发布日期：2026-06-24 18:40点击次数：178
贝尔地板江苏工厂。源自：江苏常州经开区网站
华夏时报记者张蓓 黄指南 圳报道 海南PVC管件胶价格
6月12日，江苏贝尔居科技股份有限公司（下称“贝尔居”）向港交所递交招股书仅半个月后，则看似寻常的公告引发市场关注。
贝尔居宣布增聘国投证券（香港）有限公司为整体协调人。至此，贝尔居的整体协调人扩容为星展亚洲、中金香港、国投香港三。
IPO承销团队的临时调整，往往折射出发行人与市场之间的博弈暗流。汇生资本总裁黄立冲对《华夏时报》记者表示，严格来讲这像是整体协调人和发行销售班子的调整，不应简单认为“保荐人临时换”。
在他看来，此次引入国投证券香港，大概率是希望补强内地客户关系、过往A股辅资料衔接和中资资金覆盖，与侧重及中资机构销售网络的星展、中金形成互补，侧面说明公司对发行成功率和订单结构度敏感，也印证了当前港股IPO并非“递表就能”，需要认真磨投资者故事。
当“地板女”终于叩响港股大门，这从常州横林镇走出的地板代工厂，正将自身完整经营底摊开，交由资本市场细致审视与持续研判。
三探境内
张小玲的创业故事，带有典型的常州横林镇印记。
1991年，这位20岁出头的女在乡横林镇以电脑桌配套件、磁盘柜起，随后向产业链上游延伸，做起浸渍纸生意。
2003年海南PVC管件胶价格，她因下游地板厂商句“有本事你就自己来！”的嘲讽，气之下转型进入地板行业。
彼时的横林镇散落着150余地板企业，但张小玲选择了条差异化的路径——避开竞争激烈的内地市场，将重心放在海外。借助阿里巴巴站和跨境电商的东风，贝尔居做到了连续十余年占据地板出口量的位置。
然而，与外贸域的顺风顺水相比，贝尔居的资本化之路却是波三折。
早在2022年8月，贝尔居便与安信证券签署A股辅协议，正式启动IPO征程。次年6月，前者向证监会递交A股上市申请，但不久后便主动中止。
不到年时间，贝尔居将目光瞄准了新三板。2024年4月，贝尔居与国投证券（原安信证券）签订新三板挂服务协议，启动挂辅。但经其董事评估，认为新三板挂与公司战略发展向不符，在尚未提交任何挂申请的情况下便终止了筹备工作。
2025年2月，随着市场对行业情绪的缓解，贝尔居在江苏证监局完成IPO辅备案，保荐机构换为国投证券，重启A股冲刺之路。但这次，其甚至没能走到辅验收阶段。
直至今年5月29日，贝尔居终选择弃A转H，向港交所递交招股书。三次探路内地资本市场、三次主动中止。
对于此次换道港股，贝尔居在招股书中解释道，考虑到港交所可对接海外多元投资者、提升知名度，故集中资源进港股上市，暂搁置2025年A股筹备，截至后实际可行日期尚未完成A股辅验收、未向证监会递交上市材料。
黄立冲向本报记者表示，贝尔居上市路径的反复，不能简单归因为“企业摇摆”，本质是出口型ODM制造企业在资本市场窗口、审核确定、估值口径和投资者匹配之间反复寻找优解。
他进步分析道，当前A股发强调科技属、成长质量、持续创新能力与主业确定海南PVC管件胶价格，港股看重全球业务故事、现金流、盈利质量、理透明度与发行可售，且可直接对接资本与熟悉全球供应链的投资者，对出口ODM企业具备现实吸引力。
从常州横林镇的庭作坊到全球地板出口龙头，张小玲用了三十余年。但从A股到港股，这场资本化的辗转腾挪，仍在继续。
围绕本次港股上市、经营策略等事项，本报记者已于6月15日向贝尔居正式发送采访联络函，泡沫板橡塑板专用胶截至本文发稿，未获企业面回应。
先分后募
从三探境内上市未果到港股递表半月即调整承销团队，贝尔居的四次资本闯关，从开始就充满了不确定。
而真正让市场警觉的，是招股书中暴露的微观财务风险。招股书数据显示，贝尔居的业务结构呈现端的“三重集中”特征，ODM代工的底决定了其抗风险能力与估值天花板都存在短板风险。
产品端，PVC地板支大。2023年至2025年，其PVC地板收入从14.77亿元增长至19.86亿元，营收占比从64.3升至78.5；同期木地板业务持续萎缩，收入从7.19亿元下滑至4.77亿元，占比缩水至18.9。
贝尔居业绩增长几乎绑定单品类，旦PVC地板行业需求波动或技术路线迭代，业绩将直接承压。
除此之外，贝尔居核心大客户贡献近三成收入，集中度风险较为明显。2025年其大客户贡献收入7.39亿元，占总营收比重29；应收账款维度，前五大客户贡献的应收余额占比达22。从业务模式看，其ODM代工业务占比约88，自有收入占比不足两成。
这意味着，贝尔居正在从拥有自主的地板企业，逐渐退化为度嵌入全球供应链的代工厂。而溢价能力的持续流失，也直接反映在毛利率上——报告期内毛利率仅从24.3微升至25.4，增幅趋于平缓。
财务层面的两处细节，让市场对其上市动机产生疑问。其为历史坏账集中核销，2023年次A股折戟便与地产客户坏账风险直接相关。截至2025年末，贝尔居应收贸易账款减值准备余额仍达1.67亿元，占应收账面总额的28。
“IPO前集中核销历史坏账常被市场解读为‘财务洗澡’，即上市前集中清理历史包袱，让上市后报表干净。”黄立冲进步分析道，该动作本身未违法，但监管与市场会核查，叠加其2023年、2024年分别确认减值损失2717万元、3659万元，2025年又转回655万元，投资者自然会追问利润波动究竟来自经营，还是信用减值节奏的人为调节。
其二是IPO前夕的突击分红。2023年其未进行任何股息分派，2024年与2025年却连续两年宣派现金股息各3000万元，计分红6000万元，分红节奏恰好卡在IPO申报窗口期。
由于实控人张小玲与其胞兄张国红计持有公司91的股权，大部分分红终流入实控人口袋。
值得注意的是，2024年贝尔居账面尚有5000万元有计息银行借款，2026年进步新增2000万元，本次港股募资也包含补充营运资金的用途，其“先分后募”的操作，能够使得存量股东可提前变现收益，营运资金缺口则通过公开发行填补，公众投资者入市后需同面对企业持续存在的债务及经营资金压力。
对于贝尔居而言，拿到港股入场券或许不难，但要摆脱代工厂的低估值困境，却远非上市就能解决。
资本市场的门票从来不是终点，能否摆脱对单品类、单市场、单客户的依赖，构建可持续的增长能力，才是这老地板企业真正需要回答的命题。
责任编辑：张蓓 主编：张豫宁 海量资讯、解读，尽在财经APP
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