本文来自微信公众号：远川投资评论，作者：张婕妤，头图来自：视觉7 月 20 日，路 · 透社报道了个韩国大学生的故事。

24 岁的李承浩在服兵役期间攒下了 2000 万韩元，然后他放了 5 倍杠杆投入股市，度把账户资产做到了接近 3 亿韩元。然后几周之内，市场的剧烈波动就引发了券商的强制平仓，不仅全部利润清，还蚀掉了自己的本金 [ 1 ] 。

他表示自己法呼吸，但并不因此就离开市场，而是等重新积累足够的本金后，再加杠杆重来。对他而言，尔套公寓的平均价格约等于自己 14 年的工资，而 5 倍杠杆的率，至少看起来可以把 14 年压缩得短。

这个年轻人的账户，几乎浓缩了韩国股市从"成年以来好的夏天"到"每 30 名韩国成年人中有 1 人收到追保通知"的转折。

2026 年前半年，KOSPI 度上涨过倍，成为全球表现好的主要股指。三星电子和 SK 海力士分享 AI 存储周期的巨额利润，也吸引韩国人把积蓄和贷款押进市场。为了把多赌资留在国内，韩国各大资产管理公司还在 5 月下旬火速给 FOMO 中的韩国人上线了本土版的两倍做多三星、两倍做多 SK 海力士的个股杠杆 ETF。存储芯片为何越来越贵？

然而，KOSPI 却在 6 月 19 日创下历史新之后，进入了上蹿下跳的猴市。

截至 7 月 21 日，过去短短 22 个交易日里， 韩国股市共触发了 13 次盘中暂停交易和 4 次市场熔断，在强平与抄底之间数次折返后，KOSPI 在个月的时间里跌走了 25，波动率升至亚洲金融危机以来罕见的水平。

盛测的数据显示，截至 7 月 13 日，韩国市场上过 120 万个散户的杠杆信用账户已触发追加保证金通知，约 32 万至 36 万个账户已被券商强制平仓。

产业基本面尚未发生转向，有的股民却已经出走半个月，归来已经清。杠杆似乎是理解切的关键词——加杠杆时的狂热有多么烈火烹油，去杠杆时的恐慌就有多么雪上加霜。

7 月 16 日，伴随着韩国央行对通胀的担忧将基准利率从 2.5 加息至 2.75，同日，监管部门紧急叫停新的单股杠杆 ETF，并将散户参与这类产品的低资金门槛从 1000 万韩元提到了 3000 万韩元。

降温的组拳之下，监管或许并不喜欢像 90 年代的日本那样直接刺破投机的狂热，但他们同样相信自己有责任决定什么样的繁荣值得继续。

 、拿什么把钱留住 在" AI 去杠杆"成为 7 月以来市场的关键词之前，先得先把杠杆加上去。

要说谨慎，没有哪国的金融监管会对杠杆不警惕。但 5 月底的韩国市场，有个迫切的现实矛盾——这轮存储周期，两韩国巨头创造了令特朗普都垂涎三尺的利润，如果自己没有本土杠杆产品，就拦不住韩国人去海外加杠杆。

美国和香港市场早已拥有各种单股杠杆 ETF。韩国投资者可以轻轻松松地通过本土券商的手机软件，购买两倍做多特斯拉、英伟达的产品，也可以买入在香港上市的两倍三星或海力士。

对于韩国投资者而言，这只是交易地点、交易费用不同，在对的涨幅面前，这些都是小数点后面可以忽略不计的麻烦；但对韩国政府而言，却意味着资金、交易量和管理费向海外流出，同时增加韩元贬值压力。

4 月 28 日，韩国仓促地修改了杠杆型产品的规则，此前韩国 ETF 须至少投资十项资产，单项权重不得过 30，法发行只追踪公司的基金。新规则取消了这障碍，允许本土市场发行蓝筹股单股 ETF，大风险敞口可以达到标的股票的两倍。

个月后，韩国本土市场就上市了 16 只针对三星或海力士的两倍杠杆产品。

在警惕杠杆与担忧外汇的两害相权里，拧巴的韩国监管额外为这类杠杆产品设定了颇具经典东亚做题风情的格投资者认定门槛。

要购买单股杠杆 ETF，账户里须保有至少 1000 万韩元之外，投资者须额外参加两小时强化课程，学习负向复利、溢折价和杠杆风险。

但做题怎么能拦得住天空之城的投资者呢？由于大批散户同时涌入韩国金融投资协会的网站参加培训，度致网站瘫痪北海泡沫板胶，短短几天后，就有 35 万韩国股民完成了课程培训。

产品上市三天，16 只基金累计成交额就达到 28 万亿韩元，是同期净资产的 5.5 倍；三周后，仅正向产品规模已过 14 万亿韩元。

按照盛的统计，6 月 22 日韩国境内和境外追踪三星、海力士的杠杆 ETF 计资产规模达到了 530 亿美元的峰值。

在同天召开的发布会上，韩国金融监督院院长李灿镇亲口表示："我们匆忙准备出单只杠杆 ETF，这是为了解决汇率飙升的问题，也是为了让那些注于在香港上市的杠杆 ETF 的投资资金回流，但事后看来，似乎收甚微，反而产生了作用 [ 2 ] 。"

然而，直到 7 月 16 日，这批杠杆 ETF 的规模在不到个月的时间里缩水近半，回落到约 280 亿美元 [ 3 ] ，杠杆体系开始自我清的时候，韩国监管部门才正式关上了新产品的入口。

韩国流行过个词，叫"晴天霹雳式贫困"，指的是房价和股价迅速上涨后，没有持有资产的人突然发现，万能胶生产厂家自己的劳动收入虽然没有下降，与资产拥有者之间的距离却在夜之间拉大。

当三星和海力士成为存储周期里东半球夜空中亮的星，这种情绪再次出现。他们提供了个几乎可辩驳的产业故事，于是韩国市场发生的事情，并不是人们相信了个的产业故事，而是个真实的浪潮让越来越多人相信自己不应该错过。

只是对名在股价上涨两三倍后才赶到的人来说，迟到本身就会制造杠杆需求。

越晚相信的人，越需要借钱补偿已经错过的涨幅；越担心被时代抛下，就越希望用杠杆把财富自由压缩在次短跑冲刺里。

 二、责任又在华尔街？ 所有杠杆行情都有同个前提：只有接着奏乐才能接着舞，拥挤的宴会厅承受不起猛烈的撤退。

先离开的，是外资。

随着存储行情上涨，三星和海力士两个股票的市值不仅占了 KOSPI 指数的半壁江山，也带动了它们在全球基金组中的权重被动上升。许多外资配置盘并不需要强有力的逻辑来质疑 AI 产业的前景，只需要避个国、个行业和两个股票在组里的集中度过，就须进行再平衡。

2026 年上半年，外资从韩国股票市场净流出约 708 亿美元，仅 6 月份就净流出约 126.3 亿美元；到 7 月中旬，累计撤资接近 1100 亿美元 [ 4 ] 。

从 SK 海力士在美国市场发行 ADR 的情况来看，外资撤离韩国市场，也确实不意味着全球资金已经放弃存储周期。

7 月，SK 海力士在纳斯达克发行 ADR，265 亿美元的募资额创下海外企业在美国本土市场的纪录，并获得七倍认购。全球资金仍愿意加码 HBM 的稀缺，只是越来越倾向于在美元体系、纽约时区和大的流动里，买入同公司的股票。

外资出的动机可能只是获利了结和组管理，或是切换成美元来结自己的投资，交易系统法识别动机。论基金经理心里是否继续看好 HBM，落到韩国股市的盘口上都是冷冰冰的单。

去杠杆行情的可怕就在于，这条链条旦启动，持续的下跌并不再需要新的坏消息，而是种自我循环：外资出韩股→ KOSPI 下跌→ 杠杆 ETF 被迫减仓→ 融资账户触发追保→ 券商强制平仓→ 韩股进步下跌。

只要外资出速度过新增杠杆资金的进入速度，抄底并不能终结去杠杆的阵痛，只会把强平线从批账户传染到另批账户。

这也解释了这轮下跌中的反常幕。

7 月 7 日，三星电子发布二季度业绩预告：营收约 171 万亿韩元，营业利润约 89.4 万亿韩元，相比去年同期，营收增长约 129，营业利润增长约 19 倍，且利润于市场此前预期。

但三星股价在业绩预告发布当天仍然下跌 6.9。显然，份再好的财报，并不能直接带来短期流动，也法代替融资账户补充保证金，法改变杠杆 ETF 须被动减仓的原则。

在 7 月激烈上演的 AI 去杠杆行情里，市场的核心矛盾已经不是" AI 是否继续发展"，而是"还有谁能够继续买"。基本面可以解释企业终为什么能够兑现价值；交易结构决定它在兑现价值之前，可以先跌到什么程度。

基本面只能影响自愿交易。投资者可以因为利润增长决定买入，也可以因为估值便宜决定持有。但去杠杆则是被迫交易。券商、风控模型和 ETF 再平衡机制，不需要对产业作出判断。

在个仓位度拥挤、杠杆度集中、增量资金开始退潮的市场里，基本面并不需要真的变坏，就可以暂时失去定价权。

 三、尾声 韩国社会学张庆燮用"压缩现代"解释韩国的发展经验。

在他的定义中，韩国在短时间内完成了工业化、城市化、民主化和全球化。原本在其他国经过几代人逐步展开的制度与生活变化，被压缩进几十年；传统庭责任、现代市场竞争和全球资本主义同时存在，并不断向个人施加压力。

从战后贫困到工业强国，从钢铁巨人到存储双雄，韩国企业用几十年走过了许多国百年的产业道路。甚至连 SK 海力士的企业发展史本身也都是场剧烈的压缩，是在濒临破产的豪赌里搏出了 HBM 的良率与全球市占率。

到了资本市场，这种压缩又出现了次。

个原本需要几年验证的 AI 产业周期，被压缩成几个月的股价上涨；原本需要依靠职业、储蓄和代际积累完成的财富跃迁，被压缩成个证券账户几个月几倍杠杆的短期交易里。

这轮行情残暴迷乱的部分是，韩国人并不是借钱购买了批没有利润的垃圾公司。恰恰相反，他们下注的是韩国赚钱、重要，也能代表 AI 时代国竞争力的两公司。

剩下的问题似乎只有个——本金太少，来得太晚。

借钱当然可以缩短等待的时间，但也压缩了犯错的空间。没有杠杆的人可以买错以后继续等待；使用杠杆的人即使终看对，也可能在答案兑现以前先被市场清理出去。

韩国好的夏天，并不是因为 AI 产业进入寒冬而降温的。

三星仍在赚钱，海力士还想给 HBM 涨价，存储周期也没有因为这轮回调而结束。真正爆掉的，是种关于时间的想象：只要向正确，就可以多借点钱，把未来的财富提前搬到今天。

好公司可以穿越周期，但它们从来不能替投资者承担张坏的资产负债表。

参考资料：

[ 1 ] 'I Couldn't Breathe':South Korea's Frenzied Stock Trading Exposes Margin Loan Risks，Reuters

[ 2 ] 이찬진 " 단일종목 레버리지 ETF， 막았어야 했는데 … 후회된다 "， KBThink

[ 3 ] Seoul AI ETF Howler Morphs Into Zombie Volatility， Reuters

[ 4 ] 外资半年撤走 1373.6 亿美元   韩台成亚洲股市重灾区，Yahoo Fortune Insight

[ 5 ] 压缩现代下的韩国，张庆燮相关词条:玻璃棉毡     塑料挤出机     预应力钢绞线    铁皮保温    万能胶生产厂家

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