发布日期：2026-07-25 17:58点击次数：95
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来源：华尔街见闻
在地缘政、气候与技术冲击交织叠加下，花旗认为大宗商品市场的“黑天鹅”正从十年遇演变为近乎常态。
追风交易台消息，7月23日，花旗研究Eric G Lee团队发布报告，梳理出2026年下半年及长期内潜在端风险情景，其价格冲击幅度之大，足以令传统供需分析框架失。
花旗研究覆盖的尾部风险情景包括：美伊冲突由临时冲击演变为多年持续扰动、关键矿产囤积竞赛、黄金先跌15至20后翻倍、端厄尔尼诺天气冲击农产品、AI泡沫破裂或持续繁荣引发双向波动等。
自2020年以来，大宗商品市场已历经新冠疫情、俄乌冲突、贸易战、中央银行购金潮与反复爆发的中东冲突，端事件的发生密度空前。
报告指出上海泡沫板胶厂，这些风险情景并非基本预测，而是“可能发生、旦发生则影响大”的尾部情景，旨在补充花旗现有的基准情景的预测框架。
风险：美伊冲突演变为多年供应危机
花旗将美伊冲突升列为影响大的尾部情景，尽管发生概率被评估为“低”。
报告指出，自2025年6月美以联击伊朗核设施的“12天战争”，到2026年2月冲突重启、6月脆弱停火协议签署，再到2026年7月再度军事升，油价与成品油价格已经历多轮剧烈波动。
若冲突进步扩大，伊朗可能对海湾地区产油国能源基础设施发动击，叠加霍尔木兹海峡长期关闭及曼德海峡中断，全球可能面临每日500至1000万桶的持续供应缺口。
花旗测，在需求弹约为-0.05的假设下，如此规模的供应损失将驱动油价上涨至200，即全价原油达200美元/桶以上，美国售汽油价格持续维持在6美元/加仑以上。
报告援引历史数据显示，若剔除以外的全球石油库存跌破70天消费覆盖水平，对应的布伦特实际油价曾达150美元/桶以上。
（过去，若以外地区的原油库存跌至90天低点，布油曾达150美元/桶以上）
若以油气支出占GDP比重复刻1970年代二次石油危机的8峰值上海泡沫板胶厂，所需油价水平将过200美元/桶。
（如果以外的库存量降至20世纪70年代末的水平，石油产品价格较当前水平大致翻番）
截至2026年7月，以外的全球石油总库存仍维持在约94天消费水平，但花旗预测，若每日700至800万桶的全球赤字持续，到2027年初该指标可能跌破70天。
俄乌升：气市场所受冲击料原油
花旗将俄罗斯能源出口受到严格限制的可能评为“中等概率”，并强调其对气市场的冲击将大于原油。
在液化气面，俄罗斯2025年出口约440亿立米，占全球LNG供应量约7，主要来自亚马尔LNG和萨哈林2号项目。
（亚马尔项目的大部分液化气出口至欧洲，2026年欧洲的份额将进步上升）
其中萨哈林2号出口的70以上流向日本和韩国；亚马尔项目2026年中约90的出口流向欧洲。
（日本和韩国计占据了萨哈林2号项目约70的LNG出口份额）
若全球对俄LNG实施禁购，过300亿立米年供应量将需重新安置，但受航运和同限制，全球LNG市场将面临显著供应缺口。
在管道气面，由于管道物理约束致输气向难以灵活调整，禁止购买俄罗斯管道气的破坏力甚。
俄罗斯每年向以外市场出口过700亿立米管道气，其中仅欧洲和土耳其计量就达约370亿立米。
关键矿产囤积：铜价或突破20000美元/吨
花旗将关键矿产囤积竞赛的发生概率评为“”，影响力因商品和囤积程度而异。若各国政府大规模累积战略矿产库存，铜价可能被至每吨20000美元以上。
报告指出，全球主要经济体如美国、欧盟均已出现政策信号。
美国“Project Vault”提案拟斥资120亿美元囤积关键工业商品，欧盟宣布30亿欧元关键矿产安全资金。
花旗以铜市场为例进行测：若全球精炼铜库存从目前约1.3个月消费量提升至3个月，需在两年内积累约400万吨铜。
根据历史废铜供应弹，这将需要铜价升至约23000美元/吨。目前花旗基准情景下铜价约为13500美元/吨。
（各种全球库存增加情景下的理论铜价）
黄金：短期或再跌15至20，后续才会翻倍
花旗将黄金的尾部风险评为低概率、低直接冲击，但在情景分析框架下意义重大。
黄金价格从2025年1月的2500美元/盎司飙升至2026年2月的5500美元/盎司峰值后，目前已回落至4000美元/盎司附近。
报告认为，未来4至6周内下行预期的风险为集中，旦价格跌破3800美元/盎司，ETF及杠杆头寸清压力或大规模触发。
潜在触发因素包括：中东局势恶化升实际利率和美元，以及股债市场调整引发流动踩踏。
然而，万能胶厂家报告对黄金中长期走势保持度乐观。
逾1.3万亿美元的贸易顺差、央行持续增持、全球财政可持续忧虑以及去美元化趋势，构成黄金长期需求的多重支撑。
花旗预计，在主要通胀下行和新轮投资者买盘动下，黄金有望在未来数年升至6000美元/盎司，较当前水平接近翻倍。
端厄尔尼诺：可可价格或重返10000美元/吨
美国国海洋和大气管理局（NOAA）7月新的预报将强厄尔尼诺事件的发生概率上调至81上海泡沫板胶厂，且有97的可能持续至2027年春季。花旗将此列为“中等概率、冲击”的尾部情景。
（美国NOAA的厄尔尼诺概率预测）
报告指出，端厄尔尼诺对不同农产品的影响存在显著差异。可可、糖和罗布斯塔咖啡受影响大；大豆次之；玉米和小麦影响相对较小。
若西非出现类似2023至2024年季的哈马丹风（Harmattan），可可供应将受到严重冲击，可可价格有望重回10000美元/吨乃至，而此前可可价格曾在2024至2025年创下历史新。
就糖而言，印度6月降水偏少，叠加泰国和巴西潜在的季风不足与洪涝双重风险，全球糖价有望升至20美分/磅以上。
玉米和大豆价格则因厄尔尼诺在美国产区通常利于增产而受到定支撑，欧洲热浪和印度季风减弱仍是主要下行风险来源。
AI繁荣与崩溃：双向冲击分化大宗商品格局
花旗将AI情景对大宗商品的影响定为“低至中等概率、度分化冲击”。
AI基础设施扩张正成为电力、气、铀以及铜、铝等电网金属需求的重要拉动力，报告预计美国数据中心电力消费到2030年将大约翻倍。
若AI泡沫破裂，数据中心建设将急剧收缩，铜、气和铀的实际需求及预期需求将同步受损，全球风险偏好下降将进步引发商品需求萎缩。
但与此同时，美元走弱或为商品价格提供被动支撑，美联储大幅降息也将在定程度上托底市场。
若AI生产力红利兑现，能源消耗加速、电网投资提前，铜和铝的结构缺口叙事将进步强化，花旗认为这是铜价升至17000美元/吨牛市情景的路径之。
黄金则被视为AI情景下具非对称的对冲工具，论繁荣还是崩溃，黄金均有其受益逻辑。
西伯利亚力量2号与LNG过剩：2030年代价格或跌破6美元/百万英热
花旗将俄中就西伯利亚力量2号（Power of Siberia 2）管道签署终协议列为“中等概率、冲击”情景。
该管道年输气量可达500亿立米，若于2030年前后投入运营，将大幅削减的LNG需求，令本已预计从2028年起进入宽松的全球LNG市场雪上加霜。
报告预测，在此情景下，JKM亚洲LNG基准价格可能跌至5至6美元/百万英热单位，远低于当前2029至2030年期货价格的8美元以上，也远低于大多数新建LNG供应终端7至10美元的盈亏平衡区间。
花旗指出，中俄之间500亿立米/年的潜在新增供应量，几乎与俄罗斯经现有管道向欧洲出口的约530亿立米/年相当，其对全球LNG过剩格局的影响将远俄罗斯管道气是否重返欧洲的争议。
门罗主义端化：美洲石油遭封锁或引发1973年重演
若美国将“门罗主义”向端，封锁拉丁美洲乃至整个美洲的石油出口，全球油价格局将发生剧烈扭曲。
门罗主义（Monroe Doctrine）是美国在1823年提出的项核心外交政策，其核心主张是“美洲是美洲人的美洲”，旨在反对欧洲列强干涉美洲事务，同时宣布美国不干涉欧洲内部事务。
花旗将“美国封锁美洲全部石油出口”列为低概率、冲击情景。
在此假设下，拉丁美洲（含墨西哥）约980万桶/日的原油产量，占全球总产量约10，将被截断出口至全球市场，其冲击力度可与甚至越1973年阿拉伯石油禁运。
（美国原油价格，2026年实际价值与名义价值，1974-2025年）
彼时，7个OPEC成员国减产约360万桶/日（占全球总产量约6），致油价从约3美元/桶飙升至1974年1月的约12美元/桶，涨幅约300。
在此情景下，全球基准原油（如布伦特、迪拜）价格可能飙升至100美元/桶以上，而美洲内部原油基准（如WTI、WCS）则可能因处输出而大幅折价过30美元/桶，形成剧烈的跨地区价格分裂格局。 作大平台期货开户 安全快捷有保障 海量资讯、解读，尽在财经APP
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