郴州护角胶 视觉递表港交所 去年内容授权服务收入降逾14

　　每经记者 蔡鼎 每经编辑 魏官红 郴州护角胶

　　近日，A股上市公司视觉（SZ000681）向港交所呈交主板上市申请，华泰为保荐人。据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计，视觉在视觉内容授权服务市场排名、全球五。

　　招股书（草拟版本，下同）显示，2023~2025年（以下简称报告期内），视觉的营收分别为7.81亿元、8.11亿元和7.78亿元。同期，公司年内利润分别为1.54亿元、1.30亿元和0.93亿元，连续两年出现下滑。

　　《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）注意到，在利润连续下滑的背景下，视觉还存逾13亿元的商誉。同时，公司经营活动产生的现金流量净额在报告期内呈现下降趋势，且流动负债中新增5196.6万元赎回负债，揭示了附属公司融资背后的资金偿付义务。

　　内容授权服务业务下滑

　　视觉将AI（人工智能）技术定位于驱动未来业务增长的核心战略郴州护角胶，并表示已开发整多模态理解与生成大模型的人工智能技术架构。然而，招股书显示，公司在内部研发上的投入呈现出收缩状态。报告期内，视觉的研发费用分别为9906.1万元、7269.8万元和7302.4万元。其中，2024年的研发投入较2023年减少26.6，2025年的研发支出与2024年基本持平。

　　对于2024年研发费用同比下滑情况，视觉在招股书中解释称，公司调整了研发策略，将在2023年外包给三服务供应商、主要用于开发平台基础的研发活动重新分配至内部运作，外包服务费减少，同时云服务器费用主要用途从研发活动转为般行政管理活动。

　　每经记者注意到，公司在2025年投资了多模态大模型公司MiniMax以及生数科技。2025年，视觉录得按公允价值计入损益计量的金融资产公允价值变动收益1592.1万元，主要来源于对MiniMax等股权投资。

　　同时，视觉存在大额商誉。截至2025年末，公司的商誉约为13.51亿元，占其34.87亿元非流动资产总值的38.7。这商誉主要来源于公司历史上的外延式并购，包括对业摄影社区500PX等实体的控股。这13.51亿元商誉中，视觉内容业务占9.24亿元，内容业务占1.47亿元，500PX社区占9495.1万元。

　　此外，公司核心的内容授权服务业务在2025年出现明显下滑。2025年，视觉的内容授权服务实现收入5.24亿元，较2024年的6.10亿元下降14.1。公司称，这主要归因于部分客户对营销预的控制趋紧，致其在内容授权服务上的开支减少。

　　伴随利润收缩，视觉的现金创造能力也出现下降。招股书显示，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.79亿元、1.5亿元和9795.9万元。2025年的经营现金流跌破亿元关口郴州护角胶，相较于2023年的水平下降约45.3。

　　为了应对核心授权业务的下滑，视觉增加了对内容定制服务的投入。数据显示，内容定制服务收入从2024年的1.64亿元增长27.8至2025年的2.09亿元。但内容定制服务通常需要向三摄影师、摄像师及后期制作供应商采购服务，成本较。2025年，公司内容定制服务的毛利率为16.4，远低于内容授权服务49.5的毛利率水平。截至2025年末，万能胶厂家公司的贸易应收款项及应收票据仍有1.47亿元，应收账款周转天数为92.8天，也对现金流产生了定影响。

　　在经营现金流收缩的背景下，截至2025年末和2026年4月末，公司流动负债中分别记录了5114.4万元和5196.6万元的赎回负债，而该项目在2023年和2024年并未出现。招股书解释，该赎回负债主要与公司就其中附属公司向三投资者发行附有赎回权的新股份有关。

　　不过，视觉并未在招股书中详细披露这附属公司向三投资者发行附有赎回权的新股份的相关内容。

　　版权规管理变量增加

　　视觉的商业模式建立在向企业客户提供权利归属清晰、使用范围明确的视觉内容基础上郴州护角胶。

　　公司表示，其建立了套涵盖内容采集、审查、结构化及分发的知识产权管理框架。截至2025年末，视觉拥有约80万名签约供稿人以及约300版权作机构，累计内容资产过7亿项。

　　然而，基于众包模式与机构代理的海量内容供给体系，在实际审核操作中面临着客观的技术与管理盲区。招股书披露了起正在进行中的大额法律诉讼。2025年7月及12月，体娱（北京）文化传媒股份有限公司针对视觉全资子公司汉华易美视觉科技有限公司（以下简称“汉华易美”）及视觉提起两项诉讼，寻求计约2000万元的赔偿。该诉讼的起因是视觉旗下CFP平台展示及发布了与男子篮球职业联赛（CBA）相关的赛事内容。体娱公司作为该赛事的官图像供应商，指控汉华易美及视觉对其竞争利益产生了不利影响，构成不正当竞争。

　　视觉说明称，涉诉内容是由平台的内容提供者向汉华易美及公司授权，公司进而向终端用户授予了编辑用途许可，目前该案件仍在法院审阶段。

　　同时，每经记者注意到，视觉在内容规体系的运行上曾出现过整改事件。招股书披露，2019年4月，天津市互联网信息办公室对汉华易美进行调查，发现其未能及时识别及处理适用法律禁止的内容，对其处以30万元的行政处罚。该事件的原因是公司当时的审查机制存在定缺陷，内容与关键词标签被分开审查，致图像与特定标签组后产生了不当关联。同年12月，公司因未取得互联网新闻信息服务许可证从事相关服务，被相关部门要求暂停平台运营并进行整改。

　　随着AI（人工智能）生成内容的接入，版权规管理的变量进步增加。招股书显示，截至2025年末，视觉平台已经有过900万张/条由AI生成的图像及，产生销售额过5000万元。尽管公司出台了AI辅助创作作品的投稿指南，但由法生成的视觉内容在底层训练数据来源、生成元素重度以及终产出物的版权界定上，仍处于法律法规逐步完善的阶段。如果平台接纳的AI生成内容侵犯了三权益，将会给下游使用的企业客户带来潜在的法律风险。如何在拓展海量内容生态的同时，确保版权权属的对安全，是视觉维系其企业客户信任基础和商业模式核心壁垒需要长期面对的课题。

　　针对公司报告期内研发费用收缩、商誉减值风险等问题，6月15日上午，每经记者向视觉董秘和证代邮箱发送了采访问题，但公司以目前处于静默期，暂时法对问题给予多信息为由婉拒采访。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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