新华财经上海7月15日电（记者杨溢仁）7月上旬以来，债市步入致窄幅震荡行情，10年期国债活跃券的周内波动幅度不足2BP绍兴泡沫板专用胶厂，行情主线缺失。
分析人士指出，尽管流动维持中偏松在定程度上能为债市托底，但政策区间约束、财政供给压力、机构久期偏等多重因素共振也将压制长端趋势行情的演绎。
目前，长债走出了保险机构主的结构利差压缩行情、理财规模季初回暖但权益市场波动升了固收产品的回撤压力、非银杠杆小幅回落、债基久期分歧加剧……
展望后续，债市将如何破局？
债市利率低位震荡
中央国债登记结有限责任公司提供的数据显示，截至7月14日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限稳定在1.09附近；2年期收益率行至1.27；10年期收益率落于1.74。
可以看到，7月跨季结束后，央行持续回笼操作，月初累计净回笼2.03万亿元，截至7月10日，逆回购余额降至620亿元，但信贷季节走弱等内生宽松因素却驱动资金利率持续下行（实体融资需求回落，市场闲置资金增多，形成内生宽松）——7月以来，R001、R007分别收于1.37、1.41，较月初点1.47、1.50分别下行了10BP、9BP。
“央行操作目标清晰，倾向于将资金利率维持在中偏松状态，例如，当前R001的理区间为1.35至1.40，略低于政策利率，这将对经济修复形成正向动作用，但也不至于像4月、5月那样过于宽松。”位机构交易员向记者表示。
不过，兴业证券席经济学刘郁指出，考虑到7月政府债的净发行将呈现出“先慢后快”的格局，且7月上旬地债的供给节奏显著慢于计划，这或意味着供给压力将向中下旬堆积，制约债市表现。
根据券商测绍兴泡沫板专用胶厂，7月地债计划净融资6800亿元，前三周仅完成了1724亿元，后两周周均净供给将达3000亿元，供给冲击将压制长端做多情绪。
“不仅如此，当前市场久期整体偏，过去周利率债基久期中枢虽然震荡回落，从4.63年的位降至4.45年，但降幅相对有限，这意味着交易盘博弈长债的边际风险仍较大。”前述交易员称。
浙商证券固收席分析师覃汉称，6月以来，债市行情由稳步上涨转为横盘震荡，1.70成为了10年期国债收益率的重要阻力关口。展望后续，央行宽货币操作或是为有的破局信号，在市场中出现实质降息或宽松操作前，很难看到趋势向好行情的出现，债市利率延续低位震荡仍是大概率事件。
长端结构走牛
值得提的是，本轮行情的大结构亮点集中于长期国债，而保险机构是唯的核心配置力量。
根据兴业证券测，6月初至7月10日，国债50年-30年期利差已由21.5BP压缩至12.5BP，压缩幅度为9BP。彼时，泡沫板橡塑板专用胶保险累计净买入30年期以上国债455亿元，基金仅净买入52亿元，大型银行、中小型银行、券商自营则分别净出了173亿元、151亿元、158亿元。
对此，华创证券固收席分析师周冠南解读指出，“由于地债发行偏慢，且部分中小保险偿付能力指标压力增大，因此保险机构7月延续了6月以来的加码操作（配置长国债），期限偏好也从30年向50年转移。”
不过，记者在采访中发现，针对长端利率债后续将如何演绎的问题，市场分歧有所加大。
部分业内人士指出，长端行情存在明确天花板，眼下50年-30年利差已处于2019年以来75的分位数，继续压缩的赔率会大幅下降。
来自中金公司的研究观点则认为，各机构可长期看好长债，随着下半年低通胀格局的回归，货币政策放松所受到的掣肘会明显减轻，央行择机降息的可能较大。由此，可继续看好下半年的国内债券市场。
长短品种分层施策
综上，聚焦债市布局层面，“中短端优先，捕捉估值修复弹”已成为阶段共识。
“近期，1年期国债收益率完成了下台阶，但其余利率债中短端品种尚未跟进，因此可关注这类品种的弹机会。”刘郁说。
来自财通证券的研究观点亦认为，短端配置价值可持续关注。
“展望7月，债市的增量资金来源可关注中小银行，跨半年后，监管和业绩考核告段落，中小银行迫切需要回补债券投资头寸，这将利好中短端利率的行情表现；与此同时，理财资金外溢带来的广义基金增量，逻辑上也将对信用债和中等期限利率债形成利好。”上述交易员称。
那么，债市何时才能迎来明确的牛市转折？
多位受访的业内指出，市场还需等待两大拐点信号。其，是经济基本面弱于预期，货币宽松进程启动。其二，是政府债供给出现预期差。本周（7月13日至7月17日）政府债的净缴款规模升至5687亿元，显著于2025年以来单周2677亿元的中位数，若发行期内央行加大流动呵护、市场认购火爆，那么供给利空落地将转化为利多，并提前开启长端博弈窗口。
当然，在长端利率震荡格局未改的大背景下，聚焦投资布局，目前还是建议各机构控制组久期——操作上以中短端利率债、等二永债为底仓增厚票息，降低单边做多敞口，耐心等待货币宽松、市场供给预期两大做多信号。相关词条:不锈钢保温 塑料管材设备 预应力钢绞线 玻璃棉板厂家 pvc管道管件胶
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