济南橱柜台面胶 【光大海外】网易云音乐26H1：在线音乐收入降速，利润下降系营销费用增加

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报告发布信息

报告标题：《在线音乐收入降速，利润下降系营销费用增加——网易云音乐（9899.HK）26H1业绩点评》

报告发布日期：2026年8月21日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）济南橱柜台面胶

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要点

事件：公司发布26H1业绩公告，实现收入39.59亿元人民币（yoy+3.4济南橱柜台面胶，vs彭博致预期41.35亿元）；实现毛利润14.74亿元，同比增长5.9，对应毛利率37.2，略于彭博致预期的36.8；公司实现营业利润7.46亿元，同比下降11.6，主要系为提升知名度及获取用户而增加广及广告投入；实现经调整归母净利润8.60亿元，同比下降55.8，主要系上年同期确认递延所得税抵8.49亿元形成基数，剔除该次影响后利润同比降幅显著收窄。

在线音乐收入降速，平台用户活跃度稳定。26H1公司实现在线音乐服务收入30.67亿元（yoy+3.4），其中会员订阅收入同比增长5.3至26.01亿元，主要系会员规模扩大拉动，但会员结构变化使得月度ARPPU有所摊薄；社交娱乐服务及其他收入同比增长3.7至8.91亿元。用户面，平台DAU规模稳步增长，DAU/MAU比率保持30以上且同比、环比均有所提升，移动端用户日均音乐聆听时长稳步提；同时，会员留存率及续费率同比、环比均保持稳中有升。

公司持续化内容运营，并通过AI创新及会员权益升提升平台商业化能力：

1）化版权作，拓展艺人运营及会员转化场景：26H1公司续约环球音乐、华纳音乐、CJ Entertainment等主流唱片公司，并引入丰华唱片、DSP Media等华语及K-Pop内容，持续补充OST、综艺音乐及说唱、欧美等特曲库。在版权获取基础上，万能胶生产厂家公司进步化艺人联运营；同时出歌词邮票等互动玩法，拓展艺人与歌迷的互动及消费场景。

2）持续完善立音乐人生态，拓展音乐人曝光及商业机会：截至26年6月底，平台注册立音乐人过125万名，累计上传作品过730万。26H1公司进步拓展音乐人曝光及商业资源，通过网易游戏IP作动音乐内容创作，并启动原创音乐校园巡演。

3）AI应用由荐向音乐消费及付费权益延伸：26H1公司持续升自研生成式荐大模型Climber，并出AI灵感歌单，强化个化音乐发现；同时将AI能力融入音乐消费及会员权益，出AI情绪调音师、AI宠物播放器及AIGC个人主页背景等，丰富情绪化及个化体验，并带动用户付费转化。

公司加大及用户获取投入，短期拖累利润表现。26H1毛利率同比提升0.8pct至37.2，核心业务毛利水平继续。26H1销售及市场费用同比增长80.7至2.95亿元，主要系公司为提升知名度及获取用户增加广及广告投入；研发费用同比增长3.2至3.91亿元，主要受AI相关投入增加影响；管理费用同比下降10.3至0.83亿元，主要系法律及业服务费用减少。

盈利预测、估值与评：网易云音乐注重差异化音乐内容、致的产品体验。考虑公司在线音乐业务收入放缓，以及预计增加定的内容生产及市场营销投入，下修26-28年经调整归母净利润预测至18.2/19.4/20.1亿元（较上次预测-17/-21/-26）。考虑公司中长期规模应下盈利能力仍有提升空间，维持“买入”评。

风险提示：行业竞争加剧；用户付费提升不及预期；产品优化不及预期。

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