发布日期：2026-07-19 06:47点击次数：58
每经记者|岳楚鹏 兰素英 每经编辑|何小桃 涵 易启江 石家庄防火门专用胶
本周，长鑫科技被两种货币、两套估值体系同时定价。
科创板申购价8.66元，对应上市估值5792亿元，创下科创板史上大IPO纪录。与此同时，在加密交易平台Hyperliquid上，份与其股价挂钩的美元永续约“CXMT”被迅速炒，从5美元参考价冲至8.64美元，隐含市值度逼近4万亿元人民币，是发行价对应估值的近7倍。
多位海外分析师给出的目标价：摩根士丹利认为长鑫科技市值将达到IPO估值的数倍；有业内人士判断上市后估值可能触及3万亿至5万亿元人民币区间。
支持者的论据扎实——季度营收同比暴涨逾700，全球市场份额半年内翻倍，产能即将逼近美光科技。但质疑者也拿得出数字：308倍的静态市盈率，是行业平均水平的4倍。
两个估值数字之间，隔着近7倍的差距：这是场华尔街对“AI时代内存霸权”的提前下注，还是次被杠杆和FOMO情绪的投机狂欢？
7月16日，长鑫科技正式启动新股申购，发行价8.66元/股，对应上市估值5792亿元，募资规模约579亿元，将过中芯，成为科创板史上大IPO，有望跻身今年亚洲大IPO。
由于本次申购主要面向境内投资者且设有交易历史等严格限制，大量海外资金被挡在门外。
“像我们这样的大多数全球投资者将法参与，（尽管）我们肯定会考虑参与，”巴黎Financiere de l‘Echiquier的投资组经理凯文·内特表示，“内存是AI浪潮的核心，企业已是举足轻重的参与者。”
对他们来说，问题并非“要不要参与”，而是“如何参与”。
市场研究机构Citrini Research分析师Zephyr在社交媒体发问：长鑫科技竟然以区区800亿美元市值IPO？有什么办法能参与吗？ 图片来源：社交媒体平台
在此背景下，条“曲线入场”的路径迅速出现。
7月14日，衍生品交易公司Trade.xyz在Hyperliquid平台出长鑫科技Pre-IPO永续约“CXMT”。该约以美元稳定币USDC结，可使用5倍杠杆。
CXMT约是Trade.xyz出的四个Pre-IPO股票约，也是个针对股票的约。该公司此前还发行过SpaceX，Cerebras Systems和量子计公司Quantinuum的永续约。
这类产品虽不对应真实股权，但为市场提供了个提前定价的窗口。
CXMT约上线后，从5美元参考价度冲至8.64美元石家庄防火门专用胶，约为长鑫科技8.66元人民币发行价的6.76倍，对应隐含市值约3.9万亿元人民币。7月17日，约价格回落至6.94美元。
不少海外分析师认为，长鑫科技目前的估值5792亿元偏低。
摩根士丹利平台销售和指数策略团队负责人Pankaj Mataney在份报告中写道：“半体多头预计长鑫科技的市值将达到IPO市值的数倍。”
Zephyr认为，长鑫科技的股价日就会上涨约1000，也就是说市值将过5万亿元人民币。
据海外媒体报道，有基金经理表示，长鑫科技上市后的估值可能会过3万亿元人民币，甚至可能达到5万亿元人民币。
然而，也有投资者对溢价保持警惕。从静态市盈率看，长鑫科技本次发行对应308倍，显著于行业近1个月约76倍的平均水平。
行业分析机构Counterpoint Research研究总监MS Hwang向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）表示，目前的估值（308倍静态市盈率）或许看起来偏，但如果未来关键战略目标都能够顺利实现，当前的估值并未反映其长期发展潜力。
MS Hwang指出，要达到3万亿元市值，意味着长鑫科技未来多个关键里程碑都需要顺利完成，包括2027年向VCT工艺转型，以及此后直到2030年前后所面临的系列技术和产业挑战。投资者应关注这些关键技术节点能否按计划进，而不仅仅关注短期估值水平。
不过，如果按长鑫科技2026年预期利润1000亿元计，其远期市盈率仅约5.8倍，万能胶厂家与三星电子和SK海力士处于同梯队，并远低于美光科技。
估值争议的背后，是长鑫科技近年来快速增长的基本面。
2025年，公司实现营业收入617.99亿元，同比增长155.6，归母净利润18.7亿元，次实现年度盈利。
进入2026年后，增长进步加速：季度营收达508亿元，同比增长700；归母净利润247.62亿元，已远上年全年水平。公司预计，上半年营收将达1100亿至1200亿元。
伴随业绩爆发，长鑫科技的市场份额也在快速提升。招股书援引Omdia数据称，按销售额计，长鑫科技在全球DRAM市场的份额由2025年二季度的3.97升至四季度的7.67。
虽然三星电子、SK海力士和美光科技仍占据约九成市场，但“三强格局”已开始松动。 图片来源：Counterpoint
MS Hwang向每经记者表示，长鑫科技已成为全球四大DRAM供应商，其发展遵循三阶段路线图：
阶段：通过约5万片的月产能，证明晶圆厂可持续稳定运行，以此获取客户订单；
二阶段：市场份额达到约10，这是长鑫科技当前所处的阶段；
三阶段：市场份额达到15左右，届时公司有望依靠EBITDA（息税折旧摊销前利润）实现自我造。
他指出，长鑫科技IPO募集资金将用于持续扩充产能和向3D架构（VCT）技术转型。Counterpoint预测，到2028年长鑫科技的市场份额将升至11。 图片来源：Counterpoint
长鑫科技正在从消费电子存储供应商进入服务器市场。每经记者查阅招股书发现，长鑫科技已与腾讯签署了200亿元的多年期服务器DRAM供应协议。其主要客户还包括阿里云、字节跳动、联想和小米。
对于国产DRAM厂商而言，获得大型云计巨头的长期订单，是其产品入数据中心供应链的重要信号。
哲奔咨询（Z-Ben Advisors）分析师彼得·亚历山大表示，本土IT设备消耗了全球约20的DRAM。随着长鑫科技向本土客户供货，三星电子、SK海力士和美光科技长期来看都将失去市场份额。
SemiAnalysis在名为《长鑫科技准备挑战现有DRAM公司》的报告中预测，到2026年底，长鑫科技的晶圆产能将达到约35万片/月，仅略低于美光科技预计的约38.5万片/月。若只比较晶圆产能，长鑫科技正在逼近全球三。到2028年，随着肥厂区投产及上海厂两期持续进，这数字将增至50万片/月，全球DRAM市场份额将从2025年的11提升至约17。
不过，在AI核心的HBM（带宽内存）域，长鑫科技仍存短板：目前产能约5000片/月，且HBM3 8-hi量产面临良率挑战。
不过，SemiAnalysis预计，到2028年长鑫科技HBM晶圆产能将达每月10万片，占全球12。
MS Hwang强调，颗HBM消耗的晶圆产能相当于三颗普通DRAM。如果HBM法持续供应市场，AI产业发展将受限；但若长鑫科技过度将资源倾注于HBM，又会挤占普通DRAM产能，因此扩充整体产能至关重要。“不过，HBM的研发并非易事，款真正可量产的HBM产品需要整众多复杂技术，因此实现这目标并不容易。”
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记者|岳楚鹏 兰素英
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