嘉兴泡沫板胶 文献分析 | 气候风险与劳动收入份额

原文标题：气候风险与劳动收入份额嘉兴泡沫板胶

原文作者：；赵胜民；潘东亮

发表期刊：《经济学动态》

、引言

在绿低碳转型持续进、端天气事件增多的背景下，气候风险已成为影响企业经营、投资和要素配置的重要冲击，转型成本与收益在资本和劳动之间如何分担与分配，构成“公正转型”框架下的核心现实问题。本文从气候变化视角研究居民收入分配问题，边际贡献主要体现在三面：，从气候变化视角拓展劳动收入份额决定因素研究；二，从劳动—资本分配关系出发，将气候变化、公司理与资本化联系起来，为理解企业层面劳动收入份额变动提供经验依据；三，围绕“公正转型”，从信息不对称和薪酬契约差异解释管理层与员工承担转型成本的非对称，为完善薪酬契约与初次分配提供参考。

二、理论分析及研究假设

假说1：气候风险降低了企业劳动收入份额。

动态能力理论认为，企业会通过重构资源应对外部冲击。气候转型风险提规、技术迭代和资本再配置成本，气候物理风险则可能造成设备损害、生产中断与供应链扰动。管理层为稳定经营绩，可能采取盈余管理或非率投资；企业还会增加减排、护和自动化设备等资本投入。在资本与劳动总体呈替代关系、劳动议价能力相对有限的条件下，新增收益易向资本端集中，转型成本则可能通过压缩工资、福利或岗位数量由劳动者承担，终降低劳动收入份额。

假说2a：气候风险通过引发企业投资过度、降低企业投资率，进而降低企业劳动收入份额。

（投资率渠道——企业投资过度）转型政策和技术迭代提政策预期不确定，委托代理冲突可能促使管理层基于控制权、规模扩张或绿形象动机，将自由现金流投向净现值较低、短期产出有限的减排设施和新技术项目；行业跟随行为还可能形成“羊群应”。物理风险也可能动企业增加修复、洪、备用供电等御投资。此类投入虽可规或韧，却可能偏离优投资规模、挤压利润和劳动报酬空间。

假说2b：气候风险通过引发企业投资不足、降低企业投资率，进而降低企业劳动收入份额。

（投资率渠道——企业投资不足）转型风险提政策规、技术迭代与市场需求调整成本，物理风险增加设施损坏、供应中断和原材料价格波动，均可能提投资失败概率与潜在损失。风险规避型管理层可能因此压缩生产投资与研发投入，甚至放弃净现值为正但风险较的项目。投资不足会限制产能扩张和创新能力，降低劳动力需求及企业支付劳动报酬的能力。

假说3：气候风险会倒逼企业资本化，进而降低企业劳动收入份额。

（资本化渠道）气候风险会动企业配置减排设备、改造耗能产线、强化护设施和供应链韧，从而提人均资本存量。资本化可能产生两种相反后果：若提生产率和产出，劳动报酬可能得到支撑；若资本与劳动替代，或环保与异地投资挤占研发、工资和福利资金，则劳动收入份额下降。原文据此将资金挤占应与生产应并列检验，并预期转型风险的影响比物理风险突出。

三、数据、变量和回归模型

（）数据和变量说明

1、样本选择与数据处理

样本覆盖2007—2023年沪A股上市公司。选择2007年作为起点，是因为上市公司自该年执行新会计准则。作者依次剔除ST、*ST及金融保险类企业，删除财务数据缺失和企业观测期少于三年的样本，并对所有连续变量进行1水平的双侧缩尾。

（二）变量定义

1、被解释变量

被解释变量为企业劳动收入份额（Ls），定义为企业当期支付给职工以及为职工支付的现金与企业增加值之比。企业增加值由支付给职工以及为职工支付的现金、折旧、营业利润和增值税构成，其中前三项取自财务报表，增值税根据教育附加费倒。

2、核心解释变量

核心解释变量为企业气候风险（ClimateRisk）。作者整既有英文气候风险词典，并结制度环境和中文表达，运用文本分析与机器学习构建中文词典，以相关风险词频占企业年报总词频的百分比形成指标；并分解为气候转型风险（TransitRisk）和气候物理风险（PhRisk）。

3、控制变量

控制变量包括：企业规模（期末总资产的自然对数）、资产负债率（期末总负债/总资产）、现金持有量（期末现金及现金等价物余额/总资产）、现金流量（经营活动现金流量净额/总资产）、企业市场份额（企业营业收入/同行业营业收入之和）、资产收益率（净利润/总资产）、两职虚拟变量、董事会规模的自然对数、立董事比例和管理层持股比例。

（三）描述统计

（四）回归模型

本文采用双向固定应模型检验气候风险与劳动收入份额的关系：

（1）

其中，i和t分别表示企业与年份；Ls为企业劳动收入份额；ClimateRisk为气候风险；Control为控制变量；μi和τt分别表示企业固定应和年份固定应；εi,t为随机扰动项。

四、回归结果分析

（）基准回归分析

未在企业与年份固定应以及企业特征得到控制后，气候风险上升仍与劳动收入份额下降相关。总体负向结果主要由转型风险驱动，不能将物理风险解释为显著影响劳动收入份额。作者认为，物理冲击的突发、离散、间接传和时滞，以及上市公司行业与空间分布，可能使其在样本期内未表现出显著平均应；转型风险则通过持续的监管、成本和预期渠道系统影响企业资本投入与要素配置。

（二）内生检验

1、工具变量法

本文构建两类工具变量以缓解内生问题。其为同年度同行业其他企业气候风险均值，其二为城市河流湍急程度与时间趋势的交乘项，河流湍急程度按城市河流长度与地形坡度的乘积构造。工具变量结果与基准结果保持致，增强了结论的稳健。

2、倾向得分匹配和熵平衡匹配

为缓解样本选择偏误及其他混杂因素的干扰，本文采用两种匹法构建特征尽可能相似的处理组与对照组，并基于匹配样本进行回归分析。先，依据企业气候风险的样本均值进行分组，构建气候风险虚拟变量，当企业气候风险于均值时取1，否则取0。随后，基于基准回归中的控制变量等公司特征估计倾向得分，并采用1∶1近邻匹配法进行样本匹配，在此基础上进行回归分析。进步地，本文采用熵平衡法对对照组进行再加权，以实现处理组与对照组在多维特征上的致。回归结果表明，气候风险变量系数仍显著为负。

3、两阶段残差介入法

阶段，本文先对模型（2）进行回归，其中控制变量（Control）不仅包括基准模型（1）中的所有控制变量，还包括省层面可能影响气候风险的其他影响因素，分别是气象灾害直接损失（DirectLoss）和环境规制强度（Regulation）。其中，气象灾害直接损失数据来源于《环境统计年鉴》，环境规制强度使用工业污染理投资完成额与工业增加值之比来表示。

二阶段，本文使用模型（2）的回归残差（resid）表示气候风险增量，并将该残差代入模型（1）以替代气候风险变量（ClimateRisk）进行重新估计。结果表明，气候风险增量与劳动收入份额之间仍呈显著负相关关系，说明在缓解潜在内生问题后，本文结论依然稳健。

4、变量时序调整

分别将解释变量滞后期（L.ClimateRisk）和被解释变量前置期（F.Ls）纳入模型进行回归。回归结果显示，气候风险变量系数均显著为负，表明气候风险会降低下期劳动收入份额，从而进步支持本文的研究结论。

5、双重机器学习

采用随机森林与五折交叉拟，并逐步加入控制变量次项和二次项，以捕捉维、非线混杂关系并降低过拟风险。气候风险系数仍显著为负。该法提了对复杂可观测关系的适应，但因果解释仍依赖条件立等识别假设，机器学习本身不能替代外生冲击。

（三）稳健检验

本文还采用换解释变量、换被解释变量、控制宏观因素、考虑气候风险冲击的时滞应和Tobit模型五种稳健检验法，增强结论的稳健。

（四）机制分析

1、投资率机制

气候风险对投资低率指标的系数为0.013，在1水平显著；对投资过度的系数为0.021，在1水平显著；对投资不足的系数为－0.002，不显著。这支持假设2a而不支持假设2b，即投资率下降主要表现为过度投资，pvc管道管件胶而非投资不足。引入气候风险二次项后，各二次项均不显著，未发现明显非线关系。进步分解显示，相关结果主要来自气候转型风险，，且主要表现为投资过度而非投资不足；气候物理风险对投资率不显著。这检验为“气候风险—过度投资—劳动收入份额下降”提供了机制证据。

2、资本化机制

资本化以固定资产与雇佣人数之比的自然对数衡量。气候风险对资本化、环保投资、异地子公司数量和异地投资金额的系数分别为0.914、0.035、7.701和0.040，均在1水平显著，表明企业在气候风险上升时增加资本、环保和跨地区投资。环保投资根据在建工程明细中的“技改、脱除、脱硫、脱硝”等关键词筛选并按总资产标准化；异地投资分别以非母公司所在地城市的子公司数量，以及异地新注册子公司注册资本与总资产之比衡量。

在资金挤占检验中，气候风险对研发投入的系数为-0.673，在5水平显著，说明资本投入可能挤占研发资金。在生产应检验中，对人均产值和全要素生产率的系数均不显著。因此，气候风险会动企业资本化，其作用主要体现为资金挤占应，而非生产应，假设3得到验证。

（五）异质分析

1、行业碳排放与污染物排放

本文将采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业、建筑业、交通运输仓储邮政业界定为碳行业，其余为低碳行业。结果显示在碳排放行业中，气候风险对劳动收入份额的影响加明显。污染分组依据生态环境部公布的14个重污染行业。结果表明重污染行业受到的负向影响强。

碳行业与重污染行业对传统化石能源的依赖程度相对较，在气候转型背景下，相关企业面临的规约束不断强化。为应对气候变化新目标，政府通常会对碳行业加强监管，并逐步完善环保政策与碳排放约束机制，在定程度上升企业经营成本，并对收入分配结构产生负面影响，表现为劳动收入份额的降低。进步地，在气候风险约束增强的背景下，碳行业面临向低碳模式转型的压力。部分企业可能由于转型节奏相对滞后或调整成本较，在市场竞争中逐步处于相对不利位置。与此同时，碳行业相关产品的市场需求可能出现调整，率先完成绿转型的企业则有可能适应需求结构变化，从而获得相对的市场份额。上述过程使得碳行业与重污染行业内部企业经营表现分化程度有所提升，部分企业经营压力相对上升，进而对劳动收入份额形成不利影响。

2、行业要素结构

本文将技术密集型行业划分为现代产业，将劳动密集型和资本密集型行业划分为传统产业。进步将传统产业划分为传统制造业与传统服务业。结果表明，在现代产业中，气候风险对劳动收入份额的影响相对较弱。气候风险对传统制造业与传统服务业的影响并不存在显著差异。

3、转型风险与物理风险的分组差异

本文基于上述异质结论，进步从气候转型风险和气候物理风险展开异质分析，研究结果显示，气候转型风险的作用特征与上述结论基本致。气候物理风险则同样会显著降低碳行业与重污染行业的劳动收入份额。

五、进步拓展

本文将研究维度从总体应拓展至分配结构层面，聚焦气候风险对管理层与普通员工劳动收入份额的异质影响，进而从绿转型中初次分配的非对称特征展开系统考察，分析“气候风险冲击在企业内部的影响是否呈现差异化分布”？

，本文将劳动收入份额分解为管理层劳动收入份额和员工劳动收入份额（列（1）-列（2））。二，从薪酬契约视角分析气候风险对管理层与员工劳动收入份额差异影响的形成原因（列（3）-列（5））结果表明总体负向应主要落在普通员工，而不是管理层。同时，在气候风险冲击下，企业管理层倾向于通过正向盈余管理经营表现。管理层凭借信息优势和较完备的现金—股权薪酬契约，可能平滑经营冲击并维持收入，而员工薪酬以现金工资和短期绩为主、议价能力较弱，承担多调整成本。该结果为信息不对称和契约完备解释提供间接证据，但并非对所有收入差异来源的穷尽识别。

六、结论与政策建议

本文聚焦于气候风险对企业劳动收入份额的影响及其作用机制。研究发现气候风险对企业劳动收入份额具有显著的负向影响，且该影响主要由气候转型风险驱动，而气候物理风险的影响并不显著。其具体机制在于：是投资率渠道，主要表现为投资过度，且不存在明显的投资不足；二是资本化渠道，主要表现为资金挤占而非生产率提升。异质分析表明，在低碳行业、轻污染行业和现代产业，气候风险对劳动收入份额的负面影响得到缓解。进步地，从收入分配结构内部来看，气候风险主要通过影响员工劳动收入份额发挥作用，而对管理层劳动收入份额没有显著影响。其主要原因在于信息不对称致的代理问题与不同群体之间薪酬契约完备差异。

七、原文摘要

收入分配是民生之源，是民生、实现发展成果由人民共享重要直接的式。在气候适应型社会中，应该建立与之相适应的企业收入分配关系。基于此，本文运用文本分析法构建企业层面气候风险指标，系统考察气候风险对收入分配的影响及其作用机制。本文使用2007—2023年上市公司数据展开实证分析，研究发现气候风险会降低企业劳动收入份额，且该影响由气候转型风险主，而气候物理风险不存在显著影响。机制分析发现，气候风险面会降低企业投资率，主要表现为过度投资而非投资不足；另面将倒逼企业资本化，主要表现为资金挤占而非提生产率，终引致劳动收入份额下降。异质分析发现，在低碳行业、轻污染行业和现代产业，气候风险对劳动收入份额的负面影响得到缓解。进步分析发现，气候风险会降低员工劳动收入份额，而对管理层劳动收入份额未产生显著影响，这种异质主要源于信息不对称程度和薪酬契约完备的差异。本研究从气候风险视角为劳动收入份额变动提供了新解释，并为我国积应对气候风险，完善初次分配提供了政策建议。

夏硕中央财经大学金融学院博士生

指老师：

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