的 10 万发增雨雹火箭生产资质，批准产能为行业。从上市公司销量来看，2020-2024 年期间，2023 年中天火箭增雨雹火箭销量 8.4 万枚，新余国科约倍，从销售额来看，中天火箭优势为明显。
2.2 炭/炭热场材料：下游光伏行业反内卷，板块业绩短期承压
炭/炭复材料综能优异，成为单晶热场系统主流材料。炭/炭复材料是碳纤维 增强碳基体的类复材料，其与传统石墨材料相比断裂韧、强度、耐冲击强， 因此广泛用于光伏域晶体生长设备，在热场坩埚、流筒、保温筒产品中渗透率较。 同时，光伏域用的炭/炭热场材料具有结构可设计，通过预制体结构设计和致密化工艺 可以制备不同尺寸和形状的炭/炭热场材料产品，所得产品与石墨相比，使用寿命长、 余料浪费，综价比。据金博股份招股说明书，2019 年，碳基复材料在热场坩埚 中占比达到 85以上，流筒、保温筒占比分别达到 55/45以上，碳基复材料已经被 广泛应用于光伏晶体生长设备中。
炭/炭热场材料市场增长短期或承压，24-28 年市场规模 CAGR 达 4.3。2024 年以来 光伏产能过剩严重，据 CPIA 数据，2024 年全球硅片产能达 1394.9GW，实际产量约为 803.0，产能利用率仅为 57.6。新增需求面，我们假设 2025 年起硅片名义产能新增， 但考虑到技术迭代等因素，实际上可能会发生新增产能替换，因此按照存量产能 10计 新增产能；替换需求面，单晶炉在实际生产中的会产生正常损耗，综上述情况，我们 预测 2025 年-2028 年全球炭/炭热场材料需求分别为 1.2/1.3/1.5/1.7 万吨，2024-2028 年 CAGR 为-0.3。2025 年-2028 年全球炭/炭热场材料市场规模分别为 17.9/19.7/29.6/41.9 亿 元，2024-2028 年 CAGR 为 4.3。
光伏炭/炭热场材料技术门槛较，竞争格局较为集中。光伏热场的上游主要是碳纤维 生产商，中游为热场材料供应商及产品制造商，下游为晶硅制造设备厂商、硅片和硅棒制 造商。的光伏碳/碳热场竞争格局较为集中，竞争者包括金博股份、美兰德等公司等碳 基复材料生产商，天宜上佳、中天火箭、宇晶股份等工业跨界企业，以及隆基绿能、 TCL 中环、晶科科技、晶澳能源等出于控制成本或保障内部供应稳定的目的而延伸产业链 加入热场产品竞争的部分下游企业和体化企业。
公司从事炭/炭复材料研究二十年东营保温护角专用胶，研发能力较强，技术储备充足。公司是国内较早 进行炭/炭复材料制品工业化生产的业企业，是国内批获取飞机炭刹车盘部件制造 人批准书的单位之。公司在民用域的炭/炭复材料产品主要是光伏产业晶体生长热场 系统耗材，已经被隆基股份、TCL 中环、通威股份、晶科股份等国内光伏行业硅片行业 先的生产商所广泛采用。2024 年，受行业竞争进步加剧影响，该类业务由于下游开工不 足致热场材料需求下降，且销售价格持续下滑，致产品利润降低，公司依托 IPO 募投 项目建设的生产线，采取多种“降本增”措施进步优化工艺流程，提升生产率，取 得了良好的果，公司在热场材料域市场占有率稳定，依旧保持行业前列的市场地位。
公司产品密度、材质均匀、综使用寿命长。炭/炭热场材料的各项能是由 其密度决定的，密度越，其强度及抗侵蚀能等就越好。目前炭/炭热场材料的致密式 有两种：化学气相沉积工艺和树脂浸渍炭化工艺。化学气相沉积工艺在坯料初期低密度阶 段致密率，当本体密度达到定值时气相沉积的致密率就变低，而树脂低压浸渍炭 化工艺在低密度阶段增密率低，但在坯料密度阶段致密率。公司利用等温化学气 相沉积工艺结树脂低压浸渍炭化工艺，充分发挥两种工艺的特点，先期通过化学气相沉 积工艺快速致密，再通过反复的树脂低压浸渍炭化工艺及温开孔工艺，使得终产品的 密度、材质均匀，综使用寿命长，具有好的使用价比。金博股份自制碳纤维 预制体，采用单碳源气体化学气相沉积技术制备碳基复材料。
公司炭/炭热场材料受下游影响，毛利率已至低位。由于下游光伏行业竞争加剧，产能 调整，公司炭/炭热场材料销量从 2020 年的 264.9 吨快速增长至 2023 年的 1513.2 吨，但单价也面临快速下滑，从 2020 年的 92.1 万元/吨快速下降至 2024 年的 25.2 万元/吨，2024 年 公司该业务毛利率为-10.86，2025H1 进步下降至-48.53。
3 军品：全球不稳定因素上升，小型人精确武器需求提升
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