喀什万能胶厂 if椰子水，被拖了后腿

上周四晚间，IFBH披露2025年度业绩，营业收入、股东应占溢利分别实现约1.76亿美元、2280万美元，同比分别增长11.9和-31.7。

作为if椰子水母公司，IFBH在2024年创下行业人话，但上市后交出的份业绩报告，终难掩增收难增利的尴尬。

公司解释，这主要来自年内产生的上市业费用，以及泰铢兑美元升值带来不利货币波动等影响。

受益于饮料减糖糖化进步演进，if释放出强悍的势能。2025年，其椰子水收入同比增长14.1，占公司总收入的97.5。

不过，公司从椰子水单品向全品类的战略进展却不太顺利。去年，电解质水Innococo收入同比大降6成以上。公司称主要是分销商内部原因，预计从今年2月初起逐步恢复。

椰子水市场本就有限，如果全品类、多品类战略进不力，IFBH的考验将加严峻。

if依然能

在红时的if椰子水，并不是来自本土，而是从泰国族企业衍生出来的快消品公司。

2013年，出生于泰国纺织巨头苏族的彭萨克（Pongsakorn Pongsak），从自己创立的General Beverage中拆分出椰子水业务，创立IFBH（06603.HK），椰子水if横空出世。General Beverage成为这款产品的代工厂，同时也是IFBH的重要股东。

if椰子水在泰国市场试水成功后，彭萨克于2015年将这款椰子水引入香港市场，迅速跃升为当地椰子类畅销饮料产品。

2017年，公司携if椰子水北上内地，连续多年跻身内地椰子水市场，2024年，在国内椰子水市场份额为34。

据招股书喀什万能胶厂，公司2024年实现营业收入1.58亿美元（折人民币11.57亿元，按2024年平均汇率计），市场贡献占比9成以上。这样的收入规模，公司仅靠46名员工完成、年人均完成收入0.25亿元以上、年人均创造利润533万元，在行业内罕见。

if的成功，来自彭萨克对轻资产商业模式的崇，以至于公司至今是“三”企业：自有生产工厂、库存仓储、境内外全资分支机构。

也就是说，除了和研发牢牢掌握在自己手中，彭萨克将各个业务环节“外包”，产品生产依托General Beverage，物流运输、线上线下销售渠道全部交由代理理。

在饮料市场，椰子水受原料影响很大，上游椰子种植属于农业范畴，易受气候等因素影响。所以，近年来椰子水市场价格战过程中，为了争夺用户，出现了相关勾兑产品等行业怪象。

IFBH清楚，椰子水不可能长期享受流量红利，只有放大和供应链优势，才能挖护城河。而这策略在2025年落地见，在市场强劲销售需求带动下，叠加海外市场开拓的积影响，if实现收入约1.67亿美元，同比增长27.48。该为公司贡献收入占比达94.5，同比增加11.2个百分点。

不给力

在国内，椰子水并不是个很大的市场。据公开数据，保温护角专用胶2024年大中华区市场规模10.93亿美元，预计2029年为26.52亿美元。

在并不大且细分的赛道，竞争早已加剧。if崛起过程中，本土快消企业紧跟不舍，椰树、欢乐、特种兵以及菲诺、售商盒马，甚至卤味企业周黑鸭（01458.HK）都出了椰子水产品。

随着新进者越来越多，进步对if形成了挤压。公开数据显示，截至2025年9月，该市场份额已降至30.30。

彭萨克带if在市场完成从0到1的进阶，但要想完成1-10的跨越，恐怕没那么容易。

多、多品类战略随即摆上台面。IFBH先后出椰青红茶、椰子咖啡等品类，进步加码电解质水Innococo。同时将市场拓展至东南亚、澳洲及美洲市场。

也就是说，公司正从个椰子水的单品类走向多、多品类、多市场的全球饮料企业。蓝图是美好的，现实却很残酷。

2025年，由于椰子咖啡和椰子红茶收入分别减少70万美元、50万美元，致公司其他椰子水饮料业务收入录得138.3万美元，同比减少55.17。

上述同期，受菊花饮品等销售额下降影响，公司其他饮料业务收入录得307.9万美元，同比减少12.58。

在if之外，公司已将电解质水作为二大产品培育，由Innococo实施。去年，该收入仅966.9万美元，同比下降63.15。

在2月27日举行的财报电话会上，公司对外解释称，Innococo收入大降，乃是受到分销商内部问题的影响，有数月停止发货，且新品出延误等因素所致。据称，公司已与新分销商中粮展开作。

电解质水产品做起来，并非想象的那样容易。在电解质饮料市场扩容的背景下，东鹏饮料（605499.SH）利用定位和矩阵化法，在多场景渗透，已培育出爆款大单品“补水啦”，成为二曲线。

截至2025年前三季度，东鹏饮料旗下电解质饮料（主要是补水啦）业务收入规模为28.47亿元，占公司总收入16.91。

据马上赢数据，截至2025年10月，补水啦在运动饮料类目中市场份额为24.66，仅次于农夫山泉旗下叫（28.57）。

要知道，补水啦在2023年才上市，短短两年跃居细分域老二，可见补水啦的强劲动能，以及东鹏饮料的渠道渗透力度。

在强敌环伺之下，Innococo能有多大的市场机会，还是个未知数。

这是IFBH走出舒适区后的次尝试，为公司敲响了警钟——稳坐椰子水赛道老大，并不会直躺着赚钱。

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当出新的品类，进入新的业务域，面临新的渠道、供应链和市场环境喀什万能胶厂，期间的磨成本和市场教育成本，势动摇公司整体经营水平，而人力配置的短板也开始显现——从椰子水转向全品类快消企业，46人聚焦品类研发、管理以及渠道对接，可能真不够用了。

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