荆州护角胶 中航证券：给予昊华科技买入评

中航证券有限公司梁晨,张近期对昊华科技进行研究并发布了研究报告《2026年半年报点评：氟化工景气兑现荆州护角胶，“3+1”业务迈入成果释放期》，给予昊华科技买入评。

昊华科技(600378)

【内容摘要】

事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收(96.90亿元，+24.87)，归母净利润(9.01亿元，+39.78)，毛利率(24.53，+1.00pcts)，净利率(10.85，+1.50pcts)。26Q2实现营收(54.59亿元，同比+18.59，环比+29.02)，归母净利润(5.93亿元，同比+28.96，环比+92.49)，毛利率(24.97，同比+0.86pcts，环比+1.00pcts)，净利率(12.25，同比+1.14pcts，环比+3.22pcts)。

化工多域均处行业龙头，科研院所基因构筑厚壁垒

公司是国内氟化工行业龙头，以端氟材料、电子化学品、端制造化工材料三大材料平台，以及碳减排暨工程技术服务平台，构成“3+1”业务体系。公司HFCs配额总量国内先，R123全球生产，R134a、R125等产品全球份额前三；六氟丁二烯产能全球，三氟化氮、四氟化碳市场份额全国前三，电子六氟化硫产能国内大。端制造材料面，公司拥有国内唯、全球五的自主子午线航空轮胎技术，气象气球国内、全球二；碳减排域则是全球变压吸附气体分离技术三大供应商之。依托13转制科研院所、8个国能研发平台和40余个省平台，公司研发创新历史积淀厚，具备丰富的技术积累与工程化经验，掌握批具有自主知识产权的关键核心技术，已在多个壁垒细分赛道形成技术、认证与产业化优势。

“3+1”业务协同发力荆州护角胶，端氟材料贡献主要收入增量

公司2026H1实现营收(96.90亿元，+24.87)，归母净利润(9.01亿元，+39.78)，毛利率(24.53，+1.00pcts)，净利率(10.85，+1.50pcts)。26Q2实现营收(54.59亿元，同比+18.59，环比+29.02)，归母净利润(5.93亿元，同比+28.96，环比+92.49)，毛利率(24.97，同比+0.86pcts，环比+1.00pcts)，净利率(12.25，同比+1.14pcts，环比+3.22pcts)。分业务来看：

1、端氟材料：2026H1实现收入(61.79亿元，+32.89)，占营业收入的63.77。受制冷剂市场景气稳定、氟聚物供应及电解液需求复苏带动，制冷剂与电解液销量、售价均同比提升，动板块毛利润增长51.60、毛利率提升2.79个百分点，利润增速显著快于收入。公司HFCs配额总量国内先，关键中间体自配套及含氟锂电材料形成纵向体化优势，进步增强价格和成本波动下的盈利韧，端氟材料是本期收入和利润增长的核心驱动力。

2、电子化学品：2026H1实现收入(6.65亿元，+15.70)，占营业收入的6.86。下游半体、显示面板等域需求回暖，六氟丁二烯、三氟化氮等新增产能逐步释放，动板块毛利润同比增长25.70、毛利率提升2.25个百分点。利润增长快于收入，显示电子特气业务正由产能建设阶段逐步转向规模释放和盈利兑现阶段。

3、端制造化工材料：2026H1实现收入14.76亿元，占营业收入的15.23。板块收入总体保持稳定，但毛利润同比增长8.81、毛利率提升4.30个百分点，体现产品结构、供应链重构及经营率。报告期内，B737NG国产航空轮胎在三大航次装机试用，船舶涂料完成条30万吨大型油轮涂装，航空轮胎、特种涂料及端密封材料正由技术验证逐步转向商业化应用，为板块后续增长积蓄动能。

4、碳减排暨工程技术服务：2026H1实现收入(11.54亿元，万能胶生产厂家+27.61)，占营业收入的11.91。二氧化碳捕集、氢气纯化、焦炉气综利用及绿甲醇等新能源低碳项目顺利拓展，动板块收入较快增长；但传统工程市场政策收紧、项目竞争加剧及收入结构变化致毛利润和毛利率同比下降，板块暂时呈现“增收不增利”特征。

5、贸易及其他业务：2026H1实现收入2.32亿元荆州护角胶，占比2.39。该业务的利润与分部间抵销金额较大，主要受集团内部交易及并抵销影响，不作为立经营板块评价其盈利能力。

毛利润扩张叠加费用率下降，扣非利润增速于归母净利润

2026H1公司实现销售毛利润23.77亿元，同比增加5.51亿元；销售、管理、研发和财务费用计10.98亿元，同比增长6.09，显著慢于收入增速，四项费用率由13.34降至11.33。其中管理费用同比增长15.65，研发费用同比下降6.15，财务费用因汇兑损失增加而同比增长73.14，但对金额仅0.22亿元。信用减值损失同比增加约0.52亿元、投资收益同比减少约0.15亿元，对利润形成部分抵消；资产减值损失同比减少约0.41亿元。公司非经常损益仅0.15亿元，扣非归母净利润同比增长43.09，说明利润增长主要来自经营而非次项目。

创新成果持续转化，新产品已形成可量化收入与利润贡献

2026H1公司新产品销售收入33.01亿元，同比增长9，新产品利润4.39亿元，同比增长23；年内投产环保氟橡胶、特种涂料等28款新产品，新增收入2.56亿元、利润0.35亿元。公司拥有8个国能研发平台及40余个省平台，科技人才占比约30，并在国产大飞机材料、同位素富集气体纯化、海工涂料、电池粘接剂、能有机氟材料和煤制甲醇催化剂等域进成果转化。新产品利润增速于收入增速，说明技术成果转化正在对盈利结构形成正向贡献；此外，固态电池电解质、宇航空间特种材料和人形机器人等项目已陆续进入布局阶段，将持续提升公司的创新竞争力。

募投产能进入集中爬坡期，项目益分化构成下阶段利润弹

截至2026H1荆州护角胶，公司44.97亿元募集资金已累计投入28.68亿元，投入进度63.77。VDF/PVDF、含氟电子气体、CTFE/R113a及电解液等项目已形成正益；与此同时，FEC、PMVE及2.6万吨/年能有机氟材料等项目仍处爬坡或亏损阶段，其中2.6万吨/年能有机氟材料项目上半年披露益为-0.83亿元。公司另有4000吨/年含氟端精细化学品项目预计于2026年11月达到预定可使用状态，新型能源材料及环境友好型含氟材料项目计划于2028年落地。募投项目由建设期转入达产期后，产能利用率、良率、客户认证和产品价差将决定折旧压力能否转化为利润弹。

经营现金流显著，营运资金扩张仍与业务增长并存

2026H1公司经营活动现金流净额12.34亿元，同比增加9.69亿元并于同期净利润；销售商品、提供劳务收到的现金84.98亿元，同比增长约32.96，快于收入增速，体现回款和信用管理。期末应收账款34.33亿元、存货24.35亿元、同资产6.76亿元，较年初分别增长28.99、32.52和30.66，主要与制冷剂、电解液销售扩张、新项目备产及工程项目结节奏有关；同期应付账款、同负债亦同步增加。期末货币资金59.64亿元，短期借款、年内到期的非流动负债及长期借款计约32.68亿元，保持约26.95亿元净现金，资产负债率42.13，整体偿债能力较稳健。后续需同时跟踪经营现金流延续、应收和存货周转以及新增产能的资金回报。

投资建议：公司2026年上半年实现收入、利润率与现金流同步，氟化工量价齐升是当期业绩增长的主线，电子化学品、端制造材料和创新产品转化则提供结构升空间。与单纯依赖行业涨价不同，公司本轮盈利同时具备产品结构、费用率和项目释放支撑，但新产能益分化意味着后续仍需验证达产节奏。具体投资逻辑如下：

1.配额约束与需求修复共振，氟化工盈利中枢有望继续抬升。公司HFCs配额规模国内先，并具备关键中间体自配套和产业链体化优势，有望持续受益于制冷剂价格韧。随着氟聚物供应恢复、电解液需求回升及含氟锂电材料放量，板块增长动力将进步多元化。

2.电子特气与端制造材料由验证走向放量，二成长曲线逐步形成。半体及显示面板需求回暖、新增产能释放和客户认证进，有望动电子特气延续较快增长；航空轮胎、特种涂料和端密封材料逐步转向规模化供货，壁垒产品有望成为新的利润增长点。。

3.募投项目进入集中爬坡期，产能利用率提升与亏损收窄释放利润弹。多个氟材料、电子气体和电解液项目已建成或接近投产，未来随着客户入、良率和产能利用率提升，FEC、PMVE及能有机氟材料等项目有望逐步减亏并转化为增量利润。

我们预计公司2026-2028年营业收入分别为200.42亿元、239.55亿元和280.25亿元，归母净利润分别为18.62亿元、24.83亿元和29.11亿元，EPS分别为1.44元、1.92元和2.26元。给予“买入”评。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为入，近三年预测准确度均值为75.32，其预测2026年度归属净利润为盈利25.17亿，根据现价换的预测PE为23.28。

新盈利预测明细如下：

该股近90天内共有10机构给出评，买入评7，增持评3；过去90天内机构目标均价为62.3。

本文数据来源于中航证券有限公司，仅供参考不构成投资建议。

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