A股存储龙头之的江波龙（301308.SZ）在8月初才刚完成轮增发。增发价每股560元喀什橱柜台面胶，若按照新收盘价369.66元计，认购机构浮亏大约34，过12.5亿元。

江波龙上半年经营现金净流出过31亿元，在行业景气度的时候依然未能“转正”。江波龙对资金的渴求，远不仅限于A股刚刚成功增发募集的37亿元。新消息显示，江波龙已通过港交所聆讯。

有业内人士指出，江波龙在A股刚刚完成增发便让机构度浮亏，港股上市定价如何重新取得投资者信任，存在比较大疑问。

存储行业是典型的周期行业。江波龙在2023年经历过亏损8.3亿元，2026年上半年净利润却能达到盈利105.77亿元。存储周期景气期间，江波龙连续进行两轮额融资增发。江波龙产品在全球存储市场份额仅为1.2，且公司60的资产为存货。

业内认为，这也反映出周期景气度较时，江波龙的经营策略较为激进，而因为不从事晶圆制造，江波龙也要面对行业里面产业链完整的竞争对手。

机构认购定增浮亏34

“我们是立半体存储器厂商。我们向IDM及主控芯片供应商采购存储晶圆及主控芯片喀什橱柜台面胶，且不从事晶圆制造。”江波龙新招股书称，公司业务覆盖主控芯片及存储芯片设计、固件开发、系统封装及测试等全链条。产品线涵盖嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储及内存条四大品类，公司拥有行业类存储FORESEE、海外行业类存储Zilia和端消费类存储Lexar（雷克沙）。

此前，江波龙于8月7日发布定增报告书，向21名投资者发行发行660.71万股，计募资37亿元，锁定期6个月，本次定增定价560元/股（定价基准日在6月29日，不低于20个交易日均价的452.9元），对比8月25日收盘价参与定增的投资者账面浮亏大约35，计浮亏过12.5亿元。

对此，有投行人士向财经记者表示，江波龙560元的定价偏，投资者明显浮亏，此番这么短时间内再次融资，而且是在市场化程度的香港市场，如何重新获取投资者信任，考验着公司管理团队的能力。“考虑到1.2左右市场份额的行业地位，预计只能定在比当前A股折价的位置。”该人士分析称。

另面，江波龙不断融资的背后，是现金流的度紧张。多年以来大规模的采购扩张，让江波龙的经营现金流连续多年为负数——2023年至2025年经营活动产生的现金流量净额分别为-28亿元、-11.9亿元、-12亿元。2026年上半年为-31.51亿元，在半年报中公司解释称，“主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致”。

江波龙的业绩波动跟全球存储芯片行业的周期波动基本致。2023年至2025年，公司收入分别为101.3亿元、174.6亿元、227.7亿元；净利润分别为亏损8.3亿元、盈利5.1亿元、14.23亿元。

2026年上半年行业景气度提升，江波龙实现营业收入240.88亿元，同比增长136.26；归母净利润105.77亿元，同比增长715倍，毛利率率从2025年上半年的不足13跃升至2026年上半年的58.9。

江波龙称，存储芯片的设计与制造产业具有很的技术和资本门槛，半体存储技术的诞生及演进特点，决定了全球存储芯片市场长期由韩国、美国和日本的少数企业主。以长江存储、长鑫存储为代表的国内存储芯片厂商在技术进步和产能扩张面持续展现出强劲的发展势头。AI服务器存储需求的快速增长，全球存储原厂正加速将产能与经营重心向企业存储市场倾斜喀什橱柜台面胶，并转而通过化产业链协同、生态作等外延式，来维系与拓展在其他细分域的市场份额。

存货占总资产六成

江波龙半年报显示，截至2026年6月30日，公司存货账面价值257.77亿元，占总资产的比例为60.12。

对此，公司解释称，随着公司整体经营规模的增长，期末存货规模较大、增长较快，且可能随着经营规模的扩大而进步增加。

江波龙也在“风险因素”提到，公司每年根据存货的可变现净值与成本的差额计提相应的跌价准备，未来若出现市场供需发生较大不利变化、原材料价格大幅波动、产品市场价格及毛利率大幅下跌、技术迭代致技术水平落后于主流、产品需求下降或被淘汰、存货积压等情况，公司将面临存货跌价损失的风险，从而对财务状况及经营成果带来不利影响。

业内人士认为，PVC管道管件粘结胶江波龙所处的半体存储产品市场，具有明显强周期特征。

据江波龙介绍，市场中参与者包括IDM（集芯片设计、晶圆制造、封装测试于体的企业模式）及立存储器厂商喀什橱柜台面胶，其中IDM占据主地位，共约占全球市场份额的80，立存储分部则相对分散。江波龙作为拥有1.2市场份额的立存储器厂商，当产品或目标市场与IDM重叠时，将与IDM进行直接竞争。同时，存储晶圆为存储产品重要的原材料，通常占原材料的75以上，存储晶圆的供应度集中。

江波龙称，由于公司并自行制造晶圆的能力，产品及运营度依赖该等主要存储晶圆供应商，因此谈判地位及议价能力有限。此外，大多数存储产品本质上近似于大宗商品，供应弹较低，存储晶圆制造商在短期内调整产能的灵活有限，因此存储产品价格会随客户需求转变而迅速变化。

关于存货变化，招股书进步解释称，半体存储产品市场通常在上行周期与下行周期之间交替，每个周期均对战略、经营表现、财务状况及营运资金产生截然不同的影响。在上行周期，市场特征为客户需求强劲及存储晶圆供应紧张，从而致存储产品价格持续上涨。在该等期间，公司般对客户拥有较强的议价能力，在分配有限的供应时可具选择，优先考虑主要客户以加强客户关系，并通过注于利润率较的产品来优化产品组，从而提盈利能力。

公司称，在采购面，通常根据已确认的客户采购订单及指示预测来规划采购及存货储备。由于在上行周期客户订单往往会增加，采购量通常会上升，存货水平般亦会因增加备货以支持需求而提。

然而，如果存储景气周期真的结束，江波龙又将如何应对？在上行周期都暂时法实现经营现金净流入，“下行周期”又当如何？

对此，江波龙称：“在下行周期，半体存储产品市场的特征为客户需求疲弱及存储晶圆供应过剩，从而致存储产品价格持续下跌。为应对产品价格持续下跌的趋势，我们通常寻求加快存货周转，从而缩短我们的存货成本与现行市场价格之间的时间差，并降低价格下跌的风险。该销售策略般法止毛利率下降，但有助于管理存货风险及营运资金需求。”

“由于我们的存货拨备乃按成本与可变现净值两者中的较低者计，下行周期中市场价格的迅速下跌可能致较的存货撇减，从而对我们的毛利及盈利能力造成不利影响。”江波龙称。

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