发布日期：2026-05-30 02:53点击次数：145
2025年营收21.89亿元、净利2.23亿元双双创下新，但存货余额三年暴增260，存货周转天数拉长至309天，经营现金流大幅缩水——二度冲击港交所的坦博尔，边交出了亮眼的成绩单，边却在“跑步进场”的同时踩下了库存的“急刹车”。
2026年4月29日，坦博尔集团股份有限公司新招股书，再次向港交所主板发起冲击，中金公司担任保荐人。这从山东青州走出的本土户外服饰，在去年10月次递表、今年4月招股书失后，仅用了不到个月就完成了二次冲刺。
单从业绩数字看，坦博尔过去三年确实走出条陡峭的增长曲线。招股书显示，2023年至2025年，公司营收从10.21亿元增至21.89亿元，翻了过倍；净利润从1.39亿元涨至2.23亿元，2025年同比增幅过。尤其在2025年全年，公司营收同比暴涨68.1，线上销售收入达到12.54亿元，占总营收比重次突破50，达到57.3。根据灼识咨询的数据，按2025年售额计，坦博尔已成为七大业户外服饰，市场份额2.2；在本土中排名四，市占率5.0。
与收入大幅增长相匹配的是营销投入的持续加码。报告期内，坦博尔的销售费用分别为3.56亿元、5.08亿元和8.09亿元，占当期营收比例分别为34.83、39.03和36.93，始终维持在接近四成的位。这意味着塔城泡沫板橡塑板专用胶，公司每出100元的产品，就有接近37元投入了销售渠道和营销广。
但真正令人担忧的，远不止营销费用企本身。
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库存“堰塞湖”与资金承压
在营收节节攀升的同时，坦博尔的存货账面价值已从2023年末的2.57亿元塔城泡沫板橡塑板专用胶，飙升至2025年末的9.26亿元，三年间增长过260。存货周转天数同步恶化，从2023年的242天延长至295天，再到2025年的309天——相当于件产品从入库到终售出，平均需要躺在仓库里长达十个多月。
服装行业度依赖周转率，库存消化越快，资金占用越少，现金流越健康。而坦博尔的周转速度，与头部形成了鲜明对比：波司登及安踏的存货周转天数常年维持在150天以内，李宁是压缩至60天左右。
存货周转天数持续拉长，直接影响的是公司的现金流量。报告期内，泡沫板橡塑板专用胶坦博尔的经营现金流净额从2023年的2.5亿元骤降至2024年的8018.5万元，2025年虽有回升至1.14亿元，但相比营收规模增幅依然差距悬殊。大量资金沉淀在仓库里，资产负债率已攀升至74.60，短期借款规模同比大涨80.33至3.42亿元，偿债压力明显加剧。
业内人士指出，坦博尔的IPO征途仿佛场多维压力测试，企的存货如暗礁潜伏，逐年攀升的库存不仅占用巨额资金，伴随周转率持续下滑。有媒体分析认为，此次IPO募资的相当部分用途，可能并非用于开拓战略投入，而是用于补充因运营率低下所致的营运资金缺口。
募资“补”的背面塔城泡沫板橡塑板专用胶
库存危机背后，隐藏着层的资金逻辑。
2025年上市前夕，坦博尔宣布派付股息2.9亿元——这数字占公司留存利润的81.23，几乎等于当年全年的净利润，是2022至2025四年净利润总和的半。而由于公司股权度集中，实控人族计掌控96.64的表决权，这2.9亿元分红中的2.8亿元直接流入了创始人族的账户。公司净资产因此从2024年末的7.42亿元缩水至6.75亿元，边是现金分红悉数“落袋为安”，另边是短期借款迅速膨胀、库存居不下。
有财经分析文章犀利评价：坦博尔此次二度赴港IPO，是在族大额分红、库存企与短期债务上升的背景下进行的，“对于公司而言，此次上市多是出于缓解流动压力、优化财务结构的现实考虑，而非单纯的进阶”。
同时，坦博尔的“业户外”定位也面临结构挑战。2025年，真正代表端业户外的顶户外系列（售价999元至3299元）收入占比仅为5.6，“城市轻户外”系列——实质仍是传统羽绒服——贡献了过60的收入。而在轻资产模式下，公司90产品依赖三约制造商生产，研发投入占营收比重却从3.33路下滑至2.44，远低于安踏、李宁等同行水平。
回到初的问题：坦博尔的业绩增长势头能否持续？从招股书披露的数据来看，答案似乎并不乐观。
面，户外消费赛道的确处于速扩张期，坦博尔搭上了这趟“快车”。2025年线上收入激增、知名度提升，说明营销投入度带来了可观的收入转化。但另面，企的库存表明这种增长多是“铺货式”增长而非动销式增长——产品从工厂发往仓库的速度，远比从仓库给消费者的速度快得多。
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