新余泡沫板胶 双重反转，猪周期已来

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　　来源：环球老虎财经app

　　近期，生猪产业和农林牧渔板块起从冷门行业转身，上了桌。而反转源自政策、产业的双重配：能繁母猪调控目标加快产能出清步伐，头部猪企“仓”扩产项目则起到了收缩供给、稳定价格的作用。在当前政策、产业的双重确认下，猪周期似乎已经来了。

　　9月4日，产业链数据显示，多地外三元生猪价格环比上周涨逾3个百分点，均价升至11.23元/公斤，延续6月底以来的升势。

　　与此同时，二市场养殖板块个股股价也较低点走出近20的。辩证看，此轮猪价跌破盈亏平衡后的升势是在政策底前后。5月，农业农村部时隔两年，再次调降能繁母猪保有量红线至3750万头。

　　公司层面，猪价在经历了轮同比40的跌幅后，亏损面积扩大，包括天康生物、新五丰、农集团在内的上市猪企，陆续宣布终止在建养殖项目的扩产进程，转向补充流动资金。终止公告发布后，资本市场投出了积的票，股价录得不同程度的。

　　此外，近年来生猪产业集中度进步加强，2026年二季度，成本优势巨大的头部猪企的毛利率、经营活动现金流量净额等指标，来到了负值区间。回溯历史，相似情形曾发生于2021年二季度，并在5个季度重回正值。其中，头部猪企的主动去产能动作是猪周期出清重要的观察变量。

　　猪价久违

　　8月末至9月初，国内生猪市场迎来波久违的走势。

　　究其原因，集团猪企集中缩量出栏，叠加开学季食堂集中备货驱动，全国外三元标猪报价从10.61元/公斤涨至11.09元/公斤。拉长时间维度，此轮生猪价格上行始于6月底，当前猪价较7月初上涨近20。

　　尽管猪价环比“回温”，但同比数据猪价依然处在历史低位区间。

　　8月后周，生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为12.21元/公斤，同比下降17.9。白条肉平均出厂价格为15.99元/公斤新余泡沫板胶，环比增长0.1，同比下降16.5。2026年二季度末，生猪销售价格度同比跌42。

　　同、环比趋势“K”型分化的背后，是猪周期巨大的供需矛盾，即总量上供给过剩，但季节压力减轻，叠加下半年需求季催化。

　　为扭转生猪养殖内卷负反馈，政策层面，今年5月，农业农村部发布《生猪产能综调控实施案（2026年修订）》，自2024年2月再次下调全国能繁母猪正常保有量目标，并提出压实地属地责任，健全上下联动、响应及时的生猪产能综调控机制。

　　8月底，农业农村部数据显示，2026年二季度末，全国能繁母猪存栏已调减至3780万头，同比-6.5，较2025年末减少181万头，较2024年11月点累计去化7.4，其中，2026年、二季度环比分别去化1.41、3.2，距离农业农村部5月设定的3750万头正常保有量目标仅余30万头差距。

　　值得注意的是，多位产业内人士透露，产能调减完成时限或提前至三季度末，低产能出清提速强化了市场对2027年猪价周期上行的预期。

　　此外，母猪、仔猪、饲料数据前瞻指引对应2026年下半年，国内生猪供应压力或逐步减小。当前，国内猪价仍低于行业平均现金成本，且亏损幅度扩大，6.5kg仔猪平均价跌至149元/头，淘汰母猪价格对肥猪折价约66，较8月初下降了4个百分点。

　　目前生猪上市公司整体占全行业产能比例接近40，龙头占比接近15，规模应较为显著，是行业风向标。新披露的上市猪企半年报显示，整体资产负债率上行，现金流压力累积，情绪和资金面受到了双重考验。

　　上市猪企不要产能要现金流

　　近月来，多上市猪企先后宣告终止募投项目，养殖积“速冻”。

　　8月28日晚间，天康生物公告，计划终止定增项目中“30万头仔猪繁育及20万头生猪育肥基地建设项目”，原计划投资额4.3亿元，当前已投入1.17亿元，剩余3.23亿元。

　　将已经下近1/4的募投款项目“喊停”，在过去并不多见。对于此番“戛然而止”，天康生物解释称，经审慎研判，继续实施该项目难以达到预期，不宜继续进建设，并将剩余的定增款项以及利息等补充流动资金，用于日常经营。

　　值得玩味的是，公告发布次日新余泡沫板胶，8月31日，天康生物股价不跌反涨，万能胶生产厂家大涨5.23，且成交额放大至4个亿。资本层面，将此次募投终止，解读为猪企减少供给、稳价的信号，此后多个交易日维持升势。

　　眼下，借助资本市场融资扩产、通过规模应“卷”同行的模式已经走不通了，严控资本开支、保障资金面流动安全“活下来”才是选项。

　　有偶，今年5月和7月，新五丰、农集团、ST龙大（维权）先后终止了湖南天心种业会同县杨渡村2400头父系养猪场建设项目、总投资额1.2亿元年出栏18万头优质仔猪的龙门猪场项目、安丘市石埠子镇新建年出栏50万头商品猪项目和山东新建年出栏66万头生猪养殖项目等等。

　　与产业悲观预期类似，二季度生猪养殖板块整体跌幅接近25，与此同时，主动偏股型基金将生猪板块仓位降至了近十年历史低分位。

　　截至2026年二季度末，主动偏股型基金持仓仅0.20，前低为2021年二季度末的0.23，处于2013年以来1分位以内。具体来看，当前，牧原股份基金重仓比例0.09，温氏股份基金重仓比例0.04，季度环比下滑约58，生猪投资情绪触及“冰点”。

　　致“边倒”预期下，边际增量旦放量，对应到二市场股价走势则尤为显著。

　　与主动偏股基金“加速离场”不同，二季度，养殖ETF国泰获资金加仓27.97亿份，至107.27亿份，期末净资产由47.41亿元增至52.29亿元；同期，畜牧养殖ETF招商获资金加仓9.77亿份，至29.77亿份，二季度末净资产由13.35亿元升至16.34亿元。

　　8月底以来，养殖ETF位列全市场区间涨幅前列，截至9月8日，多只畜牧养殖ETF、养殖ETF净值已较6月底低点近20个百分点，底部10亿聪明钱尝到了低吸的“甜头”。

　　再论猪周期

　　此轮生猪产能调控始于2025年二季度末，截至2026年8月底，已运行近5个季度。

　　从2026年中报数据可以观察到，不同规模的猪企之间，净利差距仍然接近400元，对应成本差距每公斤3-3.5元。去年二季度以来，猪价低跌近40，成本优势巨大的养殖龙头，也再利润可言，行业的“囚徒困境”终要靠头部猪企来破。

　　财报端，今年二季度，牧原股份销售毛利率跌至-8.41，这幕历史上也曾出现过，2021年四季度和次年季度，公司销售毛利率跌至-1.62、-23.03。

　　这罕见负值仅维持了2个季度。2022年二季度，牧原股份毛利率回到0轴以上，2022年三季度公司毛利率已经来到30.22的位。全年维度来看，公司历史上年度净利率、毛利率指标从未跌破0。

　　与此同时，另头部猪企温氏股份，今年二季度毛利率-9.13，作为对比，2023年季度也曾出现过短暂的类似亏幅，早轮持续4个季度的亏损发生在2021年二季度至2022年季度，期间公司毛利率低至-6.25至-28.71，此后迅速。

　　复盘发现，2021年-2022年这轮生猪产业从巨亏重回稳态，离不开政策层面的“硬约束”。

　　2021年9月，官出台轮生猪产能调控暂行案，明确提出4100万头能繁母猪保有红线，直到2022年3月，生猪价格才找到“市场底”，时间差受制于生猪养殖周期的传链，能繁母猪作为先行指标，存栏变动并不立刻反映商品猪的供给端、出栏压力。

　　此外，2018年至今，头部猪企市场份额进步扩大，散户退出，市场结构由竞争转向了寡头竞争态势，由此，也使得2022年来猪周期规律出现“失”迹象。

　　反映到微观指标上，头部猪企的“度亏损”以及经营活动现金流净额持续转负，才是猪周期“下行尾声”的观察量，构成去产能的核心动能。

　　数据端，2026年、二季度，多头部猪企的单季经营活动现金流净额接近-10亿元。

　　外资也观察到了这变化。盛在7月初召开的闭门会议上指出，生猪养殖行业度亏损已有10个月，行业平均亏损达到每公斤5元，通常此类周期亏损阶段持续约4个季度，此次亏损的度出预期，致所有生产者均处于现金亏损状态，1/3企业现金储备不足半年，这是典型的周期底部特征。

　　政策、行业层面的双重确认，似乎在预示着这轮猪周期已来。

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