海口万能胶 老板增持1.3亿，老板娘减持23.5亿，海底捞唱哪出？

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　　来源 | 野马财经

　　作者 | 贾紫聪

　　编辑 | 岩

　　夫妻本是同林鸟，买为哪般？

　　老板刚花1.5亿港元（折1.3亿人民币）增持，老板娘转手又套现27.5亿港元（折23.5亿人民币），这出个唱红脸个唱白脸的戏，到底是给谁看的？

　　9月9日，海底捞（6862.HK）在港交所披露份自愿公告称，公司控股股东集团成员SP NP Ltd．于9月8日通过大宗交易，以每股10.62港元的价格出售2.59亿股公司股份，占总股本约4.65，计套现约27.5亿港元。根据公告披露的股权结构，SP NP Ltd．由舒萍女士设立的Rose Trust全权信托实际控制，而舒萍正是海底捞创始人张勇的妻子。

　　图源：海底捞

　　这笔交易像块石头进池塘。9月9日开盘，海底捞股价突然大跌，盘中低触及低触及10.00港元，大跌幅12，创下2022年3月以来新低。截至9月9日日收盘，海底捞报收于10.34港元/股，跌幅9.14，总市值576.35亿港元。

　　就在今年5月22日，张勇刚以13.39港元/股增持1135万股、花掉约1.52亿港元，当时的公告还写着“对集团的整体发展前景及潜在增长充满信心”。

　　边是老板花小钱增持，边是老板娘大笔折套现，海底捞夫妻葫芦里的什么药？

　　截至9月11日收盘，海底捞报收于10.06港元/股，涨幅1.46海口万能胶，总市值560.74亿元。

　　夫妻本是同林鸟，投资向却不同

　　把前后的动作摆在起看，这出戏的反差感才真正出来。

　　就在不到四个月前，张勇还调出手，5月22日张勇的那次增持计花掉约1.52亿港元，彼时张勇刚在1月13日重新获委任为海底捞席执行官，卸任近四年后重新出山，那次增持也被外界解读为给自己的回归站台。

　　不过，当时真金白银的增持规模仅1.5亿，相比这次舒萍27.5亿的减持，分量较轻。

　　并且单看价格，舒萍的出价10.62港元，比张勇5月买入价13.39港元低了约20。再看数量，舒萍掉的2.59亿股，是张勇买入1135万股的约23倍。

　　个在台前喊信心，个在台后提款机，这戏怎么看都别扭。

　　并且舒萍10.62港元的交易作价，较前交易日11.38港元/股的收盘价折让约6.7，是名其实的“折甩”。

　　食品产业分析师朱丹蓬对媒体表示：“海底捞大股东熟悉资本市场，清楚减持会扰动股价，仍选择出售股份，可能与新项目落地或其他资金需求有关，但真实原因目前尚法确认，单从事件本身看属于股东正常行为。”

　　摩根士丹利则评价这次减持为“令市场感动惊讶”。该行在研报中测，舒萍此次减持所得，约相当于张勇及舒萍自公司上市以来所收取股息的31。

　　图源：罐头图库

　　海底捞则表示，本次出售纯粹出于SP NP Ltd．自身资金需要及财务安排海口万能胶，属于股东层面的个人事项，与集团业务、营运、财务状况及发展前景关。

　　并且公告还显示，控股股东对集团业务前景、增长潜力及长期价值依然充满信心，并将继续支持集团长期发展。

　　值得注意的是，这并非创始团队次减持套现。据“腾讯新闻”报道，2025年5月，舒萍持有的SP NP Ltd．与施永宏夫妇持有的LHY NP Ltd．就曾以每股33.2港元配售4700万股，套现约15.6亿港元，当时公司的说法是“股东在公益等面有资金安排”。

　　从33.2港元到10.62港元，减持的价格降再降，套现的动作却从未停过。当增持变成了象征的“小钱”，减持却次比次实在，所谓的“充满信心”，在真金白银面前是否会显得单薄呢？

　　时间卡在张离岸信托税单

　　市场为什么会盯着这次减持不放，答案藏在时间节点里。

　　今年7月24日，财政部、税务总局联发布《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》。这是我国次针对离岸信托个税出台的系统规则，自发布之日起实施。根据新规，离岸信托被纳入全链条个税征管，对于存量信托，公告设置了90日的过渡窗口，相关人员需要在今年10月22日之前申报并补缴自2023年以来转入此类信托的资产所涉未缴税款，逾期申报或未缴纳的，可能会被加收滞纳金。

　　所谓全链条个税征管，通俗地说，是把原本藏在离岸受托人背后的受益权人点亮，税务部门穿透信托架构，直接向实际受益人就信托资产的收益和分配征收个人所得税。过去，部分净值人群通过离岸全权信托，把资产装入境外受托人名下，在分配和收益环节存在征税盲区，新规正是要把这块盲区补上。

　　近年来，越来越多内地企业通过离岸全权信托持有上市公司股权，既能做财富传承安排，也能在税务和债务隔离上留出空间。也正因如此，当新规把穿透征税的网收紧，这类架构下的股东举动，都会被市场拿放大镜解读。

　　图源：罐头图库

　　根据海底捞历年财报披露，张勇族长期并列着两个信托，Apple Trust由张勇设立、受托人为瑞银信托（英属维尔京群岛），受益人为张勇、舒萍，持股约47.84；Rose Trust由舒萍设立并担任保护人、同受托人，pvc管道管件胶受益人为舒萍、张勇及族，持股约14.85。这次出货的SP NP Ltd．，正是挂靠在Rose Trust名下的持股平台，由瑞银信托以受托人身份通过代名公司全资持有。纸面上，这批股份的主人写的是信托，不是张勇夫妇本人。而两人在2018年海底捞上市时就已取得新加坡国籍，套标准的BVI信托加海外上市主体加新加坡平台的安排，恰好撞在了新规的枪口上。

　　舒萍这次减持发生在9月8日。往前看，是7月24日新规落地；往后看，是10月22日申报大限海口万能胶，这笔27.5亿港元的交易，正好卡在过渡窗口的中段。

　　有市场分析称，舒萍减持或与今年7月出台的离岸信托个人所得税新规有关。据“腾讯新闻”援引机构测，海底捞上市八年累计分红约140亿元，张勇夫妇持股约五成，信托账户分得约70亿元，若按20税率追溯补缴，对应税款约14亿元；叠加上本次减持套现约23.52亿元（折人民币）所对应的约5亿元税款，两项计补税规模约19亿元，与舒萍此次套现所得基本相当。数字未精确，却让时间卡得巧的猜测，多了层看得见摸得着的重量。

　　花旗集团经济学余向荣曾对媒体表示，港股可能会成为受影响较明显的资产类别，部分内地公司的创始人通过信托持有这些股票的股权。余向荣表示：“追溯的90 天窗口期，可能引发‘强制或预警的减持’，以筹措规所需资金。”

　　欧亚集团分析师赵正威则预计，市场将面临的是“次、阵发的抛售压力，而非持续的市场崩盘”。

　　北京大成律师事务所伙人黄利军对媒体表示：“如动用信托资金本身来支付税单，可能会触发额外的税负。”

　　当然，把这次减持和补税直接画等号，目前仍属市场猜测，真实原因目前尚法确认，但老板娘的钱袋子，可能正面临某种只有内部人才清楚的压力。

　　“火锅哥”也有盈利焦虑？

　　这出减持风波，恰逢张勇重新出任海底捞CEO约8个月。

　　今年1月13日，海底捞公告，董事会主席兼执行董事张勇获委任为公司席执行官，自当日起生。卸任CEO近四年后，海底捞创始人张勇再次出山。他回来接手的，是个业绩回暖但根基松动的海底捞。

　　火锅赛道的桌早已变了。早年间海底捞靠服务“招鲜吃遍天”，如今太二酸菜鱼、怂火锅、湊湊等细分各占山头，平价火锅和社区小锅也在客。行业从增量竞争转入存量厮，龙头的先优势不再不可攀。

　　2026年半年报显示，上半年海底捞实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9；核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4；翻台率从去年同期的3.8次/天回升至3.9次/天。

　　但利润的增长远比收入吃力。半年报显示，上半年归母净利润仅同比微增约0.5，利润增速跟不上营收；客单价从97.9元降至了97元。扎眼的是主业的收缩，据半年报，海底捞餐厅经营收入同比下滑约4，自营餐厅规模也在调整。缺口靠的是外等新业务来补，上半年外收入20.51亿元，同比大涨121.2，占收入比重从4.5升至9.2；多餐饮收入12.71亿元，同比增长113.1。

　　盘古智库研究员江瀚指出，在过去，海底捞可以凭借服务在火锅赛道树帜，然而如今各细分火锅正在明显分流客流，海底捞的差异化服务已难成对优势。与此同时，上游食材成本波动、线下人力成本持续上涨，再加上外、预制菜等新业务的毛利直上不去，多重挤压之下，海底捞的整体盈利修复节奏比市场之前预期的要慢不少。

　　图源：罐头图库

　　支撑张勇“二次创业”的，是2024年8月启动的“红石榴计划”，即通过广撒网的式批量孵化不同品类的新餐饮。计划进到今天，已经从规模扩张转向了益提升。截至2026年6月底，海底捞其他数增至21个，门店数却降至183，半年净关门店24。其中曾被寄予厚望、列为项目的焰请烤肉铺子，如今已不再被财报提及。海底捞席增长官周浩运此前表示，经过上半年对所有在营项目的系统评估，海底捞正式从规模扩张转向益提升，集中资源扶持已得到市场验证的潜力项目。

　　江瀚认为，“红石榴计划”本质上是海底捞从单火锅向多餐饮集团转型的次尝试，目前来看它的成较为有限，仅少数几个子勉强站稳脚跟。

　　而张勇本人的财富轨迹，也跟着海底捞这艘船起沉浮，2019年、2020年他连续蝉联新加坡富，2021年胡润全球榜身还有2450亿元人民币、排全球38位；到2026年3月，胡润全球榜显示其财富已降至635亿元人民币，排名滑落到全球425位。

　　从富到前富，从卸任CEO到重新出山，如今张勇又回到了熟悉也棘手的战场。老板娘套现离场，老板在台前喊信心，这样的红脸白脸，资本市场已经见过太多次。

　　真正决定海底捞能不能重回的，从来不是次减持或个口号，而是翻台率之外，那道始终没能补上的盈利缺口，外和子撑起的增速，能否填满主餐厅下滑的坑？张勇的“二次创业”，恐怕远比次减持要难收场。

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