上海pvc管道胶水 私有化金科服务、投资星巴克、收购SKP 博裕资本在下盘怎样的棋？

　　上市历时五年多时间上海pvc管道胶水，曾由“西南地产”黄红云造的金科服务正式退市。

　　金科智慧服务集团股份有限公司（09666.HK）2月20日发布公告，公司在香港联交易所上市地位将在办公时间结束后撤回。由此，该公司将告别港股市场。

　　这市值曾550亿港元、被誉为“西南物业股”的企业，在历经地产行业度调整、关联债务违约、公司业绩腰斩等系列波折后，在上市五年后黯然离场，成为港股市场又完成私有化退市的物业服务企业。

　　“退市是基于整体战略考虑，退市后业务规划和管理架构，目前都没有重大调整。”位接近金科服务面人士告诉财联社记者。

　　值得关注的是，金科服务的退市并非经营失败下的被动摘，而是由大股东博裕资本主动发起、动的要约收购，为种自愿私有化退市。

　　而由PE机构主退市的金科服务，随着相关风险逐步被排除、物管业务步入立发展轨道，这场私有化退市能否成为次经典的资本运作案例，还有待观察。

　　从“白衣骑士”到掌控者

　　从股权入主到动退市，博裕资本历经战略入股、低价增持、司法拍、要约收购四个阶段，用近五年时间完成对金科服务的全资掌控。

　　金科服务初为金科股份旗下的物业服务板块，原本实际控制人为黄红云。2020年10月，其在港交所上市，发行价44.8港元/股，日市值突破280亿港元，市盈率度过80倍。

　　作为曾承载地产母公司“轻重分离”战略的项资本叙事上海pvc管道胶水，金科服务上市初期股价度冲至85港元，市值过550亿港元，与碧桂园服务、绿城服务等共同构筑了港股物管板块的“黄金时代”。

　　然而，经历光时刻后，源于原母公司金科股份的债务危机，其命运发生重大转折。

　　2021年下半年，地产行业进入度调整，陷流动危机的金科股份2021年12月转让所持金科服务22股权，接盘为博裕资本，收购金额37.34亿港元，博裕由此成为金科服务二大股东。

　　彼时市场曾认为，此举可能仅是金科股份为缓解现金流而采取的“断臂求生”之策，金科服务仍由黄红云面控股，当时博裕资本的角也被视为财务投资者。

　　但随着母公司开发业务持续萎缩，博裕逐渐从幕后走向台前。2022年11月，博裕资本发起部分要约收购，以每股12港元的价格增持11.94股份，总耗资约9.3亿港元。交易完成后，博裕持股比例升至34.63，成为大股东，战略角也从财务投资转向战略控股。

　　2025年3月，随着金科股份债务违约持续发酵，其持有的金科服务股份被法院强制拍。博裕资本以6.67亿元竞得1.08亿股，持股比例进步提升至55.91，正式成为金科服务实际控制人。至此，博裕累计投入已过53亿港元。

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　　实现控股之后，博裕随即启动私有化进程。

　　2025年10月31日，博裕面提出要约收购，并于11月18日新要约案，以每股8.69港元的价格收购剩余流通股份。至2026年1月16日，该要约获得95.56的利害关系股东接纳，私有化条件全部达成，动2月20日正式退市。

　　至此，博裕实现了对这物管龙头的全资掌控。退市前，金科服务股价稳定在8.69港元，市值约52亿港元上海pvc管道胶水，较历史点蒸发90。

　　从企业重要财务指标来看，金科服务2025年半年报显示，pvc管道管件胶公司期内总收入23.35亿元，同比小幅下降3.1，但现金及流动资产仍达26.5亿元，在管面积保持在约2.19亿平米的规模，经营基本面仍具定韧。

　　关于博裕动私有化的动因，企业资本联盟席经济学柏文喜指出，“近年来金科服务业绩承压，近三年累计亏损约34亿元，市值大幅缩水，其上市平台的融资与已显著减弱。博裕控股后，希望摆脱上市公司的监管约束与市场预期压力，从而提决策率、降低规成本。”

　　他进步表示，退市后，博裕需再受公众股东掣肘，可灵活地进行资产处置、业务收缩或并表重组，将金科服务逐步转变为“现金奶牛”或“资产包”，为后续资本退出预留大操作空间。

　　博裕资本版图

　　金科服务的私有化，成为博裕资本在多个域展开资本布局的个典型样本。

　　从低调潜行到果断出手，博裕资本因系列具标志的交易，在2025年至2026年初集中展现了其战略布局的度与耐心。

　　公开资料显示，作为成立于2011年的私募股权基金，博裕资本由平安集团前总经理张子欣及TPG资本前区管马雪征成立，其投资版图横跨生物医药、消费售、科技互联网、不动产及物流等多个赛道。

　　作为长期耕市场的顶PE，博裕资本早已在多个域留下标志伏笔。

　　据悉，博裕资本的历史及当前投资组覆盖面已过200企业，博裕是阿里巴巴美股上市的早期投资者之，曾持股万科旗下的万物云，还参与投资包括快手、网易云音乐、兔速递、日记、猿辅、货拉拉、蜜雪冰城、恒瑞医药、海天味业等科技与消费域的头部公司。

　　值得关注的是，博裕资本于2025年至2026年初接连出手，多笔标志大额投资，进步凸显出其在消费与售域的布局意图。

　　2025年11月，博裕资本与星巴克成立资公司，以约40亿美元的企业价值收购星巴克售业务60股权，双计划将门店数量从约8000拓展至20000。

　　此外，博裕资本于2025年上半年收购顶品百货北京SKP约42—45股权，交易估值达40—50亿美元；2026年1月，其再度出手，拟收购北京八达岭奥莱75股权。

　　据天眼查信息，目前博裕旗下共管理着博裕海明（上海）私募基金伙企业（有限伙）等12私募基金，除此之外，博裕还参股了13对外投资基金。

　　而金科服务的私有化，也成为其在房地产相关域布局的个典型案例。有分析人士认为，从2022年入股，到提出私有化，再到2026年完成退市，博裕的退出周期很可能长达8—10年。

　　在宏观视角下，金科服务的退市，也成为房地产市场及物业行业进入存量博弈时代的个缩影。

　　2023年以来，蓝光嘉宝服务等先后完成私有化或收并购退市。与金科服务类似，这些企业普遍面临企业股价长期破净、再融资丧失、母公司流动危机等压力。

　　业内人士认为，对于控股股东或战略投资者而言，这些物企之所以选择私有化等式退市，定程度与优质资产在公开市场估值较低有关，通过私有化式进行重新整后，可待行业景气回升时再寻出路。

　　对金科服务而言，其虽然从港交所以此种式退市，但这市值曾经达到的百亿的物管企业，仍将以非上市平台的形态继续运作。而对于这场交易的操盘手而言，也将开始盘新的棋局。

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