来源：证券白山橡塑专用胶

2026 年 7 月 30 日，私募股权机构 CPE 源峰与欧洲私募股权机构 Jacobs Capital 正式签署股权购买协议，全资收购瑞士端户外 Mammut Sports Group AG（猛犸象）。这笔交易预计在未来数月内完成交割，具体财务细节未予披露。尽管官未公布交易金额，但据此前市场传闻，猛犸象的估值达 5 亿欧元（约人民币 41 亿元），另有外媒报道称其企业价值过 4.6 亿瑞士法郎。

这是继 2019 年安踏体育联财团以 46 亿欧元收购始祖鸟母公司亚玛芬体育之后，企业再度将顶户外收入囊中。猛犸象与始祖鸟、攀山鼠在户外圈并称"鸟二象三鼠"，此次收购意味着全球端户外域两大标志——始祖鸟与猛犸象——将分别归入安踏与 CPE 源峰两大中资操盘体系，国内端户外行业的竞争格局由此迎来刻重塑。

交易解析：从"五年两易主"到资本入局

猛犸象的故事始于 1862 年，瑞士工匠 Kaspar Tanner 在小镇上开设了小型制绳作坊，起初生产农用绳索，后随着山攀登运动的普及，逐步转型研发登山绳索，踏上了山地装备之路。历经 160 余年发展，猛犸象已成长为全球户外服饰与装备域的标杆制造商，产品线覆盖业服饰、鞋履、攀登装备及雪崩安全装备，广泛应用于登山、攀岩、滑雪、越野跑、远足徒步等多类户外场景。目前白山橡塑专用胶，猛犸象的销售网络已覆盖全球约 55 个国，通过直营门店、数字化渠道及端售作伙伴触达全球消费者。

此次交易之前，猛犸象已历经多次所有权迭。2021 年，欧洲私募机构 Telemos Capital 以约 2.18 亿瑞士法郎（约 17 亿元人民币）从瑞士工业集团 Conzzeta 手中将其买入。此后不久，Telemos Capital 与掌控瑞士巧克力巨头 Barry Callebaut 的族财团并，组建为新的实体 Jacobs Capital，猛犸象随之转入其麾下。持有约五年后，Jacobs Capital 于 2026 年初启动出售程序，彼时市场传闻估值过 5 亿欧元，较其当年的买入价翻了倍有余。

出售消息经传出，竞购者名单堪称豪华。安踏集团度被视为头号买——安踏已先后收入亚玛芬体育旗下的始祖鸟和萨洛蒙、迪桑特、可隆，2025 年又将德国户外狼爪全资拿下，猛犸象在软壳、山攀登全套装备域的优势看上去正好能补上安踏矩阵中的块拼图。此外，多体育巨头及消费类 PE 基金亦虎视眈眈。终，CPE 源峰从激烈竞争中出重围。

从交易价格的角度来看，5 亿欧元的估值已越安踏此前全资收购狼爪时的 2.9 亿美元作价，也于市场传言中莱恩资本收购"火柴棍"（Hagl ö fs）时至少 1.29 亿美元的收购价格。这价格充分反映了市场对猛犸象价值的度认可。而 CPE 源峰能够从包括安踏在内的众多强劲对手中胜出，也彰显了其作为头部私募股权机构的资金实力与交易执行力。

CPE 源峰成立于 2008 年，是立足、兼具全球视野的资产管理机构白山橡塑专用胶，管理基金规模千亿元（累计资产管理规模 1500 亿元）。其投资向涵盖 AI 产业、制造、消费、医疗及基础设施等域。在消费板块，CPE 源峰先后投资了汉堡、蜜雪冰城、Shark Ninja、美的集团、泡泡玛特、德威学校、老铺黄金、美丽田园、巨子生物、丝域养发等众多知名企业。其中，蜜雪集团、老铺黄金与泡泡玛特因近年来股价攀升、市值千亿，度被称为消费域的"港股三姐妹"。

值得提的是，今年 2 月，CPE 源峰刚刚完成对汉堡的控股收购，以 3.5 亿美元的初始资金持有汉堡约 83 的股份，双计划将门店规模从目前的约 1250 拓展至 2035 年的 4000 以上。而今年早些时候，CPE 源峰还在伦敦设立了办公室，进步加强自身在欧洲的业务布局。这系列动作表明，CPE 源峰正在加速进其全球化投资战略，PVC管道管件粘结胶而收购猛犸象疑是这战略中具标志的笔。

战略展望：从"守护"到"增量撬动"

CPE 源峰收购猛犸象的战略意义，可以从多个维度加以审视。

先，这是资本在全球户外消费域持续化布局的重要步。从安踏收购始祖鸟母公司亚玛芬体育，到安踏入股彪马，再到 CPE 源峰拿下猛犸象，资本正在系统地收购顶体育户外。这趋势的背后白山橡塑专用胶，是户外运动市场的爆发式增长。数据显示，我国户外运动参与人数已突破 4 亿，带动上下游产业链规模 1.44 万亿元；户外鞋服市场年复增长率保持在 15 以上，预计 2030 年市场规模将迈向 2000 亿元大关；2025 年运动鞋服市场规模已达 5986 亿元，预计 2030 年将增长至 8963 亿元。在政策驱动、消费升和观念转变的共同作用下，户外运动正从"小众项目体验"走向"大众生活式"。对于拥有全球顶运营经验的资本而言，将引入这个速增长的市场，是顺理成章的战略选择。

其次，CPE 源峰的投资逻辑与猛犸象的现状形成了度的战略契。猛犸象此前在亚洲市场的渠道布局相对保守，而 CPE 源峰恰恰在及亚太市场拥有厚的产业资源与渠道网络。CPE 源峰董事总经理毛卫明确表示，公司将与猛犸象管理团队从产品适配、运营、渠道布局、供应链升等多维度赋能，加速公司在潜力市场的增长。CPE 源峰面同时强调，将在完整守护与传承猛犸象百年基因的前提下，助力公司在全球、尤其是亚洲和市场实现快速的增长。

Jacobs Capital 联席董事长兼创始人 Philippe Jacobs 也表示，CPE 源峰是支持猛犸象持续增长的理想作伙伴，同时能够延续其特的瑞士基因。猛犸象席执行官 Heiko Sch ä fer 同样表示："我们相信 CPE 是正确作伙伴——并且能保留那些让猛犸象二的价值观、传承和身份。"从这些表态来看，交易双在立、瑞士基因延续等问题上已达成共识。根据协议，猛犸象的总部以及设计、研发等核心部门将继续保留在瑞士 Seon 和 Lenzburg 两地。

然而，挑战同样不容忽视。如何在保持端调与瑞士精工制造传统的同时，实现规模化扩张与市场下沉，将是 CPE 源峰面临的核心命题。始祖鸟在安踏体系下的成功——从小众业走向"中产爆款"——为猛犸象提供了可借鉴的范本，但两者之间仍存在诸多差异：始祖鸟的收购主体是安踏这产业资本，拥有丰富的运营经验和成熟的供应链体系；而 CPE 源峰是财务投资机构，尽管在消费域有丰富的投资经验，但控股运营个拥有 160 余年历史的，对其投后管理能力提出了要求。

此外，猛犸象目前年营收约 4 亿瑞士法郎（约人民币 33 亿元），此前在 Jacobs Capital 旗下实现了两位数的年增长率。在这样的基数上维持增长，同时又要应对全球户外市场竞争加剧、消费者偏好变化等外部不确定，考验着 CPE 源峰的战略定力与执行率。

总体而言，CPE 源峰收购猛犸象是资本在全球户外消费域的次重大布局。这笔交易不仅将加速猛犸象在亚洲市场的增长，也将动国内端户外行业竞争格局的重塑。从安踏收购始祖鸟到 CPE 源峰拿下猛犸象，资本正在从"世界工厂"走向"全球化玩"，而猛犸象的下章，将由的操盘手来书写。

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