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作者：渚
4月2日，上海易景信息科技股份有限公司（下称“易景科技”或“公司”）向联交所主板提交上市申请，招银及交银为联席保荐人。
易景科技此次IPO聘请的核数师及申报会计师为毕马威会计师事务所。但公司的财务总监吴骁，恰好从毕马威上海分所离职，此前曾担任审计经理。从时间线上看，吴骁从毕马威离职与加入易景科技，都发生在2025年12月。
业务上，易景科技大客户及大供应商同为传音控股，公司的议价能力和经营自主将受到大制约。作为典型的低端ODM厂商，易景科技的毛利率及净利率长期在个位数挣扎。同时，公司应收账款周转天数持续增长，经营现金流波动剧烈，营运依赖外部融资，偿债压力较。
毕马威前审计经理缝衔接公司CFO
易景科技创立于2008年7月，是AI时代的全栈智能硬件产品解决案提供商，根据弗若斯特沙利文的资料，于2025年，按出货量计，为全球十大智能手机制造解决案供应商之。
IPO前，孙斌直接持有易景科技22的股权，同时通过其控制的上海润笙、上海躅、上海禹初及上海羿加四有限伙企业，间接持有公司55.83的股权，计控制约77.83的表决权，为公司控股股东、实际控制人。此外，联创始人涛、陈妙波各自持有公司3.38的股份。
度集中的股权结构本身并不然构成上市障碍，但与之相伴的理风险需要特别关注。在公司战略向选择、重大投资决策、关联交易定价等事项上，创始人拥有对话语权，立董事和非控股股东的制衡作用相对有限。加之公司前五大客户收入占比过97，业务端和理端同时呈现度集中态势，旦创始人决策失误，公司缺乏有的纠偏机制。
此外，易景科技成立18年以来，长期未开展融资活动，却在递表前夕突然完成笔大额融资。2026年1月29日，宝山金浦、上海畅昊、宜宾民经投资、苏州海峡四机构计向公司注资9000万元。此轮融资完成后，公司投后估值达15亿元。
四投资在注资时同步获授若干特别权利，涵盖股份赎回权、拖售权、优先购买权、随售权、优先认购权、反摊薄权等。其中，除优先购买权与随售权外，其余所有特别权利将在公司上市前自动终止。
优先购买权约定，孙斌、涛、陈妙波及四员工持股平台向任何三转让股份前，须先按同等价格及条款向各投资者发出要约。随售权则约定，若投资放弃优先购买，则其有权要求按同等价格及条款，按比例将其股份并转让予潜在受让。
这意味着，即便易景科技成功上市，孙斌等公司老股东在减持退出时，仍须优先保障这四投资的利益——要么让投资优先受让拟转让股份，要么允许投资搭车同出售。对于孙斌而言，这安排相当于在其个人持股的流动上增设了道“阀门”，而这道阀门的控制权，并非由他自己掌握。
与此同时，易景科技还完成了次关键的人事安排——聘请吴骁出任公司财务总监。
2024年8月至2025年12月期间，吴骁曾在毕马威会计师事务所上海分所担任审计经理。而易景科技此次IPO所聘请的核数师及申报会计师，恰好是毕马威会计师事务所。
吴骁从审计直接跳槽至被审计担任财务负责人，且时间度重，易产生密切关系和自身利益威胁。吴骁在辞职后是否仍与毕马威及其团队成员之间保持重要交往？其在毕马威的经济权益是否已全部结清？毕马威的立是否受到实质损害？
有业内人士指出，聘请毕马威的董事会决议日期，与吴骁从毕马威离职的日期，孰先孰后，是判断立威胁严重程度的重要参考因素。如果毕马威在接受委任时已知悉吴骁将加入易景科技，或吴骁在毕马威期间参与了易景科技审计项目，均会对立评估产生实质影响。
对传音控股存重大依赖 业务是否立？
易景科技的核心业务模式是ODM，即为客户提供从产品定义、设计开发到生产交付的站式服务，核心产品覆盖智能手机、平板电脑、智能手表等智能终端，并逐步延伸至AI眼镜、AI支付终端等AIoT域。这种模式的致命弱点在于，公司的生存度依赖于大客户的订单意愿。
2023年至2025年，易景科技的收入分别为22.25亿元、35.08亿元、32.19亿元。其中，大客户传音控股的收入贡献分别达17.65亿元、31.17亿元、25.43亿元，分别占公司总收入的79.3、88.8、79.0，前五大客户收入计占比是分别达到94.2、97.1和97.7。换句话说，公司几乎全部收入都来自前五大客户，而其中近八成来自传音控股。
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《新上市申请人指南》问题远不止于收入端，传音控股同样是易景科技的大供应商。2023年至2025年，公司向传音控股的采购额分别为12.47亿元、16.18亿元、15.52亿元，万能胶生产厂家分别占总采购额的58.3、62.2、56.8。这意味着传音控股既是易景科技大的“老板”，又是其大的“供货商”。
在ODM行业中，这种“buy-and-sell”模式本身并不罕见——指定核心元器件供应商，ODM厂商按指定渠道采购，再以终端产品价格回购。但问题在于，当单客户同时掌控公司的收入来源和供应链命脉时，公司的议价能力和经营自主将受到大制约。易景科技自身也在招股书中坦言，其般并未获得大部分客户的长期采购承诺，这可能会令公司面临不确定及各期间收入的波动。
2025年的业绩走势已经印证了这风险的现实。由于行业内存供应短缺，传音控股当年的采购量下降，易景科技来自传音控股的销售收入同比减少了18.4，直接致公司整体营收下滑8.2。存储芯片短缺对低端机型的影响尤为显著——低端机型对成本变化度敏感，终端往往拒承担额外成本，ODM厂商难以通过提价将成本压力转嫁。当上游波动来袭时，这种成本传能力的缺失，是低端ODM模式的系统风险。
易景科技试图讲给资本市场的核心故事是“从传统ODM向AIoT平台转型”。公司构建了以“Innovatech平台”为核心的“1+X+N”战略框架，覆盖智慧穿戴、智慧能源、智慧物流、智慧出行等多域垂直应用场景。AIoT业务2025年增速达59.6，毛利率19.6，数据确实亮眼。
但入分析后，转型故事与现实之间的落差清晰可见：AIoT业务2025年收入仅1.8亿元，占总收入比例仅为5.6，而智能手机业务收入29.84亿元，占比达92.7。即便AIoT业务保持60的增速，也需要数年时间才能对公司整体收入和利润产生实质影响。在此期间，公司仍将度依赖低毛利的智能手机ODM业务。
值得警惕的是，2023年至2025年，易景科技的研发成本分别为6888.7万元、7324.5万元、9984.5万元，占营业收入的比例仅为3.1、2.1、3.1。作为对比，ODM行业头部企业龙旗科技2025年研发费用率达6.23，闻泰科技（维权）、亿道信息2025年前三季度的研发费用率也均过5。
从设计案提供商向ODM转型，本应是技术能力的跃升——从单纯输出设计图纸到承担整机研发、采购、制造全链条，但在研发投入不足的背景下，易景科技的产品技术壁垒并不牢固。在AIoT这技术密集型域，以3的研发投入去挑战拥有厚技术积累的头部厂商，难度可想而知。
净利率仅个位数 应收账款激增 流动趋紧
作为典型的低端ODM厂商，易景科技的毛利率长期在个位数挣扎，2023年至2025年分别为9.9、6.8、9.5，核心业务智能手机的毛利率是低至8.7、6.1和8.7。与行业头部企业华勤技术、闻泰科技相比，易景科技处于明显劣势。
造成这差距的根源在于产品定位。易景科技主要为传音控股生产面向非洲、东南亚等新兴市场的低端智能机，走的是典型的“低端路线”——价格便宜，成本度敏感，利润空间其有限。当整个行业向附加值域转型时，易景科技仍陷低端市场的价格战泥潭。
为了控制运营成本及应对订单的季节波动，易景科技通过三人力资源机构雇佣劳务派遣人员，这些派遣劳工主要从事组装、包装、装箱及贴标等辅助及临时工作。问题在于，公司劳务派遣用工比例曾出10的法定上限。
《劳务派遣暂行规定》四条规定， 用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得过其用工总量的10。《中华人民共和国劳动同法》九十二条规定，劳务派遣单位、用工单位违反本法有关劳务派遣规定的，由劳动行政部门责令限期改正；逾期不改正的，以每人五千元以上万元以下的标准处以罚款。
比低毛利率令人担忧的是流动压力。2023年至2025年，公司贸易应收款项及其他应收款项余额分别为2.23亿元、15.99亿元、6.72亿元，分别占当期收入的10.00、45.58、20.88。贸易应收款周转天数从2023年的27天激增至2025年的115天，增幅达326。这意味着客户占用公司资金的时间越来越长，资金回笼率急剧下降。同期，存货周转天数也从31天延长至51天。
应收款与存货的双重挤压，对净利率仅2的企业而言是致命的。旦出现大额坏账，公司将面临灾难的现金流危机。事实上，报告期内公司的经营现金流已经出现明显波动，招股书将其归因于应收账款的增加及收款周期的拉长。
2023年至2025年，易景科技的经营现金流净额分别为3562万元、-1.38亿元、9616.6万元，整体呈现剧烈波动态势，其中2024年曾出现大额净流出。净利率已如此微薄，回款再出问题，资金链的脆弱不言而喻。
截至2025年底，易景科技的现金及现金等价物仅余1692．万元，短期借款则飙升至3.54亿元，短期偿债风险。
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