发布日期：2026-08-30 20:50点击次数：77
来源：市场资讯马鞍山泡沫板胶
（来源：哈撒韦与西加加财报侦探社）
2026 年上半年，晨鸣纸业实现主营业务收入 68.94 亿元，主营业务成本却达到 74.11 亿元，致主营业务毛利为 -5.17 亿元，主营业务毛利率为负。
复工为何仍亏损？收入腰斩背后的内外因解析
为什么复工复产之后，仍然出现这样的结果？我们不妨通过与 2024 年上半年的数据对比，进行入分析。
我们观察 2024 年上半年和 2026 年上半年主要产品业绩对比表格：
产品
2026H1 收入
( 亿元 )
2026H1 成本
2026H1
毛利率
2024H1 收入
2024H1
收入
同比
铜版纸
0.60
21.16
-36.9
双胶纸
-10.87
12.98
-60.8
白卡纸
5.27
5.93
-12.51
-4.56
-82.0
静电纸
-5.15
21.05
-47.5马鞍山泡沫板胶
注：同比降幅按 2026H1 与 2024H1 营业收入计；数据来源：晨鸣纸业定期报告。
从数据可以清楚看到，2026 年上半年各主要产品的营业收入较 2024 年同期均出现较大幅度下滑。为什么差距会如此之大？
（）内部因素：停产年，百废待兴
先，熟悉晨鸣纸业的朋友应该知道，晨鸣纸业 2024 年下半年因流动危机陷入停工停产。直到 2025 年下半年，也就是去年下半年，新管理层就任后，晨鸣纸业才开始分阶段地进复工复产。直到今年 3 月份，随着湛江基地复工复产，晨鸣纸业才正式恢复生产。
因此，今年上半年，面是新任管理层刚上任不久，对企业的组织结构、文化以及历史遗留问题仍需要个熟悉过程，随后才能制定相应的经营管理政策，并着手处理历史不良资产和债务问题。
另面，工厂停工将近年，员工情绪需要安抚，企业文化和团队建设需要重建，管理层与员工的精状态也需要逐步恢复。
同时，机器设备要检修、重启、测试，生产秩序需要重新磨。重要的是，企业离开市场将近年，重新开市场、重建客户和渠道对产品及的信任，同样需要时间。
多面因素叠加，致上半年仍处于市场重新开、产能逐步爬坡的阶段。
（二）外部因素：行业寒冬，纸价低迷
其次，不可忽视的是市场环境变化。铜版纸和双胶纸由于复产及新增产能扩大，叠加近年来持续进的教育减负，下游需求整体偏弱，价格持续低位运行。例如，根据卓创资讯数据，截至 2026 年 8 月 28 日，双胶纸毛利率为 -10.19。
不过，具备"林浆纸体化"优势的龙头企业，如太阳纸业，由于成本可控，仍能维持正向盈利。从太阳纸业 2026 年半年报中也可以得到验证：
2026 年上半年，太阳纸业铜版纸营业收入 14.18 亿元，毛利率 8.89；双胶纸营业收入 39.98 亿元，毛利率 10.80。
龙头对照｜太阳纸业 2026H1
营业收入 14.18 亿元 ｜ 毛利率 8.89
营业收入 39.98 亿元 ｜ 毛利率 10.80
这也正是晨鸣纸业上半年以来直强调降本增的重要原因之。
另外，白卡纸因"限塑令"而繁荣，也因"限塑令"而衰弱。2020 年"限塑令"出台后，白卡纸作为餐饮外、食品包装、纸杯纸碗等域替代塑料的主要材料，下游需求短期内快速放量，行业度出现供不应求、价格企的景气局面。
毛利吸引了大量资本和纸企集中涌入，纷纷上马白卡纸新产能。但由于白卡纸产能建设周期较长，新增产能从 2022 — 2023 年起集中释放，而下游需求增速却因替代成本偏、消费复苏不及预期、部分域被其他替代材料分流而逐步放缓，供需格局随之逆转。
产能过剩致企业为保住市场份额不得不进行降价竞争，白卡纸价格持续走低，行业整体盈利空间被大幅压缩，终从"限塑令"红利期转入低利润甚至亏损阶段。
二大的隐患：债务压顶与净资产告急
除了营业收入和产能问题外，短期来看，严峻的是债务问题和归母净资产问题。
2026 年半年报显示，公司短期借款达 209.43 亿元，应付账款 100.60 亿元，而货币资金仅有 1.87 亿元。其中，短期借款主要对应欠银行的债务，应付账款主要对应欠供应商的款项。因此，晨鸣纸业短期内面临的债务压力相当大。
与此同时，2026 年半年报显示，公司归母净资产仅 1.56 亿元。也就是说，如果下半年亏损继续扩大，致 2026 年年报归母净资产转为负值，晨鸣纸业将被实施退市风险警示，也就是 *ST。但并不会立即退市，仍有年的期。
资产负债核心数据（2026H1）
209.43 亿元
短期借款（欠银行）
100.60 亿元
应付账款（欠供应商）
1.87 亿元
货币资金
1.56 亿元
归母净资产
⚠ 货币资金约仅为短期借款的 0.9（测），短期偿债压力可见斑。
三亏损之下，管理层手里还有几张？
那么，晨鸣纸业管理层目前正在采取哪些措施积应对当前困境？
1、产品结构调整（长期主线）
从长远来看，关键的是进产品结构调整。文化纸目前仍是晨鸣纸业营收的重要来源，但如前所述，pvc管道管件胶文化纸市场当前同样面临产能过剩、需求走弱、价格低位运行的压力。不过，具备成本优势和市场拓展能力的企业，依然能够在这环境中实现盈利。
此外，尽管白卡纸整体受产能过剩和需求放缓影响，价格处于低位，但其部分细分域仍具备定盈利空间，例如液包卡 / 菌液包纸、扑克卡 / 卡用纸以及其他附加值产品。
细分赛道对照｜博汇纸业 2026H1（白卡纸）
营业收入
58.54 亿元
营业成本
51.94 亿元
约 11.27
从公开市场信息来看，新管理层除强调降本增外，也多次释放出进产品结构调整、研发附加值产品的信号。2026 年半年报显示，公司研发费用为 1.23 亿元，说明晨鸣纸业在研发端确实已有实际投入。
目前可以确认的是，管理层正朝着这向进。至于具体将开发哪些产品、市场空间有多大、未来是否会出现新的产能过剩，目前尚难以准确判断。但管理层具备创新意识，并能根据市场变化主动调整产品结构，这本身就是企业重要、坚实的护城河。
2、债务展期 + 经营现金流 + 资产回收（短期主战场）
当前晨鸣纸业的债务结构中，短期借款 209.43 亿元，应付账款 100.60 亿元，而货币资金仅 1.87 亿元，短期偿债压力非常突出。但值得注意的点是，公司目前没有公开市场债券，债务主要是银行借款和供应商欠款。
这结构看似压力很大，但实际谈判空间也相对大。公开市场债券旦违约，会迅速触发交叉违约、信用评崩塌，并引发连锁反应。而银行借款和供应商欠款属于"对"或"多对"的债务，债权人相对集中，公司可以通过展期、调整还款节奏、债务重组等式，争取继续经营的时间和空间，避出现集中挤兑。
另面，半年报显示，公司经营活动产生的现金流量净额为 3.22 亿元，已实现转正。这意味着公司主营业务自身已具备定的现金造能力，除满足日常运营所需外，也可为债务偿付提供增量资金来源。
此外，2025 年新管理层就任后，公司对融资租赁业务进行了整体包出售，但交易款项并非次收回。截至报告期末，长期应收款中仍包含转让应收股权转让款和应收债权转让款，计账面价值 24.09 亿元。这部分款项若后续能够顺利回收，也将成为补充流动的重要来源。
因此，看待债务问题不能仅聚焦于静态缺口，要关注公司能否通过"债务展期 + 经营现金流 + 资产回收"的组，将短期刚压力逐步转化为可管理的长期问题
3、守住净资产、规避 *ST（底线目标）
截至 2026 年半年报，公司归母净资产仅 1.56 亿元，安全垫薄。如果下半年继续亏损，致 2026 年年报归母净资产转负，公司将触发退市风险警示，即 *ST。虽然不会立即退市，但会进步击市场信心，压缩融资和经营回旋空间。
因此，下半年的经营目标不能只是"减亏"，而是要尽量做到"止损、稳净资产"。
从经营端看，随着各基地复工复产，下半年才是公司真正意义上进入"生产阶段"的个完整半年。新管理层到岗已过半年，对公司的组织、流程、历史问题已有定熟悉，管理措施也开始进入执行阶段。
这个阶段重要的事情是扩大市场，包括海外市场。只有销量上去了，产能利用率提，固定资产折旧、人工、能源等固定成本才能被有摊薄，单位成本才会下降，毛利率才有空间。否则，即使纸价不涨，只要规模上不去，固定成本的压力就足以让经营继续亏损。
简单来说，下半年的逻辑是：经营端通过扩大销售摊薄成本、减少亏损；才能大程度降低 2026 年年报归母净资产转负的概率，为公司后续改革争取多时间。
▌结语
对晨鸣纸业而言，归母净资产仅剩 1.56 亿元，若继续亏损可能触发 *ST。止损提是当务之急：
· 经营端：靠扩张市场提产量摊薄固定成本减亏 · 债务端：靠展期谈判争取喘息空间
复产虽已启动，但窗口期很短，下半年执行率至关重要。
本文内容基于公开信息整理与分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
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